Теории структуры капитала

Современные теории структуры капитала базируются на сравнении затрат на привлечение собственного и заемного капитала и степени влияния раз­личных комбинированных вариантов финансирования на рыночную оценку

Основные теории структуры капитала: Статические (поиск оптимальной структуры капитала и следование ей): Ø традиционный подход; Ø теория Модильяни-Миллера (модель с учетом налогов и без учета налогов); Ø компромиссный подход (между издержками банкротства и выгодами привлечения заемного капитала). Динамические (допускающие отклонение от целевой структуры капитала в конкретный момент времени и определяющие оптимум как временный ряд): Ø Сигнальная модель Росса; Ø Сигнальная модель Майерса-Майлуфа; Ø Теория «порядка клевания»

Традиционная модель структуры капитала основана на анализе финансо­вых решений и является практической теорией структуры капитала. Эта теория подразумевает, что при средних сроках с увеличением финансового рычага будет увеличиваться и общая прибыль. kd < ks, где kd – стоимость заемного капитала; ks – стоимость собственного капитала.

Традиционный подход предполагает, что компания, имеющая заемный капитал (до определенного уровня), рынком оценивается выше, чем фирма без заемных средств долгосрочного финансирова­ния.

Модель структуры и стоимости капитала Модильяни – В данной модели утверждается, что рыночная оценка капитала не зависит от величины заемных средств и при нулевом финансовом рычаге может быть рассчитана по формуле:

Позднее Модильяни и Миллер модифицировали свою теорию, введя в неё возможность налогообложения прибыли.

Оптимальная структура капитала по компромиссной модели оп­ределяется соотношением выгод от налогового щита и убытков от воз­можного банкротства. Стоимость компании в компромиссном подходе превышает стоимость компании, существующей только на собственные средства, на величину налоговой экономии за вычетом издержек банкротства: V_D=V₀+ТОНЭ-ТОИБ, где V0 - стоимость компании, существующей на собственные средства, ТОНЭ – текущая оценка налоговой экономии, ТОИБ – текущая оценка издержек банкротства.

Основное предположение сигнальной модели Росса состоит в том, что менеджеры своими финансовыми решениями могут повлиять на восприятие риска инвесторами. В модели Росса обосновывается выбор сигналов с точки зрения менеджеров (их благосостояния). Предполагается, что менеджеры получают вознаграждение по результатам работы, как определенную долю от рыночной стоимости компании

В сигнальной модели Майерса - Майлуфа предполагается, что менеджеры действуют в интересах, так называемых, старых акционеров (которые уже есть на момент принятия решения).

Теории «порядка клевания», согласно которой у компаний существует иерархия предпочтения по отношению к источникам финансирования. С точки зрения данной теории, считается предпочтительнее всегда использовать внутренние источники: наиболее предпочтительным источником финансирования считается нераспределенная прибыль компании. К внешним источникам следует обращаться только тогда, когда для финансирования проектов с положительным NPV недостаточно внутренних источников, поскольку это рассматривается рынком как отрицательный сигнал.