Разделы сайта

Автомобили Астрономия Биология География Дом и сад Другие языки Другое Информатика История Культура Литература Логика Математика Медицина Металлургия Механика Образование Охрана труда Педагогика Политика Право Психология Религия Риторика Социология Спорт Строительство Технология Туризм Физика Философия Финансы Химия Черчение Экология Экономика Электроника

Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов 4 страница

⇐ ПредыдущаяСтр 4 из 10Следующая ⇒

- если проект предусматривает одновременно и производство и потребление некоторой продукции (например, производство и потребление комплектующих изделий или оборудования), в расчете учитываются только затраты на ее производство, но не расходы на ее приобретение;

- при расчете учитываются налоги, сборы, отчисления и т.п., предусмотренные законодательством, в частности, возмещение НДС за используемые ресурсы, установленные законом налоговые льготы и пр.;

- если проектом предусмотрено полное или частичное связывание денежных средств (депонирование, приобретение ценных бумаг и пр.), вложение соответствующих сумм учитывается (в виде оттока) в денежных потоках от инвестиционной деятельности, а получение (в виде притоков) - в денежных потоках от операционной деятельности;

- если проект предусматривает одновременное осуществление нескольких видов операционной деятельности, в расчете учитываются затраты по каждому из них.

В качестве выходных форм для расчета коммерческой эффективности проекта рекомендуются таблицы:

- отчета о прибылях и об убытках;

- денежных потоков с расчетом показателей эффективности.

Для построения отчета о прибылях и убытках следует привести сведения о налоговых выплатах по каждому виду налогов.

В качестве (необязательного) дополнения может приводиться также прогноз баланса активов и пассивов по шагам расчета (таблица балансового отчета).

5.2. Расчет денежных потоков и показателей коммерческой эффективности

5.2.1. Денежный поток от операционной деятельности

Основным притоком реальных денег от операционной деятельности является выручка от реализации продукции, определяемая по конечной (реализуемой на сторону) продукции, a также прочие и внереализационные доходы.

Затраты на производство и сбыт продукции определяются по данным разд.3 и Приложения 3. При этом в целях расчета налогов и дивидендов разрабатывается таблица отчета о прибылях и убытках, примерный вид которой дается в табл.П3.9.

5.2.2. Денежный поток от инвестиционной деятельности

В денежный поток от инвестиционной деятельности входят:

А. Притоки - доходы (за вычетом налогов!) от реализации имущества и нематериальных активов (в частности, при прекращении проекта), а также от возврата (в конце проекта) оборотных активов, уменьшение оборотного капитала на всех шагах расчетного периода;

Б. Оттоки - вложения в основные средства на всех шагах расчетного периода, ликвидационные затраты, вложения средств на депозит и в ценные бумаги других хозяйствующих субъектов, в увеличение оборотного капитала, компенсации (в конце проекта) оборотных пассивов.

Изменение оборотного капитала определяется на основе расчетов текущих активов и текущих пассивов по состоянию на конец каждого шага*(17). Расчет рекомендуется производить в соответствии с Приложением 7. При этом влияние расчетов по займам на величину оборотного капитала не учитывается.

5.3. Оценка коммерческой эффективности проекта в целом

Оценка коммерческой эффективности проекта в целом производится на основании показателей эффективности, вычисленных в соответствии с п.2.8.

Примерная форма представления расчета денежных потоков и показателей коммерческой эффективности проекта дается в табл.П3.9.

Пример 5.1. Определение денежного потока ИП. Исходные положения:

- продолжительность шага расчета равна одному году;

- норма амортизации 15%;

- из налогов учитываются НДС (20%), налог на имущество (2% от среднегодовой остаточной стоимости фондов), выплаты в дорожные фонды, налог на жилфонд (ЖФ) и объекты социально-культурной сферы (СКС) - в сумме 4% выручки без НДС, налог на прибыль (35%);

- как и в примере 4.1, не учитываются прирост оборотного капитала и некапитализируемые инвестиционные затраты, а НДС на капвложения считается входящим в них и переносящим свою величину на стоимость продукции через амортизацию;

- ликвидационные затраты учитываются с НДС. Ликвидационные поступления учитываются в размере, остающемся у предприятия, т.е. без НДС.

