Происходят изменения в структуре форм и институтов ин­вестирования.

В общем объеме инвестиций преобладают портфельные инвес­тиции. Именно с приграничным объединением рынков ценных бу­маг (в отличие от прямых инвестиций и кредитов) в первую оче­редь связана интернационализация рынков капитала. Выпуск цен­ных бумаг все более осуществляется на международных рынках. Через инструменты фондового рынка — акции и облигации — мо­билизуется около ²/₃ международных инвестиционных ресурсов. Причем основная часть ресурсов (45—50%) предоставляется в фор­ме облигационных займов на евровалютных рынках².

Развитие портфельного инвестирования стимулирует развитие сферы деятельности институциональных инвесторов. Имеется в виду рост концентрации инвестиционных ресурсов в руках спе­циализированных кредитных учреждений. Примером может слу­жить изменение стратегии инвестиционных фондов. Вплоть до настоящего времени фонды вкладывали аккумулированные средст­ва «у себя дома» — покупали преимущественно акции нацио­нальных компаний. Этого требовали национальные нормы регули­рования. Например, во Франции пенсионные фонды могли вло­жить в иностранные акции только 5% привлеченных средств, в Германии — 12%. Для инвестиционных фондов были установле­ны также лимиты вложений в отдельные виды активов — акции,

облигации, вклады в банки¹. В настоящее время такого рода требования в значительной мере смягчены. Это способствует международной диверсификации портфельных вложений, интернационализации рынков капиталов.

3. Усиливаются взаимопроникновение всех видов международного инвестирования и интернационализация каждого из них. В частности, происходит объединение рынков капиталов и валютных рынков.

Международный валютный рынок — это рынок краткосрочных! ^; обязательств. И депозиты, и займы носят краткосрочный характер (от 24 ч до 1—2 лет) и касаются крупных сумм (1 млн долл.). Он представляет собой рынок евродоллара и евровалют. Деятельность 'еврорынка состоит в предоставлении или получении в заем кон­вертируемых валют мира. Причем сделки с каждой валютой осу­ществляются за пределами страны, которая эмитирует данную ва­люту. Таким образом, евровалютой называется валюта, которая вложена в кредитные учреждения за пределами страны проис­хождения и не контролируется ее валютными органами. Посколь­ку ²/₃ операций на еврорынке осуществляется в долларах, то евро­рынок называют евродолларовым^. Рынок евродоллара — это ры­нок доллара за пределами США.

На евровалютном рынке операции осуществляются нескольки­ми сотнями крупных банков, расположенных не только в Европе, но и во всех странах, где не ограничиваются права банков на прове­дение операций в иностранной валюте. На рынке евродоллара глав­ную роль играет Лондонский финансовый центр. К числу новых финансовых центров относятся Люксембург, Сингапур, Гонконг, Панама, Багамские острова. Наряду с рынком евровалют получил развитие рынок еврозаймов. На нем осуществляется эмиссия евро­облигаций в валюте, отличной от валюты страны, где осуществля­лась эта эмиссия. Ценные бумаги, предлагаемые на рынке еврозай­мов, представляют собой либо простые облигации, либо облигации, конвертируемые в акции. При этом доля облигационных займов, получаемых на международном рынке, постоянно возрастает. В настоящее время она превышает долю иностранных облигацион­ных займов (45—50% против 10—11%).

Между двумя сегментами финансового рынка — валют и капи­талов — постепенно стираются границы. В частности, все активнее займы на евровалютном рынке используются для вложений в цен­ные бумаги с целью получения спекулятивного дохода. Этому процессу способствует разделение национальных и международных кредитных рынков.

Начиная с последней трети XX столетия кредитные рынки стали функционировать не как локальные, а как совокупности, объединенные общими закономерностями развития. Кредитные учреждения, находящиеся на территории страны и занимающиеся международными операциями, не являются составной частью эко­номики данной страны. Они специализируются на операциях с ино­странными юридическими и физическими лицами, осуществляю­щими их на базе особых (внешних) счетов. Как правило, обслу­живание таких счетов связано с предоставлением определенных льгот, скидок, освобождением от валютного контроля и т. п. Таким образом, образуются экстерриториальные по отношению к нацио­нальной экономике финансовые центры, или оффшорные зоны. Движение финансовых потоков между ними ведет к усилению ин­тернационализации инвестирования во всех формах.

