Перспективная оценка стоимости поглощаемой компании

Оценка компаний может производится в зависимости от различных целей. См. рис.1. Цель перспективной оценки слияний и поглощений - это определение степени эффективности (или неэффективности) предстоящего слияния или поглощения.

Оценку стоимости компании могут осуществлять следующие субъекты:

§ непосредственно компания,

§ кредитные учреждения,

§ страховые компании,

§ фондовые биржи,

§ инвесторы,

§ специализированные оценочные компании

§ государственные органы.

Рисунок 1. Типы оценки стоимости компаний в зависимости от целей и субъектов.

П ри практическом осуществлении слияний и поглощений производятся как минимум два типа оценок стоимости компании. Первый тип оценки осуществляется внутренними силами компании-покупателя и является неотъемлемой частью процедуры должной проверки. Второй тип осуществляется независимыми оценщиками и необязательно совпадает с первым по применяемым методикам и полученным результатам. Различие между двумя типами оценки существует в силу таких объективных причин, как неодинаковый опыт оценочной деятельности и разный доступ к информации у лиц, осуществляющих оценку, а также по причине различных субъективных целей, преследуемых этими лицами.

П роцедура должной проверки осуществляется с целью максимально близкого знакомства со всеми аспектами деятельности компании-цели поглощения, которые можно условно разделить на три группы - юридические, финансово-экономические и технологические.

Н есмотря на значительное количество вариаций подходов к оценке стоимости компаний, можно выделить три основных метода оценки:

1. оценку стоимости чистых активов (затратный подход),

2. метод коэффициентов (сравнительный подход)

3. метод дисконтированных денежных потоков (доходный подход).

Под чистыми активами понимается стоимость активов компании за минусом ее обязательств, а конкретный порядок оценки стоимости чистых активов утвержден приказом Министерства финансов РФ. Использование данного порядка для оценки чистых активов имеет преимущество по двум причинам: во-первых, создается унифицированная система оценки чистых активов; во-вторых, устраняется ряд недостатков российской формы бухгалтерского баланса.

При прогнозе дисконтированных денежных потоков учитываются общие экономические тенденции развития страны, отрасли и рынка, на которых работает оцениваемая компания. Например, при оценке будущих денежных потоков компании всегда должны учитываться ожидаемые темпы роста экономики и отрасли в целом, степень конкурентной борьбы на рынке, цикличность продаж компании. При оценке компании в целях ее приобретения в прогноз результатов ее деятельности должны закладываться ожидаемые синергетические эффекты и планы компании-покупателя в отношении развития компании-цели.

В зависимости от того, какой показатель лежит в основании дисконтирования, различают:

1. прогноз будущих дивидендов (зависит от прогноза прибыли компании и производится либо на один последующий период с дисконтированием по формуле пожизненной ренты, либо на ряд периодов с последующим дисконтированием по формуле пожизненной ренты);

2. прогноз операционных денежных потоков

(1)

3. прогноз свободных денежных потоков.

(2)

4. С тоимость компании рассчитывается по формуле (3) как сумма свободных денежных потоков, дисконтированных по ставке стоимости акционерного капитала компании.

(3)

Результаты оценки по трем разновидностям метода дисконтированных денежных потоков могут различаться в результате различия входных данных, однако при наличии соответствующей финансовой отчетности все три метода должны применяться для наибольшей достоверности полученных результатов.

Вроссийской практике использование метода дисконтированных денежных потоков связано с двумя основными типами препятствий:

§ отсутствие у абсолютного большинства российских предприятий стабильной дивидендной истории, на основании которой можно было бы прогнозировать размер денежных выплат акционерам

§ сложность толкования данных бухгалтерской и финансовой отчетности, составленных по различным стандартам.

Пытаясь преодолеть данные проблемы, некоторые российские компании наряду с бухгалтерской отчетностью по российским стандартам начали выпускать по собственной инициативе финансовую отчетность по международным стандартам или общепринятым стандартам учета США (US GAAP). См. в приложение Табл. 1.

Второй вариант преодоления различий между западными и российскими стандартами отчетности заключается в трансформации российской бухгалтерской отчетности в тот или иной западный стандарт. Автоматическое применение вышеизложенной методики оценки к тому или иному показателю российского " Отчета о прибылях и убытках" не приводит к адекватным результатам - в первую очередь из-за существенной разницы в значениях данных показателей, рассчитанных по российским и западным стандартам. Российская бухгалтерская отчетность, тем не менее, может использоваться на первоначальных этапах анализа для получения представления о масштабе и динамике развития компании.