Экономическая оценка эффективности инвестиционного проекта

В четвертом разделе изучим потенциальную способность проекта обеспечить достаточные темпы прироста вложенных средств. Анализ строится на определении показателей эффективности инвестиционных проектов.

Методы, используемые при экономической оценке эффективности инвестиционных проектов, делятся на статические (простые) и динамические (сложные) [4, 15].

Статические методы используют для быстрой и приближенной оценки привлекательности инвестиционных проектов, их применяют на предварительной стадии экспертизы проектов.

Основной особенностью простых показателей оценки эффективности проектов является то, что при их расчете не учитывается неравнозначность денежных потоков, возникающих в различные моменты времени, показатели рассчитываются без дисконтирования.

На практике наиболее часто используются два показателя: рентабельность инвестиций и период окупаемости.

Рентабельность инвестиций (ROI - return of investments) дает возможность установить не только факт при­быльности проекта, но и оценить степень этой прибыльности. Рентабельность инвестиций (или норма прибыли) может быть использована для сравнительной оценки эффективности проекта с альтернативными вариантами вложения капитала. В частности, проект можно считать экономически выгодным, если его норма прибыли не меньше величины банковской учетной ставки.

Рентабельность инвестиций рассчитывается как отношение среднегодовой прибыли (ЧП _ср/год.) к общему объему инвестицион­ных затрат (К) по формуле:

(8)

Если рассчитанная рентабельность инвестиций (норма прибыли) удовлетворяет требуемому инвесторами уровню, то проект для них привлекателен.

Период окупаемости (PP - payback period) проекта определяет календарный промежуток времени от момента перво­начального вложения капитала в инвестиционный проект до момента времени, когда нарастающий итог чистого суммарного дохода (чистого денежного потока) становится равным нулю. Это период времени, в течение которого проект не приносит прибыли, то есть весь объем генерируемых проектом денежных средств направляется на возвращение первоначально инвестированного капитала.

Для расчета периода окупаемости необходимо:

1) рассчитать кумулятивный (накопленный) поток реальных денежных средств;

2) определить, на каком году жизни кумулятивный поток денежных средств принимает положительное значение;

3) найти часть суммы инвестиций, не покрытой денежными поступлениями, в период, предшествующий году, определенному на предыдущем шаге;

4) разделить этот непокрытый остаток суммы инвестиций на величину денежных поступлений в периоде, в котором кумулятивный поток принимает положительное значение.

Полученный результат будет характеризовать ту долю данного периода, которая в сумме с предыдущими целыми периодами и образует общую величину срока окупаемости.

Период окупаемости можно также рассчитать путем постепенного вычитания суммы амортизационных отчислений и чистой прибыли за очередной интервал планирования из общего объема капитальных затрат. Интервал, за который остаток нивелируется или становится отрицательным, и является периодом окупаемости. Если данный результат не достигнут, то срок окупаемости превышает установленный срок жизни проекта.

Если период окупаемости находится в пределах жизненного срока рассматриваемого проекта, то соотношение между чистыми годовыми потоками реальных денег и начальными инвестициями благоприятное [4, 16].

Для расчета простых показателей эффективности инвестиционного проекта следует использовать таблицу 10.

Таблица 10 - Расчет статических показателей эффективности инвестиционного проекта

На протяжении всего расчетного периода наблюдается увеличение чистой прибыли. Во втором году величина чистой прибыли составила 1857, 12 тыс. ден. ед., а в десятом 5941, 52 тыс. ден. ед. При этом размер среднегодовой прибыли составляет 3758, 45 тыс. ден. ед. Так как в первом году у фирмы был убыток, поэтому в этом году чистой прибыли нет (см.табл. 8). Убыток покрывается за счет прибыли до налогообложения во втором году. Рентабельность инвестиций составила 9, 28%, а срок их окупаемости 4, 30 года. Рассчитанные статические показатели (рентабельность инвестиций и срок окупаемости) используются для быстрой оценки привлекательности инвестиционного проекта.

Для более точной оценки инвестиционного проекта рассчитаем динамические показатели.

Динамические методы инвестиционных расчетов используются для обоснования инвестиционных проектов в том случае, когда речь идет о долгосрочных проектах, которые характеризуются меняющимися во времени доходами и расходами.

Для оценки инвестиционной привлекательности проекта корректируются все показатели будущей деятельности инвестиционного проекта с учетом снижения ценности денежных потоков по мере отдаления во времени связанных с ним операций. Для этого используется дисконтирование - операция, обратная начислению сложных процентов, процесс пересчета будущей денежной суммы в настоящую.

На практике наибольшее распространение получили методы расчета показателей чистого дисконтированного дохода (NPV), индекса рентабельности инвестиций (РI), внутренней нормы доходности (IRR) и дисконтированного периода окупаемости (DPP).

Чистый дисконтированный доход (NPV - net present value) - это разность между текущей, дисконтированной на базе нормы дисконта, стоимостью поступлений и инвестиционными расходами [4, 18].

Формула расчета данного показателя выглядит следующим образом:

,

(9)

где Р_t - денежные средства, генерируемые проектом в периоде t, ден. ед.;

IC₀ - первоначальные инвестиционные затраты, ден. ед.;

r - ставка дис­контирования, доли;

n - продолжительность периода действия проекта, годы.

В случае если инвестиционные расходы осуществляются в течение ряда лет, формула расчета чистого дисконтированного дохода примет вид:

,

(9а)

где IC_t - инвестиционные затраты в период t, ден. ед.

При этом если:

NPV > 0, то проект следует принять (про­ект является эффективным при данной норме дисконта);

NPV < 0, то проект следует отвергнуть;

NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный (не приносит ни прибыли, ни убытка).

