Виды безрисковых ставок и методы их расчета

Вид ставки дисконта/ Расчет ставки дисконта

Номинальный полный денежный поток

Номинальная ставка безрискового дохода (номинальная безрисковая ставка), r

Берется на уровне номинальной безрисковой ставки ссудного процента, которую можно

оценить двумя способами:

1) принимая за нее рыночную ставку доходности по наиболее краткосрочным государственным облигациям;

2) приравнивая ее к рентабельности операций на рынках сравнительно безрисковых

товаров и услуг

Реальный полный денежный поток

Реальная ставка безрискового

дохода (реальная безрисковая ставка), R

1. Берется на уровне:

а) средней ожидаемой доходности государственных облигаций со сроком погашения,

равным остаточному сроку полезной жизни оцениваемого бизнеса;

б) средней ожидаемой за срок полезной жизни оцениваемого бизнеса величины ставки

дохода по страхуемым банковским депозитам.

2. Используется формула Фишера:

R = r + s + rs,

где r — номинальная ставка безрискового дохода;

s — темп ожидаемой инфляции (в среднем за период полезной жизни бизнеса)

• повышенной доли постоянных расходов в операционных издержках;

• ключевой фигуры в составе менеджеров предприятия;

• недостаточной диверсифицированности продукции, рынков сбыта, источников

приобретения покупных ресурсов;

• контрактов, заключаемых предприятием;

• узости набора источников финансирования.

Расчет ставки дисконта зависит от того, какой тип денежного потока используется для

оценки в качестве базы.

Модель оценки капитальных активов (CAMP). Ставка дисконта (i) определяется по

формуле:

i = R + b (Rm – R),

где R — реальная ставка безрискового дохода;

b — коэффициент «бета», указывающий на меру относительного систематического риска

инвестирования в оцениваемый бизнес по сравнению с риском капиталовложений в

любой среднерискованный бизнес;

Rm — среднерыночная доходность с рубля инвестиций на фондовом рынке;

(Rm – R) — рыночная премия за вложения в рискованный инвестиционный актив.

Коэффициент «бета» рассчитывается исходя из амплитуды колебаний общей доходности акций конкретной компании по сравнению с общей доходностью фондового рынка в целом.

Коэффициенты «бета» в мировой практике обычно рассчитываются путем анализа статистической информации фондового рынка. Эта работа проводится специализированными фирмами. Данные о коэффициентах бета публикуются в ряде финансовых справочников и в некоторых периодических изданиях, анализирующих фондовые рынки. Профессиональные оценщики, как правило, не

занимаются расчетами коэффициентов «бета».

Часто базовая формула модели оценки капитальных активов дополняется еще тремя

элементами и выглядит так:

i = R + b (Rm – R) + Cмб + Cзк + Cстр,

где Cмб — дополнительная премия за риск инвестирования в малый бизнес;

Cзк — дополнительная премия за риск инвестирования в закрытую компанию;

Cстр — дополнительная премия за страновой риск.

Что касается Cмб и Cзк, то каждая из них может назначаться экспертно в интервале до пяти шестых наблюдающейся в стране инвестирования безрисковой ставки дохода R.

Премия за страновой риск вводится в расчет только при оценке ставки дисконта применительно к иностранным инвесторам. Для отечественных инвесторов уровень странового риска неявным образом отражен в повышенном уровне рыночной премии за риск и в увеличенном уровне реальной безрисковой ставки. Существуют специальные методики расчета странового риска.

Для России этот показатель по разным оценкам составляет от 6 до 7%.

Метод кумулятивного построения. Отличается от модели оценки капитальных активов

тем, что к реальной безрисковой ставке прибавляется совокупная премия за инвестиционные риски, которая состоит их премий за отдельные относящиеся к данному бизнесу несистематические риски. Формула расчета ставки дисконта выглядит так:

i = R + g1 + g2 + … + gJ + Cмб + Cзк + Cстр,

где R — реальная ставка безрискового дохода;

j = 1, …, J — множество факторов несистематического риска;

gj — премия за отдельный несистематический риск по фактору риска с номером j;

Cмб — дополнительная премия за риск инвестирования в малый бизнес;

Cзк — дополнительная премия за риск инвестирования в закрытую компанию;

Cстр — дополнительная премия за страновой риск.

Обычно конкретная величина премии за каждый из видов несистематического риска

определяется экспертным путем в вероятном интервале от 0 до 5%.

Если для оценки стоимости компании используется бездолговой денежный поток, то ставка

дисконта рассчитывается по методу средневзвешенной стоимости капитала по формуле:

WACC = WdCd(1 – t) + WpCp + WsCs,

где Wd, Wp, Ws — соответственно доли заемных средств, привилегированных акций и собственного

капитала (обыкновенных акций и нераспределенной прибыли);

Cd, Cp, Cs — стоимости