Управление денежными средствами и их эквивалентами

💸 Как сделать бизнес проще, а карман толще?

Тот, кто работает в сфере услуг, знает — без ведения записи клиентов никуда. Мало того, что нужно видеть свое раписание, но и напоминать клиентам о визитах тоже. Проблема в том, что средняя цена по рынку за такой сервис — 800 руб/мес или почти 15 000 руб за год. И это минимальный функционал. Нашли самый бюджетный и оптимальный вариант: сервис VisitTime.
⚡️ Для новых пользователей первый месяц бесплатно. А далее 290 руб/мес, это в 3 раза дешевле аналогов. За эту цену доступен весь функционал: напоминание о визитах, чаевые, предоплаты, общение с клиентами, переносы записей и так далее.
✅ Уйма гибких настроек, которые помогут вам зарабатывать больше и забыть про чувство «что-то мне нужно было сделать».
Сомневаетесь? нажмите на текст, запустите чат-бота и убедитесь во всем сами!

Управление денежными средствами является одним из важнейших направлений деятельности предприятия и включает в себя расчет времени обращения денежных средств (финансовый цикл), анализ денежного потока, его прогнозирование, определение оптимального уровня денежных средств, составление бюджета денежных средств и т.п. Значимость такого типа активов, как денежные средства, по мнению Джона Кейнса, определяется тремя основными причинами:

- рутинность – денежные средства используются для выполнения текущих операций; поскольку между входящими и исходящими денежными потоками всегда имеется временный лаг, предприятие вынуждено постоянно держать свободные денежные средства на расчетном счете;

- предосторожность – деятельность предприятия не носит жестко определенного характера, поэтому денежные средства необходимы для выполнения непредвиденных платежей;

- спекулятивность – денежные средства необходимы по спекулятивным соображениям, поскольку постоянно существует ненулевая вероятность того, что неожиданно представится возможность выгодного инвестирования.

Однако омертвление финансовых ресурсов в виде денежных средств связано с определенными потерями, величину которых можно оценить размером упущенной выгоды в каком-либо инвестиционном проекте или по средней ставке долгосрочных депозитов. Поэтому любое предприятие должно учитывать два взаимно исключающих обстоятельства: поддерживание текущей платежеспособности и получение дополнительной прибыли от инвестирования свободных денежных средств. Таким образом, одной из основных задач управления денежными ресурсами является оптимизация их среднего текущего остатка.

Наличие у предприятия денежных средств нередко связывается с тем, является ли его деятельность прибыльной или нет. Однако такая связь не всегда является прямой и очевидной. Предприятие может быть прибыльным и одновременно финансово неустойчивым, испытывать значительные затруднения в оборотных средствах, которые могут вызвать не только экономическую напряженность во взаимоотношениях с контрагентами, финансовыми органами, работниками, но и в конечном итоге (пока теоретически) – привести к банкротству.

Разработка модели управления денежными активами предприятия включает следующие основные этапы (рисунок11).

Рис.11 Этапы формирования модели управления денежными активами

На первом этапе исследуется динамика и структура денежных активов, их анализ по видам деятельности предприятия, рассчитываются коэффициенты оборачиваемости денежных средств и их доля в составе оборотных активов. Более подробно этот этап будет рассмотрен ниже.

На втором этапе проводится оптимизация среднего остатка денежных активов предприятия. Такая оптимизация обеспечивается путем расчетов необходимого размера отдельных видов этого остатка в предстоящем периоде. Различают следующие виды остатков денежных средств. Операционный (или трансакционный) остаток денежных активов формируется с целью обеспечения текущих платежей, связанных с производственно-коммерческой деятельностью предприятия.

Страховой (или резервный) остаток денежных активов формируется для страхования риска несвоевременного поступления денежных средств от операционной деятельности в связи с ухудшением конъюнктуры на рынке готовой продукции, замедлением платежного оборота и по другим причинам.

Инвестиционный (или спекулятивный) остаток денежных активов формируется с целью осуществления эффективных краткосрочных финансовых вложений при благоприятной конъюнктуре в отдельных сегментах рынка денег. Этот вид остатка может целенаправленно формироваться только в том случае, если полностью удовлетворена потребность в формировании денежных активов других остатков.