Одним из факторов, определяющих величину чистого дисконтированного дохода проекта, является масштаб деятельности, который выражается в объемах инвестиций, производства и продаж. Поэтому применение данного метода ограничено для сопоставления различных проектов: большое значение NPV не всегда будет соответствовать наиболее эффективному использованию инвестиций [4, 19]. В такой ситуации целесообразно рассчитать индекс рентабельности инвестиций (РI - profitability index) по формуле:

,

(10)

где		- текущая, дисконтированная стоимость поступлений
(от операционной и инвестиционной деятельности), ден. ед.;

- дисконтированные инвестиционные затраты, ден. ед.

Если: PI > 1, то проект следует принять;

РI < 1, то проект следует отвергнуть;

PI = 1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Индекс рентабельности является относительным показателем, благодаря чему он удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV, либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением чистого дисконтированного дохода.

Внутренняя норма доходности (IRR - internal rate of return) характеризует эффективность вложений в проект на определенном этапе времени. Внутренняя норма доходности представляет собой такую ставку дисконтирования, при которой чистый дисконтированный доход равен нулю. Следовательно, при этой ставке дис­контирования стоимость дисконтированных денежных поступлений равна дисконтированным инвестиционным расходам. В том случае, когда инвестиции и отдача от них задаются в виде потока платежей, внутренняя норма доходности определяется как решение уравнения:

(11)

Если инвестиционные расходы осуществляются в течение ряда лет, то формула примет вид:

(11а)

Внутренняя норма доходности находится методом итерационного подбора значений ставки дисконтирования при вычислении показателя чистой текущей стоимости проекта [4, 20]. Алгоритм определения внутренней нормы доходности методом подбора таков:

1) выбираются два значения нормы дисконта и рассчитывается NPV. При одном значении нормы дисконта значение NPV должно быть больше нуля, а при другом - меньшее нуля;

2) значения коэффициентов и значения NPV подставляются в формулу (интерполяцию):

,

(12)

где r₁ - норма дисконта, при которой NPV положителен;

r₂ - норма дисконта, при которой NPV отрицателен;

NPV₁ - величина положительного значения NPV;

NPV₂ - величина отрицательного значения NPV.

Для того чтобы можно было принять проект, он должен обеспечить определенную норму прибыли. Внутренняя норма доходности проекта сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на вкладываемый капитал.

В случае, когда внутренняя норма доходности равна или больше требуемой ин­вестором нормы дохода на капитал, инвестиции в данный инвестиционный проект оправданны, и может рас­сматриваться вопрос о его принятии. В противном случае инвестиции в данный проект нецелесообразны.

Если сравнение альтернативных (взаимоисключающих) инвестиционных проектов по чистому дисконтированному доходу и внутренней норме доходности приводят к противоположным результатам, предпочтение следует отдавать чистому дисконтированному доходу [4, 21].

Таким образом, внутренняя норма доходности (рентабельности) по любому проекту представляет собой максимальную ставку процента, которая может быть использована для фи­нансирования проекта без ущерба интересам фирмы и акционеров. Предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень доходности которых не ниже цены денежных средств, привлекаемых для данного проекта.

Дисконтированный период окупаемости (DРР) - количество и продолжительность периодов, за время которых происходит полное возмещение инвес­тированных средств.

Выбор инвестиционного решения осуществляется по принципу: чем короче срок окупаемо­сти; тем они эффективнее. По этому принципу может быть принят любой проект, период окупаемости которого меньше некоторого заранее установленного срока (например, норматива окупаемости).

Этот показатель может эффективно применяться наряду с показателями чистого дисконтированного дохода или внутренней нормы доходности.

Дисконтированный срок окупаемости равен минимальному числу лет (n), при котором

(13)

или в случае, когда инвестиционные расходы осуществляются в течение ряда лет,

.

(13а)

Очевидно, что в случае дисконтирования срок окупаемости увеличится. Следовательно, проект, приемлемый по критерию РР, может оказаться неприемлемым по критерию DPP.

Если чистый дисконтированный доход положителен, индекс рентабельности больше единицы, внутренняя норма доходности значительно превышает пороговый показатель доходности для фирмы, то проект может быть принят, так как удовлетворяет всем критериям оценки экономической эффективности инвестиционных проектов [4, 22].

Расчет сложных показателей эффективности инвестиционного проекта приведен в таблице 11. Накопленный дисконтированный денежный поток по операционной и инвестиционной деятельности показан на рисунке 3.

Таблица 11 - Расчет динамических показателей эффективности инвестиционного проекта

Продолжение таблицы 11

Рис. 3 Накопленный дисконтированный денежный поток по операционной и инвестиционной деятельности

Дисконтированный положительный денежный поток составил 50847, 32 тыс. ден. ед., дисконтированная стоимость инвестиционных затрат равна 40500 тыс. ден. ед., таким образом, чистый дисконтированный доход составил 10347, 32 тыс. ден. ед. (NPV> 0). Индекс рентабельности инвестиций равен 1, 26 (PI> 1), внутренняя норма доходности составила 19, 88% - это максимальная ставка процента, которая может быть использована для финансирования проекта без ущерба интересам фирмы и акционеров. Рисунок 3 показывает срок окупаемости проекта 6, 95 лет.

Таким образом, рассчитанные показатели отражают экономическую эффективность инвестиционного проекта.

Внутренняя норма доходности рассчитывается в таблице 12 и показана на рисунке 4.

Таблица 12 - Расчет внутренней нормы доходности инвестиционного проекта

Рис. 4 Определение внутренней нормы доходности