Методики расчета операционно-финансового левереджа

Источник	Метод определения
Ковалев В.В. «Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности».

Окончание табл. 16

Крейнина М.Н. «Финансовый менеджмент»
Русак Н.А., Русак В.А «Финансовый анализ субъекта хозяйствования»
Е.С.Стоянова «Финансовый менеджмент: теория и практика»

В акционерных обществах ЭФР определяется также как величина прибыли на одну обыкновенную акцию (earnings per share - ЕРS). Этот способ применяется в силу того, что акционерные общества могут привлечь дополнительные финансовые ресурсы не только путём привлечения заёмных средств, но и путём выпуска ценных бумаг. Для определения ЕРS, из прибыли до вычета налогов и процентов (earnings before interest and taxes - EBIT) вычитают проценты за кредит (если они относятся на затраты), затем налог на прибыль, а чистую прибыль делят на количество обыкновенных акций. Прибыль на акцию определяют для разных способов финансирования деятельности предприятия (кредит, выпуск облигаций, выпуск привилегированных или обыкновенных акций) и выявляют, при каком способе прибыль на акцию будет наибольшей.

Поскольку прибыль на одну акцию зависит в первую очередь от величины EBIT, то финансовый менеджер может определить такую величину EBIT, при которой ЕРS будет равной для определённых способов финансирования деятельности предприятия. Эта величина называется точкой безразличия и определяется графическим путём, либо из уравнения:

, (32)

где EBIT – искомая точка безразличия, С₁ и С₂ - затраты на выплату процентов или дивидендов, S₁ и S₂ - количество обыкновенных акций при разных способах финансирования деятельности предприятия, t₁ и t₂ - ставки налога на прибыль при разных способах финансирования деятельности предприятия (в России она одинакова для всех способов)..

Ситуационная задача.

Ситуация 1. Исходные данные: Активы предприятия составляют 20 млн.руб. В пассивах 10 млн.руб – собственные средства и 10 млн.руб – заёмные средства. Средневзвешенная процентная ставка по привлекаемым кредитам 17%. Балансовая прибыль – 2 млн.руб.

Ситуация 2. В результате осуществления нового инвестиционного проекта балансовая прибыль предприятия возрастёт до 6 млн.руб. при той же ставке % за кредит.

Ситуация 3. Балансовая прибыль предприятия составит 8 млн.руб, при этом ставка за кредит увеличится до 30%.

Выгодно ли предприятию использовать ЭФР в данных ситуациях?

Решение.

Ситуация 1. Найдём плечо рычага и дифференциал. ПР = ЗС/СС =10/10 = 1

Д = ЭР – ПК = (2/20 * 100 %) – 17 % = 10 % – 17% = - 7 %.

Поскольку дифференциал - отрицательная величина, то предприятию нет смысла брать кредит на таких условиях при уровне рентабельности 10 %.

Ситуация 2. Д = (6/20 * 100) – 17 = 30 – 17 = 13 %

ПР = 10/10 = 1

ЭФР = 13 % * 1 = 13 %.

Рентабельность предприятия в результате использования заёмных средств возрастёт на 13 %, следовательно, использование ЭФР эффективно.

Ситуация 3.

Д = (8/20 * 100) – 30 = 40 – 30 = 10 %

ЭФР = 10 * 1 = 10 %. Использование ЭФР имеет смысл, так как рентабельность возрастает на 10 %.

Пример. Акционерное общество с уставным капиталом 50 млн.руб. намерено расширить свою деятельность, для чего увеличивает пассивы до 75 млн.руб. Оно может использовать три возможности увеличения источников финансирования своей деятельности:

1) выпуск обыкновенных акций;

2) выпуск облигаций с фиксированным купонным процентом 15 % годовых;

3) выпуск привилегированных акций с выплатой фиксированного дивиденда 10 %.

