Методические указания к решению задач

Задача 1. Оценку стоимости акционерного капитала в работе необходимо определить с помощью модели оценки капитальных активов (САРМ). Основная идея модели заключается в предположении, что альтернативная стоимость акционерного капитала зависит от ставок, сложившихся на рынке, а также от доли риска, с которой связаны вложения в рассматриваемую компанию.

Модель САРМ имеет следующий вид:

R=Rf+β (Rm-Rf), (4.1)

где R – ожидаемая ставка доходности актива, %;

Rf – безрисковая ставка доходности, %;

β – коэффициент меры рыночного риска, отражающий амплитуду колебаний доходности актива относительно рынка в целом;

Rm – среднерыночная ставка доходности рынка, %;

(Rm – Rf) – премия за риск вложения в данный актив, %.

Основные этапы решения задачи:

1 этап - определение безрисковой ставки доходности (Rf), которая заложена во все инвестиционные инструменты. В качестве безрисковой ставки в мировой практике обычно используется ставка по долгосрочным государственным долговым обязательствам (облигациям или векселям). В зарубежной практике Rf в среднем составляет 3, 5-5%, в странах СНГ – 7-10% (облигации, номинированные в инвалюте) и 9-17% (в национальной валюте).

По данным сайта НБУ https://www.bank.gov.ua (рис.2.1) определить безрисковую ставку доходности государственных облигаций, номинированных в национальной валюте, с периодом обращения более 5 лет. Для этого необходимо:

- войти на сайте в раздел «Статистика»;

- перейти в подраздел «Фінансовий сектор»;

- перейти в подраздел «Фінансові ринки»;

- в центральной части сайта найти заголовок «Ринок цінних паперів»;

- загрузить документ «Доходність ОВДП на первинному ринку»;

- открыть в документе OVDP_mis.xls лист 2012;

- найти в документе дохідність ОВДП, номінованих у гривні, з терміном обігу понад 5 років.

2 этап - определение среднерыночной ставки доходности рынка акций (Rm). Показатель доходности рынка представляет собой среднерыночный индекс доходности и рассчитывается на основе анализа статистических данных в соответствии с гипотезой о детерминированности или взаимосвязанности цен на акции с искомой фундаментальной стоимостью предприятий.

Рисунок 4.1 – Страница официального сайта Национального банка Украины

По данным, представленным на информационном портале https://investfunds.ua (рис.4.2), необходимо определить среднерыночную ставку доходности рынка акций Украины за соответствующий период времени (согласно варианта). Для этого используем архив значений индекса фондовой биржи (ПФТС или UX в зависимости от варианта).

Порядок определения среднерыночной ставки доходности рынка акций Украины (Rm):

- открыть в главном меню раздел «Фондовые рынки, акции, валюты, товары»;

- перейти в подраздел «Индикаторы»;

- в панели «Ключевые индикаторы» выбрать соответствующий индекс (индекс UX или индекс ПФТС, согласно варианта);

Рисунок 4.2 – Страница информационного портала Investfunds

- указать временной интервал (согласно поиска) и нажать кнопку «Показать значения»;

- возле заголовка «Индекс ПФТС или UX: архив значений» щелкнуть на ярлык ;

- после этого загрузится документ Excel (indeks-ux.xls или indeks-pfts.хls в зависимости от варианта);

- среднерыночную ставку доходности рынка акций Украины можно определить по формуле (4.2):

(4.2)

где I₀ – индекс фондовой биржи (ПФТС или UX) на начало периода;

I₁ - индекс (ПФТС или UX) на конец анализируемого периода.

