Вплив ризику дефолту та оподаткування

Часом можна зіштовхнутися з такою ситуацією, коли облігації з однаковою купонною прибутковістю й строками погашення продаються за різною ціною. Ці відхилення обумовлені впливом на вартість цінних паперів. Інших факторів, які приводять до того, що за всієї своєї зовнішньої ідентичності вони лише здаються однаковими.

Облігації, що забезпечують однаковий потік фіксованих грошових надходжень, можуть відрізнятися з ряду причин. Однак найбільш істотними є ризик дефолту й умови оподатковування. Як приклад розглянемо облігацію, з якої передбачається виплата 1000 у. о. після закінчення одного року. Припустимо, що процентна ставка з річних облігацій Казначейства США становить 6 % на рік. Ці цінні папери не піддані ризику дефолту, і тому ціна на таку облігацію буде становити 1000 у. о. / 1, 06 = 943, 40 у. о. Однак, якщо існує хоч який-небудь ризик дефолту (тобто ризик неплатежу), незалежно від того, наскільки малий цей ризик, ціна такої облігації буде менше 943, 40 дол., а її прибутковість буде вище 6 % на рік.

Рівень оподатковування облігацій може залежати від того, хто є емітентом або безпосередньо від самого типу облігації. Все це, безумовно, впливає на вартість облігацій. У США, наприклад, дохід, отриманий за облігаціями, облямованими урядами штатів і місцевих органів управління, звільняються від федерального прибуткового податку. При всіх інших подібних параметрах ця особливість робить такі облігації більш привабливими для платників податків, і в порівнянно з іншими порівнянними облігаціями ціна на них буде вищою (а прибутковість відповідно нижчою).

Існує також безліч інших факторів, що призводять до появи розходження в цінах між зовні ідентичними цінними паперами з фіксованим доходом.

Розглянемо дві такі можливості, що відображаються на вартості й прибутковості облігацій:

I. Можливість дострокового викупу. Ця особливість дає емітентові право викупу своїх облігацій до настання остаточної дати їх погашення. Така облігація називається облігацією із правом викупу.

2. Конвертованість. Ця особливість дає власникові облігації право обміняти її на заздалегідь певну кількість акцій тієї компанії, що випустила цю облігацію. Облігація, що має таку відмітну ознаку, називається конвертованою.

Інтуїція підказує, що будь-яка властивість, яка робить облігацію більш привабливою для емітента, призведе до зниження її ціни й, відповідно, всі що підвищує цінність облігації в очах інвестора, спричиняється підвищення ціни Тому можливість здійснення дострокового викупу призведе до зменшення ціни такої облігації (і підвищення її прибутковості під час погашення). Можливість же здійснювати конвертацію сприяє підвищенню ціни облігації й зниженню її прибутковості під час погашення.