Расчеты представлены в табл.5.1.

Ввод основных средств в эксплуатацию (появление фондов) предполагается на следующий год после года совершения капитальных затрат. На шаге с m = 4 происходят дополнительные строительные работы, из-за чего на это время уменьшается объем производства. На шаге с m = 7 объем производства вновь уменьшается из-за окончания проекта, на шаге с т = 8 производятся работы, связанные с прекращением проекта.

Таблица 5.1

Денежные потоки (в условных единицах)

—————————————————————————————————————————————————————————————————————————————————————

|Но- |Показа-| Номер на шаг расчета (m) |

|мер |тель | |

|стро-| |———————————————————————————————————————————————————————————————————————|

|ки | | 0 | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 |

|—————|———————|———————|———————|———————|———————|———————|———————|———————|———————|———————|

| |дея- | | | | | | | | | |

| 1 |Выручка| 0 | 90, 00| 150, 00| 150, 00| 120, 00| 210, 00| 210, 00| 175, 00| 0 |

| 2 |Выручка| 0 | 75, 00| 125, 00| 125, 00| 100, 00| 175, 00| 175, 00| 150, 00| 0 |

| 3 |НДС в| 0 | 15, 00| 25, 00| 25, 00| 20, 00| 35, 00| 35, 00| 25, 00| 0 |

| 4 |Произ- | 0 | -45, 00| -55, 00| -55, 00| -55, 00| -60, 00| -60, 00| -60, 00| 0 |

| 5 |матери-| 0 | -35, 00| -40, 00| -40, 00| -40, 00| -45, 00| -45, 00| -45, 00| 0 |

| 6 |зара- | 0 | -7, 22 | -10, 83| -10, 83| -10, 83| -10, 83| -10, 83| -10, 83| 0 |

| 7 |отчис- | 0 | -2, 78 | -4, 17| -4, 17| -4, 17| -4, 17| -4, 17| -4, 17| 0 |

| |ные | | | | | | | | | |

| 8 |НДС по| 0 | -7, 00 | -8, 00| -8, 00| -8, 00| -9, 00| -9, 00| -9, 00| 0 |

| |ные | | | | | | | | | |

| 9 |Балан- | 0 |100 | 170 | 170 | 170 | 230 | 230 | 230 | 0 |

| |ных | | | | | | | | | |

| 10 |Аморти-| 0 | 15, 0 | 25, 5 | 25, 5 | 25, 5 | 34, 5 | 34, 5 | 34, 5 | 0 |

| |ния | | | | | | | | | |

| |ных | | | | | | | | | |

| 11 |на на-| 0 |100 | 155 | 129, 5 | 104 | 138, 5 | 104 | 69, 5 | 0 |

| 12 |на ко-| 0 | 85 | 129, 5 | 104 | 78, 5 | 104 | 69, 5 | 35, 0 | 0 |

| |нец | | | | | | | | | |

| 13 |Валовая| 0 | 15, 00 | 44, 50| 44, 50| 19, 50| 80, 50| 80, 50| 55, 50| 0 |

| |(стр.2 | | | | | | | | | |

| |+ cтр.4| | | | | | | | | |

| |- | | | | | | | | | |

| |стр.10)| | | | | | | | | |

| 14 |на иму-| 0 | -1, 85 | -2, 85| -2, 34| -1, 83| -2, 43| -1, 74| -1, 05| 0 |

| 15 |в до-| 0 | -3, 00 | -5, 00| -5, 00| -4, 00| -7, 00| -7, 00| -6, 00| 0 |

| |ние | | | | | | | | | |

| |тов | | | | | | | | | |

| 16 |Налого-| 0 | 10, 15 | 36, 66| 37, 1| 13, 68| 71, 08| 71, 77| 48, 46| 0 |

| |(стр.13| | | | | | | | | |

| |+ | | | | | | | | | |

| |стр.14 | | | | | | | | | |

| |+ | | | | | | | | | |

| |стр.15)| | | | | | | | | |

| 17 |Налог | 0 | -3, 55 | -12, 83| -13, 0| -4, 79| -24, 88| -25, 12| -16, 96| 0 |