3 этап – создание массива данных цен на акции исследуемого предприятия. Для этого необходимо воспользоваться данными информационного портала https://investfunds.ua:

- открыть в главном меню раздел «Фондовые рынки, акции, валюты, товары»;

- перейти в подраздел «Котировки акций»;

- выбрать в соответствии с вариантом отрасль, название предприятия нажать кнопку «Показать котировки»;

- в появившейся ниже строке нажать по названию предприятия (слева должен быть его тикер на фондовой бирже) после чего будет произведен переход на страницу акций данного предприятия;

- открыть вкладку «Архив и экспорт котировок»;

- выбрать соответствующую фондовую биржу, ввести нужный диапазон дат, нажать на кнопку «Показать котировки»;

- щелкнуть на ярлык после чего загрузится документ Excel (quotes_data_ux.xls или quotes_data_pfts.хls в зависимости от варианта);

- скопировать в загруженный на 2 этапе файл (indeks-ux.xls или indeks-pfts.хls в зависимости от варианта) в графу С из документа, загруженного на 3 этапе, графу В (Последняя цена), проверив при этом соответствие интервала дат в двух документах. Следует обратить внимание на то, что полученный массив данных не должен содержать пустых ячеек. Например, на 02.09.11 есть значение индекса ПФТС, но нет котировок акций. Это означает, что корпорация в этот день не участвовала в торгах на фондовой бирже. Соответственно строку за 02.09.11 в данном массиве следует удалить;

- в графе D и E соответственно рассчитать цепной темп прироста индекса и цен акций (рис. 4.3).

4 этап – определение коэффициента меры рыночного риска (β), показывающего ковариацию между динамикой курсов акций на фондовом рынке и динамикой курсов акций данной фирмы.

Рисунок 4.3 – Создание массива данных в программе Microsoft Excel

Использование β -коэффициента в модели САРМ основано на следующих положениях:

- β -коэффициент = 0, данная ценная бумага является без рисковой (казначейские ценные бумаги);

- β -коэффициент меньше 1. Стоимость акций фирмы будет изменяться в том же направлении, что и весь рынок, только не так значительно. Фирма имеет риск меньше, чем средний уровень риска по акциям, обращающимся на рынке;

- β -коэффициент = 1. Изменение стоимости акций фирмы в точности соответствует средним условиям рынка. Фирма имеет риск равный среднему риску по акциям, обращающимся на рынке.

- β -коэффициент больше 1. Стоимость акций фирмы будет изменяться в том же направлении, что и средний рыночный индекс, но в больших размерах. Фирма имеет риск больше, чем на рынке в целом.

Формула САРМ предполагает, что фирма компенсирует высокий риск высокими доходами, и наоборот, что является следствием умножающего эффекта β -коэффициента.

Порядок определения β коэффициента графическим методом:

- построить точечный график в табличном редакторе Microsoft Excel, где по оси Х выбрать темп прироста фондового индекса, а по осу Y – темп прироста цен на акции предприятия;

- добавить линейный тип линии тренда и показать на графике уравнение прямой и величину достоверности аппроксимации R^;

- величине β будет соответствовать угловой коэффициент при Х в линейном уравнении регрессии, представленном на графике (рис.4.4).

Как видно из примера, представленного на рис.2.4, β -коэффициент равен 1, 085, что свидетельствует о высоком риске акций данной компании по сравнению с фондовым рынком в целом.

Более подробно с методикой определения β коэффициента можно ознакомиться, просмотрев видеофайл How to Calculate a Beta_xvid.avi (на англ.языке).

5 этап - оценка стоимости акционерного капитала. Используя формулу 2.1 и данные полученные на 1-4 этапах определитьR.

Рисунок 4.4 – Пример определения β -коэффициента графическим методом

В случае, если Rm> Rf – необходимо построить рыночную линию ценной бумаги (security market line - SML). По оси абсцисс откладывается оценка риска (β -коэффициент), по оси ординат - требуемая доходность инвестора с учетом риска. Для безрискового актива β -коэффициент равен нулю и требуемая доходность совпадает с безрисковой доходностью (рис. 4.5).

Рисунок 4.5 – Пример построения рыночной линии ценной бумаги SML

Как видно из примера, представленного на рис.4.5, стоимость акционерного капитала, определенная на основе модели САРМ, составляет 12%. Премия за рыночный риск составляет 4%, но ввиду того, что коэффициент β > 1 (в нашем случае составляет 1, 5), то исследуемое предприятие имеет риск больше, чем средний уровень риска по акциям, обращающимся на рынке. соответственно премия за риск инвестирования в акции данной компании составляет 6% (12-6).

