З.Систематизация долгосрочных инвестиций в основной капитал

В Российской Федерации долгосрочные инвестиции в основной капитал осуществляют в форме капитальных вложений.

Капитальные вложения классифицируют по следующим признакам:

• по отраслевой структуре (промышленность, сельское хозяйство, транспорт, торговля и др.);

• по региональной структуре;

• по воспроизводственной структуре;

• по технологической структуре;

• по назначению (объектам производственного и непроизводственного назначения);

• по временному периоду;

• по степени взаимозависимости.

Некоторые классификационные признаки требуют пояснений. Воспроизводственную структуру инвестиций в основной капитал характеризуют капитальные вложения, направленные на новое строительство, модернизацию и реконструкцию, приобретение новых основных средств. Отнесение инвестиций в основной капитал к соответствующим направлениям производят заказчики (застройщики) по характеру строительства, который определяется в про- ектно-сметной документации или по специальным классификационным признакам, разработанным органами государственного управления. В Российской Федерации с 2000 г. и по настоящее время сложились следующие пропорции: новое строительство — 55%, модернизация и реконструкция — 21%, приобретение новых основных средств — 24%, и существенных сдвигов не происходит.

Технологическая структура капитальных вложений показывает соотношение между затратами на строительно-монтажные работы, на приобретение оборудования и прочими капитальными затратами. Как показывают исследования, технологическая структура капитальных вложений в современной России такова: строительно-монтажные работы — 49%, приобретение оборудования — 36% и прочие капитальные затраты — 15%. За последние десять лет увеличилась доля стоимости приобретения оборудования в общем объеме капитальных вложений.

По временному аспекту (периоду) капитальные вложения разделяют на:

• стратегические — долгосрочные инвестиции, направляемые на создание новых предприятий (производств), приобретение целостных имущественных комплексов в иной сфере деятельности и других регионах;

• базовые — долгосрочные инвестиции, используемые для расширения действующего предприятия, создания новых производств в той же сфере деятельности или в том же регионе;

• текущие — долгосрочные инвестиции, призванные поддерживать воспроизводственный процесс и связанные с вложением в реконструкцию действующего предприятия, замену на нем физически и морально устаревших элементов основного казиата и др.;

• инновационные — долгосрочные инвестиции, связанные с техническим переоснащением действующего производства в соответствии с требованиями рынка, созданием новых продуктов и др.

Для каждого из представленных видов инвестиций характерны свои уровни риска. Наиболее рискованными считают капиталовложения, связанные с созданием новых предприятий и производств. Наименьший уровень риска характерен для текущих инвестиций.

По степени взаимозависимости капиталовложения подразделяют на изолированные и зависимые от других факторов. Первые из них не вызывают потребности в других инвестициях (например, капиталовложения по замене оборудования). Зависимые от внешних факторов инвестиции — вложения, которые зависят от наличия производственной и социальной инфраструктуры и иных условий.

Указанные различия между отдельными видами капиталовложений необходимо учитывать при разработке планов — инвестиционных проектов.

4. Оценка и планирование (прогнозирование) развития рынка инвестиционных товаров

Инвестиционная деятельность хозяйствующих субъектов различных форм собственности как объективное единство процессов движения ресурсов и получения прибыли (дохода) или иного полезного эффекта в будущем может происходить на основе совпадения инвестиционного спроса и предложения.

На практике различают два вида инвестиционного спроса:

1) потенциальный спрос;

2) реальный спрос (предложение).

Первый проявляется как отсутствие намерения юридического или физического лица направить имеющуюся прибыль (доход) на цели накопления. Такой спрос, иногда называемый формальным, выступает как инвестиционный потенциал — источник будущего инвестирования.