Компенсационный остаток денежных активов формируется в основном по требованию банка, осуществляющего расчетное обслуживание предприятия и оказывающего ему другие виды финансовых услуг. Он представляет собой неснижаемую сумму денежных активов, которую предприятие в соответствии с условиями соглашения о банковском обслуживании должно постоянно хранить на своем расчетном счете.

Потребность в операционном остатке денежных активов характеризует минимальную сумму, необходимую для осуществления текущей хозяйственной деятельности. Этот остаток рассчитывается исходя из объема денежного оборота по операционной деятельности на предстоящий год и количества оборотов среднего остатка денежных активов. Минимально необходимая потребность в денежных активах для осуществления текущей хозяйственной деятельности может быть определена по формуле:

где ДА_min – минимально необходимая потребность в денежных активах для осуществления текущей хозяйственной деятельности в предстоящем периоде;

ПР_ДА – предполагаемый объем платежного оборота по текущим хозяйственным операциям в предстоящем периоде (в соответствии с планом поступления и расходования денежных средств предприятия);

О_ДА– оборачиваемость денежных активов (в разах) в аналогичном по сроку отчетном периоде (она может быть скорректирована с учетом планируемых мероприятий по ускорению оборота денежных активов).

Пример 1. Если денежный оборот по операционной деятельности планируется в сумме 42390 тыс. руб., количество оборотов среднего остатка денежных активов составило в прошлом году 130, 7и есть основания считать, что этот показатель не изменится, то планируемая сумма остатка денежных средств составит 42390/130, 7=324 тыс.руб.

Расчет планируемой суммы операционного остатка денежных активов может быть осуществлен на основе отчетного их показателя, если в процессе анализа было установлено, что он обеспечивал своевременность осуществления всех платежей. Расчет можно осуществить по формуле:

где ДА_К– остаток денежных активов на конец отчетного периода;

ПР_ДА – планируемый объем платежного оборота по текущим хозяйственным операциям в предстоящем периоде;

ФР_ДА – фактический объем платежного оборота по текущим хозяйственным операциям в отчетном периоде;

О_ДА- оборачиваемость денежных активов (в разах) аналогичном по сроку отчетном периоде.

Можно использовать данные за несколько периодов, рассчитав средний остаток и средний фактический размер денежных активов за ряд лет или за отчётный период, если у предприятия имеется такого рода статистика.

Пример 2. Если операционный остаток денежных активов составлял в среднем, например, 234тыс.руб., фактический объем денежного оборота по операционной деятельности в отчетном году 30279 тыс.руб., то планируемая сумма операционного остатка денежных средств =234+(42390-30279)/130, 7=326 тыс.руб.

Определение минимально необходимой потребности в денежных средствах для осуществления текущей хозяйственной деятельности направлено на установление нижнего предела остатка необходимых денежных активов. Расчет минимально необходимой суммы денежных активов (без учета их резерва в форме краткосрочных финансовых вложений) основывается на планируемом денежном потоке по текущим хозяйственным операциям, в частности, на объеме расходования денежных активов по этим операциям в предстоящем периоде.

Потребность в страховом остатке денежных активов определяется на основе рассчитанной суммы их операционного остатка с учётом неравномерности поступления денежных средств.

Потребность в компенсационном остатке денежных активов планируется в размере, определенном соглашением о банковском обслуживании предприятия.

Потребность в инвестиционном остатке денежных активов планируется исходя из финансовых возможностей предприятия, только после того, как полностью обеспечена потребность в других видах остатков денежных средств. Общий размер среднего остатка денежных активов в плановом периоде определяется путем суммирования рассчитанной потребности в отдельных видах.

Пример 3. Предприятие планирует денежный оборот в размере 5200 т. р. Отчетные данные за 3 предыдущих года показывают, что сумма остатка денежных средств за 3 года составила 129 т.р. Денежный оборот прошлого года =4652 т.р. В отчетном году денежные средства совершили 82 оборота и предприятие планирует ускорение оборачиваемости денег в 1, 2 раза. Предприятие создает резервный остаток в размере 5 % от операционного, планирует инвестиционный остаток в сумме 500 т.р., формирует компенсационный остаток в сумме 50 т.р. Найти сумму всех денежных остатков.

Рассчитаем вначале фактический среднегодовой остаток за 3 предыдущих года: 129 т.р.: 3 года = 43 т.р.