В уставном капитале общества в настоящее время имеется 10000 обыкновенных акций, прибыль до выплаты налогов и процентов (EBIT) составляет 20 млн.руб., ставка налога на прибыль составляет 45 %. Рассчитать прибыль на акцию (ЕРS) для всех трёх способов финансирования деятельности общества, если проценты по облигациям относятся на затраты, а дивиденды выплачиваются из прибыли.

Решение: Вычтем из EBIT последовательно проценты по облигациям, налог на прибыль и дивиденды по привилегированным акциям для всех трёх способов финансирования деятельности общества соответственно этим способам. Проценты по облигациям будут вычитаться при использовании второго способа финансирования деятельности общества, дивиденды по акциям – для третьего. При расчётах нужно учесть, что проценты по облигациям по условию относятся на затраты, а значит, из EBIT сначала нужно вычесть эти проценты, а уже затем налог на прибыль. Проценты по облигация и дивиденды по акциям рассчитываются путём умножения ставки процента (дивиденда) на номинал ценной бумаги. Так как уставный капитал общества должен увеличиться на 25 млн.руб., а для расчёта суммы всех выплачиваемых процентов и дивидендов необходимо умножить ставку процентов на номинал дополнительно выпускаемых облигаций или акций, то сумма процентов составит 3 750 тыс.руб. (25000 тыс.руб. * 0, 15), а сумма дивидендов – 2 500 тыс.руб. (25000 тыс.руб. * 0, 10) Поскольку дивиденды по акциям выплачиваются за счёт чистой прибыли, то сначала из EBIT следует вычесть налог на прибыль, а уж затем – дивиденды. Налог на прибыль уплачивается по условию задачи по ставке 45 % и составит 9000 тыс.руб. (20000 * 0, 45) при выпуске обыкновенных акций и префакций и 7 313 тыс.руб. ((16250 * 0, 45), где 16250 – прибыль за вычетом процентов по облигациям) - при выпуске облигаций. Полученный для каждого из трёх способов результат необходимо разделить на количество обыкновенных акций, чтобы получить прибыль на одну акцию - (ЕРS). Для этого нужно сосчитать количество обыкновенных акций для каждого из трёх способов финансирования деятельности предприятия. Если предприятие будет дополнительно выпускать облигации или привилегированные акции, то количество обыкновенных акций останется неизменным – 10000 акций, если же предприятие выпустит дополнительно обыкновенные акции, то их число составит 15000 акций. (10000 акций – 50 млн. руб.; х тыс.акций – 75 млн.руб. Отсюда х = 75 млн.руб. * 10000 акций/ 50 млн.руб. = 15000 акций) Для удобства расчёты сведём в таблицу 17.

Таблица 17 -Расчёт прибыли на одну обыкновенную акцию, тыс.руб.

Рассчитаем по данным этого же примера точку безразличия для выпуска обыкновенных акций и облигаций.

, (33)

где EBIT – искомая точка безразличия, С₁ и С₂ - затраты на выплату процентов или дивидендов, S₁ и S₂ - количество обыкновенных акций при разных способах финансирования деятельности предприятия, t₁ и t₂ - ставки налога на прибыль при разных способах финансирования деятельности предприятия (в России она одинакова для всех способов). Поскольку ставка налога на прибыль составляет 45 % для обоих способов увеличения уставного капитала, то можно не принимать её в расчёт (сократить). Затраты на выплату процентов по облигациям составляют 3750 тыс.руб. Количество обыкновенных акций – 10000 при выпуске облигаций и 15000 - при выпуске акций.

(EBIT – 0)/15000 = (EBIT – 3750)/10000. Решим уравнение относительно EBIT

EBIT/15000 = (EBIT – 3750)/10000

(EBIT/ 15000) * 10000 = (EBIT – 3750)

0, 666667* EBIT = EBIT – 3750

3750 = EBIT – 0, 666667* EBIT

3750 = 0, 333333 * EBIT

EBIT = 11250 тыс.руб.