Второй вид инвестиционного спроса характеризуется конкретной реализацией намерений субъектов инвестиционной деятельности вложить свободные денежные средства в реальные или финансовые активы. Он выступает на рынке инвестиционных товаров в форме предложения капитала. Инвестиционное предложение включает новые и реконструируемые объекты реального инвестирования (основные средства), нематериальные активы, оборотные активы в материальной форме, ценные бумаги и другое имущество. Объекты инвестиционной деятельности выступают на рынке в виде спроса на капитал, за счет которого они могут быть приобретены.

Субъекты инвестиционной деятельности (инвесторы, застройщики, подрядчики и др.) реализуют инвестиционный спрос и

предложение, вступая в экономические взаимоотношения посредством инвестиционного рынка, где они совершают хозяйственные операции по купле-продаже товаров.

Различают рынок инвестиций (капитала) и рынок инвестиционных товаров (РИТ). Рынок инвестиций (их обмен на инвестиционные товары) характеризуется их предложением со стороны инвесторов (продавцов капитала) и спросом на инвестиции (потенциальных покупателей).

Куплю-продажу инвестиций на рынке осуществляют исходя из расчета на такую прибыль (доход) в будущем, которая превышает уровень дохода инвесторов в данный момент времени. Экономические отношения, возникающие по поводу инвестиционного капитала можно выразить формулой

где И — инвестиции в форме денег (Д), товаров (2) и имущественных прав (П_И); Д — доход от вложения инвестиций.

На рынке инвестициям противостоит совокупность инвестиционных товаров (объектов вложения средств). Поскольку эти товары структурно не однородны, их объединяет способность приносить прибыль (доход) в будущем.

В странах с развитой рыночной экономикой инвестиционному капиталу на рынке инвестиций противостоят различные долговые обязательства (свидетельства) о вложении капитала, дающие право на получение прибыли (дохода) в перспективе. Эти свидетельства (долевые и долговые ценные бумаги) выступают как представители капитала в материально-вещественной форме (зданий, сооружений, оборудования и др.). В процессе обращения на рынке инвестиционных товаров эти долговые обязательства принимают собственные формы существования и движения.

Следовательно, рынок инвестиций действует в двух формах. В первой форме он функционирует в процессе воспроизводства основного и оборотного капитала и обеспечивает прирост капитального имущества (прямые инвестиции). Во второй форме оборот инвестиций обеспечивает перелив капитала посредством купли-продажи долговых обязательств в форме ценных бумаг (портфельные инвестиции). Под влиянием научно-технического прогресса происходит также инвестирование в интеллектуальные ценности (патенты, «ноу-хау», программные продукты, авторские права и др.).

Таким образом, все инвестиции по направлению вложения капитала делятся на три относительно самостоятельные группы:

1) материальные инвестиции;

2) финансовые (портфельные) инвестиции;

3) нематериальные (неосязаемые) инвестиции (инновации).

Рынок инвестиционных товаров (РИТ) представляет собой сферу обмена объектов инвестиционных вложений в целях получения дохода (благ) в будущем. Объекты инвестиционных вложений в материально-вещественной форме составляют элементы капитального имущества (основного капитала).

Инвестиционные товары могут существовать в различных формах:

• в материально-вещественной форме (физический капитал);

• в денежной и натуральной форме (основной и оборотный капитал — капитальные и оборотные активы);

• в неосязаемой форме, получающей условную денежную оценку (нематериальные активы);

• только в денежной форме (деньги, вклады, паи, ценные бумаги).

На РИТ инвесторы выступают в роли покупателей, т.е. носителей инвестиционного спроса. Общий объем этого спроса определяют совокупной величиной накопляемой части валового внутреннего продукта (ВВП).

В качестве продавцов на РИТ выступают производители товаров (зданий, сооружений, оборудования, транспортных средств, вычислительной техники и др.) либо другие участники (продавцы ценных бумаг, паев, валюты и проч.).