Рассчитаем планируемое количество оборотов:

Рассчитаем планируемый операционный остаток по формуле 51:

Рассчитаем величину резервного остатка в размере 5 % от операционного:

На третьем этапе предприятие выбирает приемлемую для себя структуру денежных средств в зависимости от колебаний курсов валют и потребности в денежных средствах в иностранной валюте.

На четвертом этапе осуществляется выбор эффективных форм регулирования среднего остатка денежных средств. Для этого в первую очередь изучается диапазон колебания остатка денежных активов. Он основывается на итоговых показателях плана поступления и расходования денежных средств в отдельных месяцах. Диапазон колебаний остатка денежных активов определяют относительно минимального и среднего показателей в предстоящем периоде. Пример расчёта представлен в таблице ниже.

По данным таблицы, при выявлении диапазона колебаний остатков денежных активов, мы видим, что:

Диапазон колебаний остатка денежных активов в предстоящем году, исходя из плана поступления и расходования денежных средств

Существуют и другие формы оперативного регулирования среднего остатка денежных активов, обеспечивающих как увеличение, так и снижение его размера. Например: сокращение расчетов наличными деньгами; ускорение инкассации дебиторской задолженности; открытие «кредитной линии» в банке; ускорение инкассации денежных средств с целью их пополнения на расчетном счете; использование в отдельные периоды практики частичной предоплаты поставляемой продукции и др.

Обеспечение рентабельного использования временно свободного остатка денежных активов происходит на пятом этапе формирования политики управления денежными активами. Здесь разрабатывается система мероприятий по минимизации уровня потерь альтернативного дохода в процессе хранения денежных средств и их противоинфляционной защиты. К числу основных мероприятий на этом этапе относятся согласование с банком, осуществляющим расчетное обслуживание, условий текущего хранения остатка денежных активов с выплатой депозитного процента по средней сумме этого остатка.

На шестом заключительном этапе выполняется построение эффективных систем контроля за денежными активами предприятия. Объектом контроля являются совокупный уровень остатка денежных активов, а также уровень эффективности сформированного портфеля краткосрочных финансовых вложений предприятия.

Контроль за совокупным уровнем остатка денежных активов должен исходить из следующих критериев:

Неотложные обязательства ≤ остаток денежных(со сроком исполнения активов

краткосрочные обязательства ≤ остаток денежных

(со сроком исполнения до трех месяцев) активов

Контроль за уровнем эффективности сформированного портфеля краткосрочных финансовых вложений предприятия должен исходить из таких критериев:

Портфеля в целом и отдельных ≥ доходности при соответствующем

Анализ движения денежных средств проводится по данным отчетного периода. В западной учетно-аналитической практике методика анализа разработана достаточно подробно и сводится к анализу потока денежных средств по трем основным направлениям: текущая, инвестиционная и финансовая деятельность.

При этом следует учитывать, что в бухгалтерском учёте организации текущей деятельностью считается деятельность организации, преследующая извлечение прибыли в качестве основной цели, либо не имеющая извлечение прибыли в качестве основной цели в соответствии с предметом и целями деятельности.

Инвестиционной деятельностью считается деятельность организации, связанная с приобретением земельных участков, зданий и иной недвижимости, оборудования, нематериальных активов и других внеоборотных активов, а также их продажей; с осуществлением собственного строительства, расходов на научно-исследовательские, опытно-конструкторские и технологические разработки; с осуществлением финансовых вложений (приобретение ценных бумаг других организаций, в том числе долговых, вклады в уставные (складочные) капиталы других организаций, предоставление другим организациям займов и.т.п.)

Финансовой деятельностью считается деятельность организации, в результате которой изменяются величина и состав собственного капитала организации, заёмных средств (поступления от выпуска акций, облигаций, предоставления другими организациями займов, погашение заёмных средств и т.п.). В отечественной литературе встречаются и другие группировки видов деятельности. Одна из них приведена ниже:

- текущая (основная) деятельность – получение выручки от реализации, авансы, уплата по счетам поставщиков, получение краткосрочных кредитов и займов, выплата заработной платы, выплаченные полученные проценты по кредитам и займам;

- инвестиционная деятельность – движение средств, связанных с приобретением или реализацией основных активов;

- финансовая деятельность – получение долгосрочных кредитов и займов, долгосрочные и краткосрочные финансовые вложения, погашение задолженности по полученным ранее кредитам, выплата дивидендов;

- прочие операции с денежными средствами – использование фонда потребления, целевые финансирование и поступления, безвозмездно полученные денежные средства и др.

