Лизинг или покупка

Состав денежных потоков от привлечения инвестиционных ресурсов зависит от условий лизинга. Различают операционный и финансовый лизинг. Основное их различие, влекущее за собой все прочие, состоит в сроках лизинга. Финансовый лизинг всегда долгосрочен. В США, например, минимальный срок равен 75% от периода амортизации, в Великобритании – 30 лет. При финансовом лизинге (в соответствии с МСФО – это аренда) риски и расходы (техническое обслуживание, ремонт, страхование и др.) от использования арендованного имущества ложатся на лизингополучателя. При операционном лизинге риски и расходы возлагаются на лизингодателя. Полученное по финансовому лизингу имущество может быть принято на баланс лизингополучателем или оставаться на балансе лизингодателя вплоть до полного выкупа имущества. По истечении срока лизинга имущество может быть выкуплено лизингополучателем по остаточной стоимости. При оперативном лизинге оборудование всегда остается на балансе лизингодателя и возвращается ему в соответствующем состоянии после срока лизинга. Далее рассматриваются вопросы обоснования финансового лизинга.

Оценка эффективности лизинга оборудования (имущества) как инвестиционного проекта требует деления платежей по лизингу на две части. Первая влияет на налогооблагаемую прибыль (снижает ее), вторая на нее не влияет.

К первой части относится лизинговая плата, включающая:

-доходы лизингодателя, являющиеся по своей сути процентами за кредитование. Как правило, доходы исчисляются в виде единой по всему периоду норме доходности от остаточной стоимости долга (стоимости полученного в лизинг имущества);

-амортизационные отчисления;

-расходы по эксплуатации полученного в лизинг имущества (ремонту, техническому обслуживанию).

Хотя лизинговая плата не включается в налогооблагаемую прибыль, важно учитывать позицию налоговых органов относительно льгот, получаемых лизингодателем. В США, например, права лизингодателя на льготы зависят от его доли в стоимости имущества, срока лизинга, стоимости имущества после срока лизинга и т.д. В Великобритании налоговая инспекция требует, чтобы прибыль лизингодателя была умеренной (8-15%) и др.

Альтернативой получения оборудования по лизингу является его приобретение за счет собственных и (или) заемных (долгосрочного банковского кредита) источников. Использование лизинга обосновано, если чистый дисконтированный доход этого варианта приобретения нового оборудования максимален по сравнению с другими способами финансирования. Возможен и способ сравнительного анализа вариантов финансирования. Тогда лизинг обоснован, если чистый дисконтированный доход использования этого способа по сравнению с другими положителен.

Пример 13. Обосновать экономически целесообразный вариант приобретения нового оборудования (имущества) [95]. Вопрос, приобретать или не приобретать новое оборудование, решен: обоснован инвестиционный проект по замене старого оборудования новым. Но при обосновании этого решения вопрос о способе приобретения (финансовый лизинг или приобретение [96]) не решался. Он встал только после принятия принципиального решения о замене оборудования. Необходимо проанализировать три возможных варианта:

1) приобретение (покупка) имущества, которое учитывается на балансе предприятия;

2) лизинг оборудования. Оборудование учитывается на балансе лизингополучателя;

3) лизинг оборудования. Оборудование учитывается на балансе лизингодателя.

Выбор эффективного варианта производится сравнением их приведенных издержек. Поскольку эффект замены оборудования во всех вариантах одинаков, постольку наибольший эффект обеспечит вариант, приведенные издержки по которому минимальны.

Исходные данные:

-новое оборудование сроком амортизации 5 лет может быть получено в финансовый лизинг на 4 года или куплено за счет заемных средств;

-стоимость оборудования – 1000 тыс. руб.;

-амортизация равномерная, ставка 20%;

-налоговая ставка -20%;

-лизинговая плата (без НДС) 369030 руб.;

-текущие расходы (в составе лизинговой платы) – 20 тыс. руб.;

-выкуп оборудования через 4 года лизинга по остаточной стоимости 200 тыс. руб.;

-из рассмотрения исключена ликвидационная стоимость оборудования, поскольку ее влияние одинаково для всех вариантов.

Распределение лизинговых платежей по периоду лизинга приведено в таблице 1.

Таблица 1

Распределение лизинговых платежей по годам

Налогооблагаемая прибыль снижается вследствие включения в себестоимость текущих доходов лизингополучателя, текущих расходов и амортизационных отчислений, если полученное в лизинг имущество сразу переводится на баланс лизингополучателя (таблица 2). В противном случае налоговая экономия на амортизационных отчислениях не создается (таблица 3). Налоговую экономию не создают средства, направленные на выкуп оборудования. Для дисконтирования денежных потоков лизингополучателя целесообразно использовать стоимость капитала фирмы, если не ведется отдельный учет источников финансирования проекта. Примем ставку кредитования равной 15%. Результаты соответствующих расчетов приведены в таблицах.

Таблица 2.

Денежные потоки лизингополучателя (оборудование на балансе лизингодателя)

Таблица 3

Денежные потоки лизингополучателя (оборудование на балансе лизингополучателя)

Издержки лизинга при сохранении оборудования на балансе лизингодателя для рассматриваемого примера оказались меньше, чем при включении лизингового имущества на баланс лизингополучателя, т.е. третий вариант выгоднее второго. Сравним далее первый вариант с третьим. Стоимость инвестиционных ресурсов, используемых при приобретении, 15%. Срок возврата 4 года.

Таблица 4

Денежные потоки фирмы при покупке оборудования

Таким образом, варианты по уровню их эффективности располагаются в следующей последовательности: (3) – (2) – (1).