Главным фактором, определяющим масштабы функционирования РИТ, является совокупное предложение, которое порождает соответствующий спрос на инвестиционные товары. Однако равенства инвестиционный спрос и инвестиционное предложение достигают только в масштабе рынка в целом. Индивидуальные (конкретные) спрос и предложение в отдельных его сегментах могут не совпадать. Возникающие на РИТ диспропорции регулируются посредством колебания цен как реакцией на излишек или недостаток товаров на рынке.

Операции на РИТ можно выразить формулой

где И — инвестиции в форме денег (Д), товаров (Т) и имущественных прав (П_и); Т_И — инвестиционный товар; Д — прибыль (доход) от вложения инвестиций.

Представленная формула означает, что инвестирование — вложение средств И (Д, Т, П_и) в инвестиционный товар (П_И) — через определенный период времени (лаг) приносит прибыль (доход) или положительный эффект (Д¹).

Инвестиционные спрос и предложение на товары уравновешивают через механизм ценообразования, т.е. систему равновесных цен на товары и капитал. Благодаря системе равновесных цен постоянно воспроизводятся макроэкономические пропорции в национальном хозяйстве, включая и такой важный элемент, как инвестиции — прирост капитального имущества.

Механизм равновесных цен возникает и действует только в условиях конкурентного рынка, предполагающего обмен товарами на основе сбалансирования спроса и предложения. Необходимым условием становления рыночных отношений конкурентного типа служит опережающее развитие предложения при относительно стабильном спросе, т.е. возрастающая конкуренция товаропроизводителей (продавцов).

В странах с развитой рыночной экономикой эту конкуренцию поддерживает и стимулирует государство посредством мер антимонопольного регулирования. В отличие от свободных конкурентных рынков рынки монополистического типа характеризуются развитием конкуренции покупателей в условиях дефицита товаров вследствие жесткой политики ценообразования, обусловленной монопольным положением товаропроизводителей.

Равновесная цена, которая складывается на свободном конкурентном рынке, служит индикатором стоимости товара, так как фиксирует изменения спроса и предложения, происходящие на основе колебаний в системе стоимостей. Если на РИТ в данный момент времени представлен определенный набор товаров (недвижимое имущество, оборудование, ценные бумаги и др.), следует установить, как действует механизм равновесной цены. В такой ситуации инвестор, вкладывая средства в набор товаров, стремится максимизировать прибыль и минимизировать инвестиционные затраты.

Среди различных видов активов предпочтение в первую очередь будет отдано наиболее высокодоходным (с наибольшей нормой прибыли на вложенный капитал) и минимальным уровнем риска утраты таких активов.

Направление большой массы инвестируемого капитала для вложения или авансирования в высокодоходные активы приведет к структурным сдвигам на РИТ. Поэтому инвестиционный спрос на конкретный объект вложения капитала превысит инвестиционное предложение.

В условиях конкурентного рынка такая ситуация вызовет увеличение цены на этот инвестиционный товар. Высокая рыночная цена подтверждает привлекательность данного товара для инвесторов с позиций его высокой доходности (эффективности). Однако перелив инвестиций (капитала) в высокодоходные активы приведет в конечном счете к расширению предложения данного инвестиционного товара и соответствующему понижению его цены. В таких условиях инвестиции будут направлены в новые высокодоходные активы.

Все инвестиционные товары можно разделить на:

• элементы физического капитала (движимое и недвижимое имущество);

• элементы финансового капитала (финансовые активы).

Оборот инвестиций в форме физического капитала представляет собой их первичный рынок инвестиций, в форме финансового капитала — вторичный рынок.

Финансовые активы опосредуют движение стоимости физического капитала, увеличивая тем самым скорость его перелива в высокодоходные сферы инвестиционной деятельности. Именно мобильность финансовых активов на РИТ придает их рыночной стоимости (цене) свойство наиболее чуткого барометра состояния рыночной конъюнктуры, механизм цены равновесия наиболее отчетливо проявляется на финансовом рынке.