Наиболее часто встречающиеся отличия от бухгалтерской группировки следующие: финансовые вложения часто относят не к инвестиционной, а к финансовой деятельности предприятия, получение кредитов на производственные цели – к производственной деятельности, а на другие цели к финансовой.

Периодически осуществляемые предприятиями платежи называются денежными потоками. Различают притоки и оттоки денежных средств. К притокам относят поступление выручки от реализации, внереализационных доходов, бюджетных средств, средств внебюджетных фондов и т.п. К оттокам - выплату заработной платы, расходы на сырьё и материалы, уплату процентов за кредит и погашение кредитов, уплату процентов и дивидендов по ценным бумагам, другие внереализационные расходы.

Для конкретного анализа денежных потоков в мировой учетно-аналитической практике применяют, как правило, один из двух методов, известных как прямой и косвенные методы. Разница между ними состоит в различной последовательности процедур определения величины потока денежных средств в результате текущей деятельности:

- прямой метод основывается на исчислении притока (выручка от реализации продукции, работ и услуг, авансы полученные и др.) и оттока (оплата полученных краткосрочных ссуд и займов и др.) денежных средств, т.е. исходным элементом является выручка;

- косвенный метод основывается на идентификации и учете операций, связанных с движением денежных средств и последовательной корректировке чистой прибыли, т.е. исходным элементом является прибыль.

В зарубежной практике большее распространение получил прямой метод, поскольку он дает более объективную картину денежного оборота коммерческой организации и показывает зависимость конечных результатов от источников поступления и направлений расходов средств.

Рассмотрим более подробно движение денежных средств по каждому виду деятельности предприятия.

1. Движение денежных средств по основной деятельности включает притоки и оттоки. Наиболее характерными источниками поступления денежных средств в этом случае являются:

- денежные поступления от продажи товаров и оказания услуг,

- денежные поступления от аренды, гонорары, комиссионные вознаграждения и иные доходы,

- денежные поступления от страховой компании в качестве страховых премий и прочих страховых вознаграждений.

Типичными направлениями оттоков денежных средств, выступают

- денежные выплаты поставщикам товаров и услуг,

- денежные платежи страховой компании в качестве страховых взносов.

Если разница между суммами приведенных притоков и оттоков положительная, ее называют чистым притоком денежных средств по основной деятельности.

2. Инвестиционная деятельность-в целом приводит к временному оттоку денежных средств.

Источники поступления денежных средств по инвестиционной деятельности.

- Денежные поступления, связанные с продажей имущества, машин и оборудования, ценных бумаг, нематериальных и прочих внеоборотных активов.

- Денежные поступления от продаж долевых или долгосрочных инструментов других компаний и долей участия в совместных компаниях (кроме выручки за эти инструменты, как эквиваленты денежных средств, и за те, которые предназначены для коммерческих и торговых целей)

Оттоки денежных средств по инвестиционной деятельности:

-денежные платежи, связанные с приобретением имущества, машин, и оборудования, нематериальных и прочих внеоборотных активов.

-платежи, относящиеся к акционерному капиталу и долговым инструментам

- долгосрочные финансовые вложения, т. е. денежные платежи для приобретения долевых или долговых инструментов других организаций, долей участия в совместным предприятиях(кроме платежей за инструменты, рассматриваемые как эквиваленты денежных средств, за те, которые предназначены для коммерческих и торговых целей).

Разница между суммами притоков и оттоков называется чистым притоком (оттоком) денежных средств по инвестиционной деятельности.

3. Финансовая деятельность- деятельность предприятия, связанная с осуществлением краткосрочных финансовых вложений, получением новых займов и кредитов, выпуском облигаций и иных ценных бумаг (как уже было замечено ранее в бухгалтерской и финансовой трактовке группировок видов деятельности существуют различия, так же как и в позициях разных авторов по этому вопросу).

Финансовая деятельность должна способствовать росту денежных средств в распоряжении коммерческой организации для финансового обеспечения основной и инвестиционной деятельности.

В источниках поступлений (притоках) отражается привлечение долгосрочного капитала в виде наличных денежных средств для финансирования деятельности коммерческой организации. Проблемы финансирования решаются посредством использования широкого спектра инструментов от размещения ценных бумаг (облигаций, обычных и привилегированных акций) до банковских кредитов и лизинга.