Задача 2. Анализ капитала предприятия предусматривает проведение анализа состава и структуры капитала, источников его формирования, показателей эффективности использования. Методика проведения анализа капитала предприятия включает несколько этапов:

1) Вертикальный и горизонтальный анализ капитала по объектам его вложения. Для этого необходимо определить величину производственного капитала и соотнести ее с совокупным капиталом.

Производственный капитал предприятия – это средства, которые инвестируются в его операционные активы для осуществления производственно-сбытовой деятельности [9]. В свою очередь, по мнению И.А. Бланка, операционные активы – это все активы предприятия за вычетом незавершенного строительства, текущих и долгосрочных финансовых инвестиций [2, с. 46].

Таким образом, величину производственного капитала можно определить по данным формы 1 «Баланс» по следующей формуле:

Кпр = стр 280 – стр. 020 – стр. 040 – стр.220. (4.3)

Основной капитал соответствует основным средствам бухгалтерского баланса по остаточной стоимости (стр. 030), а оборотный – соответственно сумме оборотных активов предприятия (стр. 260) и расходов будущих периодов (стр. 270).

Совокупный капитал предприятия определяется исходя из экономического подхода (физическая концепция капитала), т.е. капитал равен сумме активов предприятия. Результаты расчетов свести в аналитическую таблицу 4.1, рассчитав абсолютные, относительные и структурные изменения за год.

Таблица 4.1 - Динамика состава и структуры капитала предприятия по объектам его вложения

2) Вертикальный и горизонтальный анализа источников формирования капитала предприятия.

При анализе источников формирования имущества предприятия должны быть рассмотрены абсолютные и относительные изменения собственных и заемных средств предприятия. При этом необходимо определить [12]:

- какие средства (собственные или заемные) являются основным источником формирования совокупных активов предприятия;

- как изменяется собственный капитал и его доля в балансе предприятия за анализируемый период (увеличение способствует росту финансовой устойчивости предприятия, а снижение - ослаблению финансовой устойчивости);

- как изменилась доля заемных средств в совокупных источниках формирования активов (увеличение может свидетельствовать об усилении финансовой неустойчивости предприятия и повышении степени его финансовых рисков, уменьшение – наоборот);

- о чем может свидетельствовать сокращение (увеличение) величины резервов, фондов и прибыли предприятия (увеличение резервов, фондов и нераспределенной прибыли может быть результатом эффективной работы предприятия, сокращение – связано с падением деловой активности);

- как за анализируемый период изменилась структура собственного капитала, на какие составляющие приходится наибольший удельный вес;

- какие обязательства преобладают в структуре заемного капитала (долгосрочные или краткосрочные); как изменились долгосрочные обязательства за анализируемый период. Преобладание краткосрочных источников в структуре заемных средств является негативным фактом, который характеризует ухудшение структуры баланса и повышение риска финансовой устойчивости. преобладание же долгосрочных источников в структуре заемных средств является положительным фактом, поскольку характеризует улучшение структуры баланса и уменьшения риска потери финансовой устойчивости;

- как изменились за анализируемый период краткосрочные обязательства перед бюджетом, перед поставщиками и подрядчиками, по оплате труда, по страхованию, по выданным векселям, по внутренним расчетам, авансам полученным. Увеличение суммы полученных авансов может быть положительным моментом.

- какие виды краткосрочной задолженности в анализируемом периоде характеризуются наибольшими темпами роста. Негативным моментом является высокая доля задолженности (более 60%) перед бюджетом, поскольку задержки соответствующих платежей вызывают начисление пени, процентные ставки по которым достаточно высоки. Кроме того, повышается вероятность банкротства. Результаты расчетов свести в аналитическую таблицу 4.2:

Таблица 4.2 - Динамика состава и структуры источников формирования капитала предприятия

Продолжение таблицы 4.2

3) Оценка состояния использования капитала предприятия.

Для анализа капитала предприятия могут применяться следующие финансовые коэффициенты [8, 12]:

а) коэффициенты финансовой устойчивости:

- коэффициента финансовой независимости (автономии) - характеризует долю собственного капитала в общей сумме средств, авансированных в деятельность предприятия:

(4.4)

где СК - Собственный капитал (стр. 380 ф.1), ден.ед;

ВБ – валюта баланса (стр. 280 ф.1), ден.ед.