Все эти процессы способствуют глобализации финансового ка­питала, приобретению им транснационального характера, основ­ными чертами которого являются следующие.

Преимущественное развитие по сравнению с рынком реаль­ных активов. Если на последнее удвоение мирового товарооборота потребовалось 17 лет, то удвоение финансовых потоков происхо­дит каждые четыре года.

Свобода перемещения в современном экономическом про­странстве, повышенная мобильность. Наряду с вышеназванными причинами этому в немалой степени способствует бурное развитие электронных средств связи. Если раньше для эффективного и пол­ноценного функционирования финансового центра необходимо было иметь целую совокупность институтов — национальную бан­ковскую систему, фондовую биржу и стабильную национальную валюту, то сегодня достаточно иметь гибкое финансовое законода­тельство. Следовательно, инфраструктура рынка капиталов су­щественно упрощается.

Отсутствие национальной принадлежности и преимуществен­но спекулятивный характер. По оценкам «Гарвард бизнес ревю», на каждый доллар в реальном секторе приходится 50 долл. в фи­нансовой сфере мировой экономики². В результате по экспертным оценкам уже к началу 1990-х гг. ⁹/₁₀ операций на фондовых биржах мира не имели отношения ни к торговле, ни к долгосрочным инвес­тициям³. Все это ведет к тому, что мировой финансовый рынок становится слабо контролируемым. Ситуация усугубляется тем, что

• для повышения своей конкурентоспособности европейские центры

• стремятся максимально либерализовать свои финансовые рынки.

• При этом центральные банки теряют возможность контролировать

• денежную массу в стране. В итоге регулирующая составляющая
в механизме мировой финансовой сферы оказалась слабее рыночной, что увеличивает возможность возникновения мирового финансового кризиса. В настоящее время проблема усиления регулирования финансовой сферы становится особенно актуальной. Она в связана с определением принципов как национального, так и наднационального регулирования.

Национальный уровень определен действиями правительства |той или иной страны в отношении координации движения финансовых ресурсов.

При этом глубина государственного регулирования зависит от формы миграции капитала. Вывоз ссудного капитала и портфельные инвестиции практически не ограничиваются в своем перемещении между странами. В отношении прямых иностранных инвестиций государство проводит определенную политику, направленную, с одной стороны, на стимулирование привлечения иностранных инвестиций, а с другой — на предотвращение бегства капиталов из страны.

В отношении иностранных инвестиций функции правительства состоят в том, что оно:

— определяет целесообразность введения запретов и ограничений существования иностранных инвестиций на территории страны;

— вводит меры по контролю за деятельностью иностранных ин­весторов в стране;

—утверждает перечень приоритетных инвестиционных про­ектов;

—разрабатывает и обеспечивает реализацию федеральных
программ привлечения иностранных инвестиций;

— осуществляет контроль за подготовкой и заключением инвестиционных соглашений с иностранными инвесторами о реализа­ции крупномасштабных инвестиционных проектов;

— контролирует подготовку и заключение международных до­
говоров в стране о поощрении и взаимной защите инвестиций.

Явление бегства капиталов особенно актуально для развиваю­щихся стран и стран с переходной экономикой. При этом следует различать понятия «вывоз капитала» и «бегство капитала». Вывоз капитала связан с его экспортом и увеличением за счет репатриа­ции прибылей национального дохода вывозящей страны. Бегство Капитала ведет к подрыву национальных интересов, так как полученные в этом случае прибыли не возвращаются в страну. Кроме того, большая часть капитала, «утекающего» за границу, имеет криминальное происхождение, т. е. является одной из форм отмы­вания денег. В значительной мере бегству такого капитала способ­ствует развитие оффшорных зон.

Предотвращение бегства капиталов из страны, как и привлече­ние иностранных инвестиций в страну, в значительной степени за­висит от состояния внутреннего инвестиционного климата. Речь идет о совокупности элементов институциональной среды, необхо­димых для стимулирования инвестиционного процесса. Эта среда должна обеспечивать предсказуемость условий инвестирования, эффективность реализации контрактов, страхование от инфля­ции, лояльное налогообложение и т. д.