Отток денежных средств по финансовой деятельности представляет собой выплаты акционерам (учредителям) в виде дивидендов, а также оплаты за выкупаемые ими акции, кредиторам коммерческой организации в виде выплаты основного долга, денежные платежи арендатора для уменьшения задолженности по финансовой аренде.

Следует отметить, что в отношении классификации потоков, связанных с движением процентов и дивидендов, также не существует единого мнения.

Выплаченные проценты и полученные проценты и дивиденды могут классифицироваться как операционные денежные потоки, потому что подпадают под определение чистой прибыли или убытка. В то же время выплаченные проценты и полученные проценты и дивиденды могут классифицироваться как финансовые затраты, являясь затратами на привлечение финансовых ресурсов, либо инвестиционные денежные потоки (являясь доходами инвестиций).

Разница между притоком и оттоком денежных средств по этой группе называется чистым притоком (оттоком) денежных средств по финансовой деятельности.

Косвенный метод основывается на последовательной корректировке чистой прибыли в связи с изменениями в активах коммерческой организации. Исходным элементом этого метода является прибыль.

Источником информации для разработки бюджета движения денежных средств косвенным методом являются прогноз баланса и бюджет доходов и расходов. Расчет чистого денежного потока этим методом осуществляется в разрезе отдельных видов хозяйственной деятельности и организации в целом.

Различия полученных результатов расчета денежных потоков прямым и косвенным методом относят только к операционной деятельности. Подведения баланса движения денежных средств по инвестиционной и финансовой деятельности при прямом и косвенном методе осуществляется одинаково.

При расчете величины потоков денежных средств косвенным методом можно руководствоваться следующей схемой.

Суммарное изменение денежных средств должно быть равно увеличению (уменьшению) остатка денежных средств между двумя плановыми периодами.

Достоинством прямого метода является непосредственный расчет и охват всего денежного потока. Однако вычисления при помощи косвенного метода полнее показывают соотношение движения денежных средств.

Следует отметить, что если в результате разработки бюджета движения денежных средств наблюдается дефицит денежных средств, следует использовать следующие мероприятия:

- предпринять усилия по изысканию дополнительных источников финансирования (дополнительная эмиссия акций и облигаций, привлечение долгосрочных кредитов, целевое финансирование);

- снизить расходы организации в целом и в структурных подразделениях в частности;

- осуществить продажу финансовых вложений и отказаться от финансовых инвестиций;

- ускорить продажу неиспользуемых основных средств (альтернативный вариант- сдать их в аренду);

Если в результате разработки бюджета движения денежных средств наблюдается избыточный денежный поток, целесообразно использовать следующие мероприятия:

- ускорить начало реализации реальных инвестиционных проектов;

- активнее формировать портфель финансовых инвестиций;

- досрочно погасить долгосрочные банковские кредиты;

- расширить операционную деятельность организации.

Прогнозирование денежного потока сводится к исчислению возможных источников поступления и оттока денежных средств. Используется та же схема, что и в анализе движения денежных средств, только для простоты некоторые показатели могут агрегироваться.

Поскольку большинство показателей трудно спрогнозировать с большой точностью, нередко прогнозирование денежного потока сводят к построению бюджетов денежных средств в планируемом периоде, учитывая лишь основные составляющие потока: объем реализации, долю выручки за наличный расчет, прогноз кредиторской задолженности и др. Прогноз осуществляется на какой-то период с разбивкой по подпериодам: год по кварталам, год по месяцам, квартал по месяцам и т.п.

Процедуры прогнозирования выполняются в следующей последовательности:

- прогнозирование денежных поступлений по подпериодам;

- прогнозирование оттока денежных средств по подпериодам;

- расчет чистого денежного потока (излишек/недостаток) по периодам;

- определение совокупной потребности в краткосрочном финансировании в разрезе подпериодов.

Смысл первого этапа состоит в том, чтобы рассчитать объем возможных денежных поступлений. Определенная сложность в подобном расчете может возникнуть в том случае, если предприятие применяет методику определения выручки по мере отгрузки товаров. Основным источником поступления денежных средств является реализация товаров, которая подразделяется на продажу товаров за наличный расчет и в кредит. На практике большинство предприятий отслеживает средний период времени, который требуется покупателям для того, чтобы оплатить счета. Исходя из этого, можно рассчитать, какая часть выручки за реализованную продукцию поступит в том же подпериоде, а какая в следующем. Далее с помощью балансового метода цепным способом рассчитывают денежные поступления и изменение дебиторской задолженности. Базовое балансовое уравнение имеет вид:

где ДЗн – дебиторская задолженность за товары и услуги на начало подпериода;

ДЗк – дебиторская задолженность за товары и услуги на конец подпериода;

ДП – денежные поступления в данном подпериоде.