Чем выше значение коэффициента финансовой автономии, тем более независимо от внешних кредиторов предприятие и поскольку на практике установлено, что источники финансирования должны быть хотя бы на половину сформированы из собственных средств, то его критическое значение равно 0, 5.

- коэффициента концентрации заемного капитала - показывает удельный заемного капитала в общей сумме средств, авансированных в его деятельность. Определяется по формуле:

(4.5)

где ПС – привлеченные средства (стр. 430+480+620+630 ф.1), ден.ед.

Оптимальное значение показателя – менее 0, 5.

- коэффициента финансирования (коэффициент финансового риска) показывает соотношение привлеченных и собственных средств, т.е. сколько гривен привлеченных средств приходится на 1 гривну собственных средств. Оптимальное значение данного коэффициента меньше 0, 5, а критическое - 1:

(4.6)

б) показатели деловой активности (оборачиваемости):

- коэффициент оборачиваемости собственного капитала характеризует его эффективность использования. Определяется по формуле:

(4.7)

где ЧД – чистый доход (выручка) от реализации продукции (стр. 035 ф.2), ден.ед.

СКср – среднегодовая стоимость собственного капитала ([стр. 380 ф.1. нач. + 380 ф.1 кон.]: 2), ден.ед.

Оптимальное значение данного показателя – более 10 оборотов.

- период окупаемости собственного капитала определяется по формуле:

(4.8)

где ЧП – чистая прибыль предприятия (стр. 220 ф.2), ден.ед.

Нормативное значение показателя – не более 7 лет.

- коэффициент оборачиваемости капитала рассчитывается как отношение чистой выручки от реализации продукции (работ, услуг) к среднегодовой величине валюты баланса предприятия и показывает эффективность использования всего капитала предприятия. Определяется по формуле:

(4.9)

где ВБср – среднегодовое значение валюты баланса, ден.ед.

Оптимальное значение данного показателя - более 5 оборотов.

Результаты расчетов свести в таблицу 4.3 и подготовить к ней аналитическую записку.

Таблица 4.3 – Анализ состояния использования капитала предприятия

4) Факторный анализ рентабельности собственного, производственного и совокупного капитала предприятия.

Оценку рентабельности собственного капитала (Рск) можно осуществить по трехфакторной модели Дюпона:

, (4.10)

где Рпр – рентабельность продаж, %;

Оа – оборачиваемость активов, оборотов;

Кфз – коэффициент финансовой зависимости.

Результаты расчетов представить в виде таблицы 4.4:

Таблица 4.4 - Анализ и оценка влияния факторов на изменение рентабельности собственного капитала

На основе мультипликативной модели 4.10 произвести факторный анализ рентабельности собственного капитала методом абсолютных разниц и сделать выводы.

Оценку рентабельности производственного капитала (Рпк) можно осуществить по трехфакторной модели:

(4.11)

где Фе – фондоемкость производства продукции (работ, услуг);

ОФг – величина оборотных фондов в расчете на гривну продукции.

Результаты расчетов представить в виде таблицы 4.5:

Таблица 4.5 - Анализ и оценка влияния факторов на изменение рентабельности производственного капитала

С помощью мультипликативной модели 4.11 произвести факторный анализ рентабельности производственного капитала методом абсолютных разниц и сделать выводы.

Оценку рентабельности совокупного капитала (Рпк) можно осуществить с помощью семифакторной модели:

, (4.12)

где Одз – коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности;

УВдз - доля дебиторской задолженности в оборотных активах;

Лт - коэффициент текущей ликвидности;

УВко - доля краткосрочных обязательств в заемном капитале

Кфин - коэффициент соотношения заемного и собственного капитала

Кавт – коэффициент автономии.

На основе мультипликативной модели 4.12 произвести факторный анализ рентабельности собственного капитала методом абсолютных разниц и сделать выводы.

Таблица 4.6 - Анализ и оценка влияния факторов на изменение рентабельности совокупного капитала