Одним из главных направлений формирования указанной сре­ды является создание гарантий сохранности инвестиций и ста­бильности условий их осуществлений. Здесь необходимо решить две задачи: во-первых, обеспечить иностранным инвесторам пра­вовой режим не менее благоприятный, чем национальным; во-вто­рых, защитить национальную экономику и отечественных произ­водителей от недобросовестных иностранных инвестиций, поддер­жать их конкурентоспособность.

Для борьбы с недобросовестными инвесторами используется национальное законодательство принимающей страны. Иностран­ные инвесторы призваны соблюдать законы той страны, куда вы­возится капитал. Прежде всего это антимонопольные законы, при­званные защищать национальных потребителей и производителей от недобросовестной иностранной конкуренции.

Межгосударственное регулирование финансовых потоков опре­деляется международными правилами и органами.

Важным практическим документом по регулированию ино­странных капиталовложений является разработанный в рамках Организации Азиатско-Тихоокеанского сотрудничества (1994 г.) «Добровольный кодекс» прямых инвестиций. В этом «Кодексе» заключены следующие принципы:

—в отношении стран-доноров не должна проводиться политика
дискриминации;

—следует предоставлять национальный инвестиционный ре­жим для иностранных инвесторов в принимающей стране;

—инвестиционные стимулы не должны исключать ослабление
требований к области здравоохранения, безопасности и охраны окружающей среды;

—требования, регулирующие инвестиции, ограничивающие
рост торговли и капиталовложений, следует минимизировать;

экспроприация инвестиций должна быть запрещена, кроме как в общественных целях и на недискриминационной основе в со­ответствии с национальными законами и принципами междуна­родного права при условии выплаты достаточной и эффективной
компенсации;

—в принимающей стране следует создать условия для обеспе­чения регистрации и конвертируемости иностранных инвестиций;

-— должны быть устранены барьеры при вывозе капитала;

— иностранные инвесторы наравне с национальными инвесто­рами должны соблюдать законы, административные правила и по­ложения страны-реципиента;

— должно быть обеспечено разрешение на выезд и временное пребывание ключевого иностранного персонала на территории принимающей страны в связи с реализацией инвестиционного проекта;

— необходимо правое обеспечение разрешения споров путем консультаций и переговоров между сторонами либо через арбит­раж и т. д.

Все эти принципы направлены на стимулирование рыночной составляющей мирового инвестиционного процесса. Тем не менее при всей необходимости экономической свободы и беспрепятственного действия рыночных механизмов для обеспечения эф­фективной международной миграции и интернационализации мирового рынка капиталов усиление этих тенденций имеет неоднозначные последствия.

В настоящее время проблемы регулирования мирового финансового рынка состоят в том, что мировая финансовая система стала I практически неуправляема. Международные финансовые организации не в состоянии обеспечить предсказуемость и надежность состояния финансовых потоков, что увеличивает вероятность воз­никновения мировых финансовых кризисов. В связи с этим возник­ла необходимость создания новых наднациональных организаций придания уже имеющимся дополнительных функций, связан­ных с усилением координации процессов на мировом финансовом рынке. В этом направлении предлагается распределение полномо­чий между государственными и надгосударственными органами.

Основная задача правительства должна состоять в сборе и предоставлении международным организациям предельно четкой и достоверной информации о состоянии национальных экономик. Для этого следует ввести единые для всех стран стандарты бюд­жетной отчетности о состоянии валютных резервов центральных банков, платежных балансов и т. д.

Основной задачей единого международного финансового органа должно стать обеспечение контроля и прогноза состояния всей мировой финансовой системы на основе анализа данных, предостав­ленных правительствами отдельных стран. В рамках решения этой задачи предлагается расширить функции Международного ва­лютного фонда, повысив его ответственность за состояние мировой финансовой системы, расширив полномочия по надзору за страна­ми-членами, разработав принципы их поведения.

В каких бы формах ни происходила миграция мирового капита­ла, можно выделить две тенденции его развития:

1) растущая интернационализация, взаимопроникновение и
глобализация рынков капиталов;

2) ослабление роли рыночного механизма в распределении финансовых ресурсов между странами вследствие усиления государ­ственного и межгосударственного регулирования мировой финан­совой сферы.