Рыночная цена (курс) финансовых активов регистрируется биржами. Данный курс инвесторы оценивают как «полезность» капитала с позиции его способности обеспечивать вкладчику высокую прибыль (доход) при минимальном уровне риска.

Кругооборот инвестиций в сфере воспроизводства физического капитала (движимого или недвижимого имущества) можно представить следующим образом:

где И— инвестиции в денежной и товарной формах, а также в форме имущественных прав и интеллектуальных ценностей; Ти — инвестиционные товары, в которые авансированы (вложены) инвестиции; К осн — основной капитал; Koб — оборотный капитал; PC — рабочая сила, интеллектуальный потенциал; П — производственная фаза оборота инвестиций; Т₁ - товарная фаза оборота инвестиций; Д — денежная фаза оборота инвестиций (цена реализации инвестиционного товара); С — фонд возмещения; С₁ — фонд возмещения материальных затрат, включаемых в издержки производства; С₂ — амортизационные отчисления; V— фонд оплаты труда, включая взносы в государственные внебюджетные фонды; Лучистый доход инвестора в форме прибыли; ФН— фонд накопления, образуемый из амортизационных отчислений и чистой прибыли; ФН₁— фонд накопления, направляемый на возмещение потребленного капитала; ФН₂ — фонд накопления, используемый для новых инвестиций в форме нераспределенной прибыли.

Указанная формула выражает движение денежных средств хозяйствующих субъектов (главным образом организаций и предприятий) при любой форме инвестиционной деятельности.

Экономическое содержание данной цепочки превращений заключается в следующем. Инвестиции (И) в различной форме (денежной, товарной и др.) вкладывают в инвестиционные товары (Ти) для создания материальных предпосылок предпринимательской деятельности.

Инвестиционный капитал в различных формах вкладывают в конкретные виды товаров, в совокупности представляющих физический капитал. Инвестиции в денежной форме могут быть вложены (посредством стадии обмена) в любой элемент физического капитала (движимого и недвижимого имущества). Поэтому рынок инвестиционных товаров можно разделить на:

• рынок недвижимого имущества (здания, сооружения и т.п.);

• рынок движимого имущества (оборудование, транспортные средства и др.);

• рынок имущественных прав и интеллектуального потенциала;

• рынок инноваций (научно-технической продукции, разработок).

Вложение инвестиционных средств в денежной форме характеризует формула

где Ид — инвестиции в денежной форме; ти — инвестиционные товары, в которые вложены инвестиции; П— производственная фаза оборота инвестиций; Т¹— товарная фаза оборота инвестиций; Д¹ — денежная фаза оборота инвестиций.

Инвестиции в товарной форме, вкладываемые в предпринимательскую деятельность, непосредственно трансформируются в материально-вещественные элементы капитала (движимое и недвижимое имущество) по следующей формуле:

где И_т — инвестиции в товарной форме; Т_и — инвестиционные товары, в которые вложены инвестиции; П — производственная фаза оборота инвестиций; Т¹ — товарная фаза оборота инвестиций; Д¹ — денежная фаза оборота инвестиций.

Инвестиции в виде имущественных прав (Иип) реализуются в процессе воспроизводства как использование опыта, ноу-хау и других интеллектуальных ценностей по формуле

где И_ип — инвестиции в форме интеллектуальных прав; Т_и — инвестиционные товары, в которые вложены инвестиции; П — производственная фаза оборота инвестиций; Т¹ — товарная фаза оборота инвестиций; Д¹ — денежная фаза оборота инвестиций.

В соответствии с приведенными формулами происходит материализация инвестиций, представленных в форме прироста стоимости капитального имущества инвестора.

Целью любого инвестирования является получение прибыли (дохода). Поэтому оборот инвестиций обязательно включает в себя период эксплуатации приобретенного капитального имущества (фазу... П... Т¹—Д¹) до момента накопления финансовых ресурсов в форме амортизационных отчислений и чистой прибыли, окупающих вложенный в производство капитал. Чем выше норма рентабельности капитального имущества, тем меньше срок окупаемости, т.е. период оборота инвестиций.

