Стоимость основных источников капитала

Наиболее важные задачи долгосрочной финансовой политики – поиск достаточных источников средств, необходимых для удовлетворения потребности в активах, минимизация их цены и оптимизация структуры капитала для обеспечения финансовой устойчивости предприятия.

Для любого предприятия вопросы: «в какие реальные активы следует инвестировать средства?» и «где взять деньги для этих инвестиций?» – являются главными на стадии формирования уставного капитала, в процессе текущего управления, при расширении производства, реорганизации и т.д.

В соответствии с концепцией стоимости капитала не существует бесплатных источников финансирования, любой источник требует платы за его использование. Таким образом, от состава и структуры источников финансирования зависит важнейший показатель, характеризующий деятельность организации: средневзвешенная стоимость капитала.

Привлекая источники финансирования, предприятие несет определенные затраты: акционерам нужно выплачивать дивиденды, банкам — проценты за предоставленные ими ссуды, облигации и векселя часто продают с дисконтом, даже предоставление «бесплатной» кредиторской задолженности предприятие оплачивает какими-либо встречными услугами или использует уже созданный положительный имидж.

Стоимость капитала – общая сумма средств, которую необходимо уплатить предприятию за использование финансовых ресурсов из различных источников, выраженная в процентах к этому объему.

На стоимость капитала предприятия влияют:

- общее состояние финансовой среды, в том числе финансовых рынков;

- средняя ставка ссудного процента, сложившаяся на финансовом рынке;

- доступность различных источников финансирования для конкретных предприятий;

- степень риска осуществляемых операций;

- отраслевые особенности деятельности предприятия, в том числе длительность производственного и операционного циклов и др.
Определяют стоимость капитала предприятия в несколько этапов.

На первом этапе идентифицируют основные компоненты, являющиеся источниками формирования капитала фирмы.

На втором — рассчитывают цену каждого источника в отдельности. На третьем — определяют средневзвешенную цену капитала на основании удельного веса каждого компонента в общей сумме инвестированного капитала.

На четвертом – разрабатывают мероприятия по оптимизации структуры капитала и формированию его целевой структуры.

Анализ структуры пассива баланса, характеризующего источники средств, показывает, что основные их виды:

- собственные источники – уставный капитал, фонды собственных средств, нераспределенная прибыль;

- заемные средства – ссуды банков (долгосрочные и краткосрочные), облигационные займы;

- временные привлеченные средства – кредиторская задолженность.
Краткосрочную кредиторскую задолженность за товары, работы и услуги, по заработной плате и уплате налогов часто не рассматривают в качестве источника капитала, так как предприятие не платит за нее проценты и она является следствием текущих операций в течение года, в то время как цену капитала рассчитывают для принятия долгосрочного финансового решения.

Краткосрочные ссуды банка, как правило, временно привлекают для финансирования текущих потребностей производства в оборотных средствах, поэтому их также не учитывают при расчете цены капитала.

Не менее важно, какую цену источника средств следует брать в расчет – историческую (на момент привлечения источника) или маржинальную, характеризующую предельные затраты по привлечению новых источников финансирования. Очевидно, что только маржинальные затраты могут реально оценить перспективные затраты предприятия, необходимые для составления его инвестиционного бюджета.

Основная сложность заключена в исчислении цены капитала, полученного из конкретного источника средств.

Цена капитала, привлеченного за счет «кредитов банка»

В самом общем виде цена кредита банка равна процентной ставке, но часто цену кредита необходимо рассматривать с учетом налога на прибыль.

Более того, в отдельных случаях необходимо учитывать и затраты по привлечению и страхованию кредита. В этом случае цена кредита может быть определена по формуле:

(2.1)

где: C_d – цена долгосрочного банковского кредита;

Р – годовая процентная ставка;

Т – ставка налога на прибыль;

З_ПК – затраты по привлечению и страхованию кредита.

Пример 2.1. Долгосрочный кредит привлечён по годовой ставке 21% годовых, комиссионное вознаграждение за помощь в привлечении кредита - 2%, а затраты на страхование - 4% от суммы кредита. Ставка налога на прибыль 20%. Требуется определить цену долгосрочного кредита.