Соотношение именно этих двух тенденций будет определять ближайшие перспективы функционирования мирового рынка ка­питалов.

Допустим, что по каким-то причинам движение капиталов между странами от­сутствует. Данная ситуация может быть наглядно проиллюстрирована с помощью графической модели (рис. 6.4).

Рис. 6.4. Совокупный объем производства при отсутствии возможности для зарубежного инвестирования

В рассматриваемой модели страны А и В располагают капиталом в объеме К_А и К_в соответственно; общий объем капитала в мировой экономической системе составляет (К_А + К_в). При отсутствии международного движения капитала отно­сительно избыточный объем в стране А будет полностью инвестироваться в наци­ональное производство.

В соответствии с функцией предельного продукта (предельной производи­тельности) капитала МРАК ставка процента на капитал в стране А установится на уровне, соответствующем точке С, и составит для рассматриваемого примера 2%. Что касается страны В, то относительный дефицит капитала в условиях его огра­ниченного предложения повлечет за собой формирование более высокой ставки процента, соответствующей точке D (8%).

Заштрихованная фигура, находящаяся ниже линии МРАК (0_АGСМ), обоз­начает стоимостной объем национального продукта, произведенного в стране А с использованием капитала в объеме К_А. При этом прибыль владельцев капитала составляет величину, соответствующую площади прямоугольника 0_АFСМ, а пло­щадь треугольника FGС соответствует доходам владельцев других факторов про­изводства, таких как земля и труд.

Аналогично заштрихованная фигура, расположенная ниже линии МРАК (МDНО_В), отражает стоимость национального продукта, произведенного в стране В с использованием капитала в объеме К_в. Прибыль владельцев ка­питала составляет величину, соответствующую площади фигуры МDLО_В, а остальное (DHL) представляет собой доход владельцев других факторов про­изводства.

Вопросы и задания для модульного контроля

1. Что такое международная миграция капитала как форма МЭО?

2. Каковы различия между портфельными и прямыми инвестициями?

3. В чем состоит особая роль прямых иностранных инвестиций?

4. Перечислите причины экспорта и импорта прямых инвестиций?

5. В чем заключается сущность свободной экономической зоны?

6. Назовите виды свободных экономических зон.

7. В чем состоят особенности офшорных зон?

Вопросы для обсуждения на семинарском занятии

1. Назовите основные формы капитала по формам происхождения, по характеру использования.

2. Могут ли международная торговля и международное движение факторов производства замещать друг друга? Объясните.

3. Дайте определения основных понятий в области прямых инвестиций (прямая иностранная инвестиция, предприятие с иностранными инвестициями, прямой инвестор).

4. «Снятие ограничений на пути международного передвижения капитала ведет к увеличению темпов экономического роста всех участвующих стран». Справедливо ли это утверждение? Почему?

5. Что такое портфельные инвестиции, и каковы основные виды ценных бумаг, в которые осуществляются портфельные инвестиции?

6. Охарактеризуйте инвестиционный климат России на современном этапе.

7. Определите объективные предпосылки для инвестиционного подъема в России и факторы, сдерживающие приток иностранных инвестиций в страну.

8. Назовите проблемы и определите перспективы создания свободных экономических зон в России.

Рекомендуемая литература

Основная литература

1. Киреев А.П. Международная экономика. В 2-х частях. – М.: Международные отношения, 2002.

2. Миклашевская Н.А., Холопов А.В. Международная экономика: Учебник. – М.: «Дело и Сервис», 2000.

3. Буглай В.Б., Ливенцев Н.Н. Международные экономические отношения: Учебное пособие. – М.: Финансы и статистика, 2001.

Дополнительная литература

1. Международные экономические отношения: Учебник / Под ред. А.И. Евдокимова и др. – М.: ТК Велби, 2003.

2. Рыбалкин В.Е. Международные экономические отношения. – М.: ЮНИТИ, 2007.

3. Булатов А. С. Мировая экономика. – М.: Экономистъ, 2007.

4. Мировая экономика и международные экономические отношения: в 2 частях / Под ред. Хазбулатова Р.И. – М.: Гардарики, 2006.

5. Международные экономические отношения / Под ред. Ливенцева Н.Н. – М.: Проспект, 2005.