Взаимосвязь использования кредитов и собственных финансовых ресурсов предприятия

Для оценки эффективности использования капитала можно вычислить три основные пока- затели доходности:

o общую рентабельность инвестированного капитала;

o ставку доходности заемного капитала, инвестированного кредиторами;

o ставку доходности (рентабельности) собственного капитала. Введем условные обозначения, используемые при расчете данных показателей:

СК - собственный капитал;

ЗК - заемный капитал;

К - общая сумма инвестированного капитала;

ЧП - чистая прибыль после выплаты налогов и процентов;

ЭП - валовая (эксплуатационная) прибыль до выплаты налогов и процентов по займам;

СП - ставка ссудного процента, предусмотренного контрактом;

Кн - коэффициент налогообложения (отношение суммы налогов к сумме прибыли);

ЭР - ставка доходности на инвестированный капитал до уплаты налогов;

РСК - рентабельность собственного капитала после уплаты налогов;

ИФ - финансовые издержки по обслуживанию кредиторской задолженности.

Общая рентабельность инвестированного капитала определяется отношением общей суммы прибыли, т.е. суммы доходов собственника и кредиторов, к массе инвестированного ими капитала:

а) до уплаты налогов

ЭР = ЭП / ск + зк

б) после уплаты налогов

ЭР= ЧП+ИФ / СК + ЗК

Ставка рентабельности заемного капитала, рассчитывается отношением массы прибы- ли, которую выплачивают собственники кредиторам, к сумме инвестированного ими капитала.

Сумма выплаченных процентов за кредиты инвесторам

РЗК =-------------------------------------------------------------------------------= СП.

Среднегодовая сумма долговых обязательств предприятия

Знаменатель данного показателя включает не только финансовые долги (кредиты и займы), но и все остальные долги (поставщикам и прочим кредиторам).

Рентабельность заемного капитала, рассчитанная таким образом не совсем реально от- ражает стоимость кредитов предприятия, так как не учитывает налоговую экономию, которая со- кращает реальную стоимость долгов.

Рентабельность собственного капитала представляет собой отношение массы чистой прибыли, полученной за отчетный период, к среднегодовой стоимости собственного капитала:

РСК=ЧП/СК.

В свою очередь чистая прибыль может быть представлена следующим образом:

ЧП= Валовая прибыль - Налоги - Проценты, т.е.

ЧП = ЭР*К (1-Кн) - СП(ЗК).

Так как К = СК+ЗК, то

ЧП = ЭР *СК (1-Кн) + ЭР*ЗК (1-Кн) - СП*ЗК.

Поскольку рентабельность собственного капитала равна отношению чистой прибыли к сумме собственного инвестированного капитала, то

РСК= ЭР * СК(1 - Кн) + [ЭР(1 - К н) - СП]*ЗК =ск

Разность между рентабельностью собственного капитала и рентабельностью инвестирован- ного капитала после уплаты налогов (ЭР (1-Кн)) образуется за счет эффекта финансового рычага (ЭФР):

ЭФР = (ЭР(1-КН)-СП)хЗК/СК.

Эффект финансового рычага показывает, на сколько процентов увеличивается рентабель- ность собственного капитала за счет привлечения заемных средств в оборот предприятия. Он воз- никает в тех случаях, если экономическая рентабельность выше ссудного процента.

Эффект финансового рычага состоит из двух компонентов: разности между рентабельно- стью инвестированного капитала после уплаты налога и ставкой процента за кредиты (ЭР(1-КН)- СП); плеча финансового рычага, т.е. отношения ЗК/ СК.

Положительный эффект финансового рычага возникает, если ЭР(1-Кн)-СП> 0. Например, рентабельность инвестированного капитала после уплаты налога составляет 15%, в то время как процентная ставка за кредитные ресурсы равна 10%. Разность между стоимостью заемного и раз- мещенного капитала позволит увеличить рентабельность собственного капитала. При таких усло- виях выгодно увеличивать плечо финансового рычага, т.е. долю заемного капитала. Если ЭР(1- Кн)-СП< 0, создается отрицательный эффект финансового рычага (эффект " дубинки"), в результате чего происходит " проедание" собственного капитала и последствия могут быть разрушительными для предприятия.

Ситуация несколько изменяется с эффектом финансового рычага, если при исчислении налогов учитывают финансовые расходы по обслуживанию долга, что имеет место в нашей стране. Тогда за счет налоговой экономии реальная ставка процента за кредиты уменьшится по сравнению с контрактной и будет равна СП (1- -Кн). В таких случаях эффект финансового рычага рекомендуется рассчитывать следующим образом:

ЭФР = (ЭР(1 - Кн) - СП (1 - Кн))ЗК/СК = (ЭР-СП)(1-КН) ЗК/СК.

Основное различие между формулами и заключается в том, что при расчете эффекта фи- нансового рычага по первой в основу положена контрактная процентная ставка (СП), а по - второй ставка СП(1-КН), скорректированная на льготы по налогообложению. Контрактная ставка заменя- ется реальной с учетом вычета финансовых расходов.

Эффект финансового рычага в случае учета финансовых расходов зависит от трех фак- торов:

разницы между общей рентабельностью инвестированного капитала после уплаты налога и контрактной процентной ставкой:

ЭР(1-КН)-СП;

сокращения процентной ставки по причине налоговой экономии

СП -СП(1-КН);

плеча финансового рычага

ЗК/СК.

Однако нужно иметь в виду, что эти расчеты полностью абстрагируются от влияния ин- фляции. В условиях инфляции, если долги и проценты по ним не индексируются, эффект финан- сового рычага и рентабельность собственного капитала увеличиваются, поскольку обслуживание долга и сам долг оплачиваются уже обесцененными деньгами.

Скорректированную с учетом инфляции сумму прибыли получаем из формулы:

ПСК=[ЭР*СК(1+И)+ЭР*ЗК(1+И)- СП*ЗК](1-КН)+И*ЗК,

где И - темп инфляции.

Переоцененная ставка доходности (рентабельности) собственного капитала, очищенная от инфляции, рассчитывается путем деления скорректированной суммы прибыли на сумму переоце- ненного собственного капитала:

РСК = Пск/СК(1+И) — = ЭР(1 - Кн) + (ЭР(1-Кн)-(СП/(1+И))(1-Кн))*ЗК/СК+(И /1+И)*ЗК/СК

Тогда эффект финансового рычага будет равен:

ЭФР =(ЭР-(СП/1+И))(1-КН) *ЗК/СК+(И /1+И)*ЗК/СК *100%.

Если в балансе предприятия сумма собственного капитала проиндексирована с учетом ин- фляции, то эффект финансового рычага определяется по формуле

ЭФР =(ЭР-(СП/1+И))(1-КН) ЗК/СК+((И *ЗК)/СК)*100%

В условиях инфляционной среды даже отрицательной величине дифференциала (ЭР-СП/(I

+/И))< 0 эффект финансового рычага может быть положительным за счет неиндексации долговых обязательств, что создает дополнительный доход от применения заемных средств и увеличивает рентабельность собственного капитала.

Таким образом, в условиях инфляции эффект финансового рычага зависит от:

ü разницы между ставкой доходности всего инвестированног питала и ставкой ссудного процента;

ü уровня налогообложения;

ü суммы долговых обязательств;

ü темпов инфляции.