Решение. По формуле 2.1. цена кредита составит:

.

Ответ: Цена кредита составит приблизительно 18%.

Часто при определении цены долгосрочного кредита необходимо учитывать особенности действующего налогового законодательства.

Согласно ст. 269 Налогового кодекса РФ в российской практике проценты, начисленные по долговому обязательству, уменьшают базу по налогу на прибыль при условии, что их размер не отклонен от среднего уровня процентов, взимаемых по долговым обязательствам, выданным в том же отчетном периоде на сопоставимых условиях. Под долговыми обязательствами, выданными на сопоставимых условиях, понимают долговые обязательства, выданные в той же валюте, на те же сроки, под аналогичные по качеству обеспечения и попадающие в ту же группу кредитного риска. При этом существенным отклонением размера начисленных процентов по долговому обязательству считают отклонение более чем на 20% в сторону повышения или в сторону понижения от среднего уровня процентов, начисленных по долговому обязательству, выданному в том же периоде на сопоставимых условиях. При отсутствии долговых обязательств, выданных в том же отчетном периоде на сопоставимых условиях, предельную величину процентов, признаваемых расходом, принимают равной ставке рефинансирования Центрального банка Российской Федерации, увеличенной в 1, 1 раза, при оформлении долгового обязательства в рублях, и 15% – по кредитам в иностранной валюте.

Проценты за пользование заемными средствами уменьшают налогооблагаемую прибыль, поэтому цена единицы такого источника средств (Cd) меньше, чем уплачиваемый банку процент:

С_d=P(1-T), (2.2)

где: Cd – стоимость капитала, привлекаемого в форме банковского кредита;

Р – ставка процента за банковский кредит;

T – ставка налога на прибыль.

Пример 2.2. По условию примераР = 0, 15; Т = 0, 20.

Тогда С_d = 0, 15 (1 – 0, 20) = 0, 12.

В случае превышения среднего уровня ставки по займам сложившегося на этот период, на 20% цену использования кредитов банка можно рассчитать по формуле:

Cd = Р – 1, 2Рт х T, (2.3)

где: Cd — стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме банковского кредита, в случае превышения ставки банковского процента более, чем на 20% от среднего уровня процентов;

Р – ставка процента за банковский кредит;

T – ставка налога на прибыль;

Рт — средний уровень процента (в долях единицы).

Пример 2.3. По условию примера Р = 0, 20; P_m= 0, 16; T = 0, 24;

1. Определим предельное значение процентной ставки

Р_{предельное}= 0, 16 ∙ 1, 2 = 0, 192.

2. Поскольку фактическая процентная ставка превышает предельную (0, 2 > 0, 192), используем формулу 2.3

C_d = 0, 20 – 1, 2 ∙ 0, 16 ∙ 0, 20 = 0, 20 – 0, 0384 = 0, 1616.

Также в случае отсутствия аналогичных долговых обязательств, выданных в исследуемый период на сопоставимых условиях, цену использования кредитов в рублях рассчитывают по следующей формуле:

Cd= P– l, l ∙ r ∙ T, (2.4)

где: Cd — стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме банковского кредита, в случае превышения ставки банковского процента на 10% ставки рефинансирования ЦБ;

Р – процент, уплачиваемый банку (в долях единицы);

r –ставка рефинансирования ЦБ РФ (в долях единицы);

T – ставка налога на прибыль (в долях единицы).

Пример 2.4. По условию примераР = 0, 18; r= 0, 12; Т = 0, 20.

1. Определим предельное значение процентной ставки

Р_{предельное}= 0, 12 ∙ 1, 1 = 0, 132.

2. Поскольку фактическая процентная ставка превышает предельную (0, 18 > 0, 132), используем формулу 2.4

C_d = 0, 18 – 1, 1 ∙ 0, 12 ∙ 0, 20 = 0, 18 – 0, 0264 = 0, 1536.

Цена источника «облигации»