Достижение высокой нормы рентабельности требует непрерывного обновления основного капитала, особенно машин и оборудования.

Если инвестору необходимо новое оборудование или новая разновидность материалов и комплектующих изделий, он может, предварительно авансировав денежные средства в научно-технические разработки, организовать выпуск данных элементов основного и оборотного капитала. Если инвестор заказывает необходимое оборудование и материалы одному из участников инвестиционного процесса, эта сделка в целом аналогична приобретению нужного товара на инвестиционном рынке. Однако в этом случае учитывают фактор времени, поскольку приобретение превращается в разновидность денежной операции на срок. Поэтому цена нового элемента капитального имущества может оказаться выше среднерыночной.

Существуют определенные особенности кругооборота инвестиций в случае, если инвестору для предпринимательской деятельности требуется сформировать элементы пассивной части основного капитала (здания, сооружения). В данном случае в инвестирование включаются субъекты сферы капитального строительства (подрядчики, проектировщики, поставщики оборудования и материальных ресурсов для строительства и др.). При таком варианте инвестирования возможны две модификации оборота средств исходя из роли инвестора (заказчика) в процессе строительства:

• инвестор может самостоятельно возводить (хозяйственным способом) необходимые ему здания и сооружения;

• инвестор может выступать в роли заказчика (застройщика) готовой строительной продукции, а все работы выполняет для него подрядчик.

В первом случае кругооборот средств в сфере капитального строительства непосредственно включается в схему кругооборота инвестиций в сфере воспроизводства физического капитала.

Во втором случае экономические отношения инвестора (застройщика) с другими участниками строительства регулируют договором подряда (контрактом) с учетом ситуации, складывающейся на рынке инвестиционных товаров.

Специфика финансовых взаимоотношений застройщика с другими участниками инвестиционного процесса заключается в авансировании затрат последних (подрядчиков) с различной продолжительностью, определяемой в договоре, либо в приобретении готовой строительной продукции (при возведении и сдаче объектов «под ключ»),

В сфере капитального строительства происходит вложение инвестиций в основной и оборотный капитал отраслей национального хозяйства. Она объединяет деятельность застройщиков — инвесторов, подрядчиков, проектировщиков, поставщиков оборудования, страховщиков, граждан и других субъектов инвестиционной деятельности.

Инвестирование в капитальное имущество, включая капитальные вложения, является только одной из форм авансирования для получения прибыли (дохода).

В современных условиях на инвестиционных рынках все большее значение приобретают вложения в инновации (научные исследования и разработки). Важность данной формы инвестирования определяется возрастающей ролью научно-технического прогресса в воспроизводственном процессе.

Инвестирование в сферу разработки и выпуска наукоемкой продукции позволяет организациям и предприятиям интенсивнее обновлять элементы основного и оборотного капитала, ассортимент выпускаемых изделий, а также внедрять современные технологии для повышения рентабельности производства. Подобные действия инвестора обеспечивают ему конкурентные преимущества на товарном рынке. С этих позиций анализ состояния рынка особых инвестиционных товаров — инноваций служит обязательным условием успешной работы организации или предприятия в рыночной среде.

Для отбора наиболее эффективных инновационных проектов с точки зрения их приоритетности любое предприятие должно создавать портфель наиболее экономичных проектов (программ). В действительности максимум окупаемости инноваций зачастую не совпадает с минимумом затрат на программу научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ (НИОКР). Поэтому, учитывая ограниченность финансовых ресурсов (инвестиционного спроса), стратегия инвестирования организации может включать в себя следующие элементы:

• вложения в НИОКР, связанные с нормальной деятельностью организации в данных экономических условиях, независимо от финансовой отдачи этих вложений;

• авансирование в НИОКР для получения максимальной прибыли, что предполагает отбор наиболее экономичных инновационных проектов.