Более точный расчет предполагает классификацию дебиторской задолженности по срокам ее погашения. Такая классификация может быть выполнена путем накопления статистики и анализа фактических данных о погашении дебиторской задолженности за предыдущие периоды. Анализ рекомендуется делать по месяцам. Таким образом, можно установить усредненную долю дебиторской задолженности со сроком погашения соответственно до 30, до 60, до 90 дней и т.д. При наличии других существенных источников поступления денежных средств (прочая реализация, внереализационные операции) их прогнозная оценка выполняется методом прямого счета; полученная сумма добавляется к сумме денежных поступлений от реализации за данный подпериод.

На втором этапе рассчитывается отток денежных средств.

Основным его составным элементом является погашение кредиторской задолженности. Считается, что предприятие оплачивает свои счета вовремя, хотя в некоторой степени оно может отсрочить платеж. Процесс задержки платежа называют «растягиванием» кредиторской задолженности; отсроченная кредиторская задолженность в этом случае выступает в качестве дополнительного источника краткосрочного финансирования.

Третий этап является логическим продолжением двух предыдущих: путем сопоставления прогнозируемых денежных поступлений и выплат рассчитывается чистый денежный поток.

На четвертом этапе рассчитывается совокупная потребность в краткосрочном финансировании. Смысл этапа заключается в определении размера краткосрочной банковской ссуды по каждому подпериоду, необходимой для обеспечения прогнозируемого денежного потока. При расчете рекомендуется принимать во внимание желаемый минимум денежных средств на расчетном счете, который целесообразно иметь в качестве страхового запаса, а также для возможных непрогнозируемых заранее выгодных инвестиций.

Денежные средства предприятия включают в себя деньги в кассе и на расчетных счетах в коммерческих банках. Только денежным средствам присуща абсолютная ликвидность. Для того чтобы вовремя оплачивать счета поставщиков, предприятие должно обладать определенным уровнем абсолютной ликвидности. Его поддержание связано с некоторыми расходами, точный расчет которых в принципе невозможен. Поэтому принято в качестве цены за поддержание необходимого уровня ликвидности принимать возможный доход от инвестирования среднего остатка денежных средств в государственные ценные бумаги. Основанием для такого решения является предпосылка, что государственные ценные бумаги безрисковые, точнее степенью риска, связанного с ними, можно пренебречь. Таким образом, деньги и относительно безрисковые ценные бумаги относятся к классу активов с одинаковой степенью риска, следовательно, доход (издержки) по ним является сопоставимым.

Однако это не означает, что запас денежных средств не имеет верхнего предела. Дело в том, что цена ликвидности увеличивается по мере того, как возрастает запас наличных денег. Если доля денежных средств в активах предприятия невысокая, небольшой дополнительный приток их может быть крайне полезен, в обратном случае наоборот. Перед финансовым менеджером стоит задача определить размер запаса денежных средств исходя из того, чтобы цена ликвидности не превысила величину процентного дохода по государственным ценным бумагам.

С позиции инвестирования денежные средства представляют собой один из частных случаев инвестирования в товарно-материальные ценности. Поэтому к ним применимы общие требования.

Во-первых, необходим базовый запас денежных средств для выполнения текущих расчетов. Во-вторых, необходимы определенные денежные средства для покрытия непредвиденных расходов.

В-третьих, целесообразно иметь определенную величину свободных денежных средств для обеспечения возможного или прогнозируемого расширения деятельности.

В западной практике для определения оптимального остатка денежных средств наибольшее распространение получили модели Баумола и Миллера-Орра. Первая была разработана В.Баумолом в 1952г., вторая – М.Миллером и Д.Орром в 1966г. Непосредственное применение этих моделей в отечественной практике сегодня затруднено ввиду большой волатильности процентных ставок, высоких уровней финансового риска при вложении средств в ценные бумаги, невысокой ликвидностью ценных бумаг и т.д.