Кругооборот инвестиций в инновационной сфере можно выразить формулой

где И_д — инвестиции в денежной форме; И_т — специфический инновационный товар (набор инноваций), приобретенный на рынке инвестиционных товаров; К_и — прирост капитального имущества в форме приобретаемых (создаваемых) интеллектуальных ценностей; П — производственная фаза оборота инвестиций (в форме инновационного товара); Т — товарная фаза оборота инвестиций; Д¹— денежная фаза оборота инвестиций (цена реализации инновационного товара); С — фонд возмещения материальных затрат, включая амортизационные отчисления; V — фонд оплаты труда, включая взносы на социальные нужды; М — чистый доход инвестора в форме прибыли.

Следующим направлением инвестирования являются вложения в финансовые активы. В рыночной экономике инвестиционные товары в материально-вещественной форме замещают различные финансовые активы (акции, корпоративные облигации, векселя и др.). Инвестирование в финансовые активы производят исходя из нормы их ожидаемой прибыльности (рентабельности, доходности) и степени риска. Чем выше норма доходности конкретного финансового инструмента, тем ниже неудовлетворенный инвестиционный спрос, то есть спрос, который может быть реализован путем вложения в финансовые активы.

Доходы по различным финансовым активам с учетом того, какой капитал они представляют (предпринимательский или ссудный), подразделяют на дивиденд (разновидность предпринимательского дохода) и процент по кредитам и займам. Процесс инвестирования в финансовые активы можно представить следующим образом:

где И — инвестиции в финансовые инструменты; Д_фа — денежное выражение инвестиций, вложенных в финансовые активы (акции, корпоративные облигации и др.), паи, вклады, займы; В_х, В₂, В_ъ, В₄ — норма доходности акций, облигаций, депозитов и прочих финансовых активов; Д¹ — доход от финансового актива в форме дивиденда и (или) процента.

Источником дохода (Д¹) является прибыль, полученная от предпринимательской деятельности в результате функционирования капитального имущества как модифицированной формы инвестиций. Поэтому дивиденд и процент, выражая величину доходности (прибыльности) созданных капитальных стоимостей, одновременно характеризуют период окупаемости и воспроизводят инвестиционный спрос. Данный спрос вызывает реинвестирование дохода, приводящее к приросту капитальных стоимостей.

Инвестиционный спрос конкретного инвестора состоит из следующих элементов:

• инвестиции, направляемые на возмещение (амортизационные отчисления, выделяемые на воспроизводство основного капитала и нематериальных активов);

• новые инвестиции (в размере нераспределенной прибыли), направляемые в следующем отчетном периоде на финансирование капиталовложений;

• реинвестиции (накопленный дивиденд).

Процент, выступающий в форме платы за используемые заемные средства, аккумулируется другими инвесторами, главным образом банковской системой. Следовательно, этот процент также участвует в формировании инвестиционного спроса. Соотношение дивиденда и процента характеризует структуру инвестиционного спроса, распределяемого между организациями и кредитной системой.

На практике указанное соотношение принимает форму цены финансовых активов, которые представляют на рынке инвестиционных товаров капитальные стоимости. Быстрота реакции цен на изменение нормы доходности капитальных стоимостей достигается за счет развития финансового рынка и прежде всего рынка ценных бумаг. Она отражает процесс перелива капитала между отраслями национального хозяйства и определяет предпочтения интересов инвесторов и стратегию их поведения на рынке инвестиционных товаров.

Указанные обстоятельства должны учитываться государством для выбора методов воздействия на процесс перераспределения капитала исходя из национальных народнохозяйственных интересов.

В условиях формирования отечественного финансового рынка государство как инвестор, заемщик, регулятор и гарант законности и реализации многих денежных операций должно активно сочетать административные рычаги управления экономикой с рыночными методами регулирования макроэкономических процессов.