| |(-0, 35 | | | | | | | | | |

| |x | | | | | | | | | |

| |стр.16)| | | | | | | | | |

| 18 |Чистая | 0 | 6, 60 | 23, 83| 24, 16| 8, 89| 46, 20| 46, 65| 31, 50| 0 |

| |(стр.13| | | | | | | | | |

| |+ | | | | | | | | | |

| |стр.14 | | | | | | | | | |

| |+ | | | | | | | | | |

| |стр.15 | | | | | | | | | |

| |+ | | | | | | | | | |

| |стр.17)| | | | | | | | | |

| 19 |Сальдо | 0 | 21, 60 | 49, 33| 49, 6| 34, 39| 80, 70| 81, 15| 66, 00| 0 |

| |Фи(о) | | | | | | | | | |

| |(m) | | | | | | | | | |

| |(стр.18| | | | | | | | | |

| |+ | | | | | | | | | |

| |стр.10)| | | | | | | | | |

| 20 |Притоки| 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | +10 |

| 21 |Капита-| -100 |-70 | 0 | 0 | -60 | 0 | 0 | 0 | -90 |

| 22 |Сальдо | -100 |-70 | 0 | 0 | -60 | 0 | 0 | 0 | -80 |

| |Фи(и) | | | | | | | | | |

| |(m) | | | | | | | | | |

| 23 |Сальдо | -100 |-48, 40 | 49, 33| 49, 66| -25, 61| 80, 70| 81, 15| 66, 00| -80 |

| |Фи(m) | | | | | | | | | |

| |(стр.99| | | | | | | | | |

| |+ | | | | | | | | | |

| |стр.22)| | | | | | | | | |

| 24 |Сальдо | -100 |148, 40 | -99, 08| -49, 42| -75, 03| 5, 67| 86, 82| 152, 81| 72, 81|

Отсюда получаются данные примера 2.1 из п.2.8. и примера 4.1. Теперь можно вернуться к примеру 2.1 и определить индекс доходности дисконтированных затрат. Расчеты приведены в таблице 5.2.

Таблица 5.2

|Но- |Показа-| Номер на шаг расчета (m) |

|мер |тель | |

|ки | | 0 | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 |

| 1 |Притоки| 0 | 75, 00 | 125, 00| 125, 00| 100, 00| 175, 00| 175, 00| 150, 00| 10, 00|

| |5.1; | | | | | | | | | |

| |стр.2 +| | | | | | | | | |

| |стр.20)| | | | | | | | | |

| 2 |Дискон-| 0 | 68, 18 | 103, 31| 93, 91| 68, 30| 108, 66| 98, 78| 76, 97| 4, 67|

| |(стр 1 | | | | | | | | | |

| |2.1, | | | | | | | | | |

| |стр.7) | | | | | | | | | |

| | |———————————————————————————————————————————————————————————————————————|

| 3 |Сумма | 622, 79 |

| |дискон-| |

| |тиро- | |

| |ванных | |

| |прито- | |

| |ков | |

|—————|———————|———————————————————————————————————————————————————————————————————————|

| 4 |Оттоки | -100 |-123, 40| -75, 67| -75, 34|-125, 6 | -94, 30| -93, 85| -84, 00| -90, 00|

| |(Табл. | | | | | 1 | | | | |

| |5.1; | | | | | | | | | |

| |стр.4, | | | | | | | | | |

| |14, 15, | | | | | | | | | |

| |17, 21)| | | | | | | | | |

| 5 |Дискон-| -100 |-112, 18| -62, 54| -56, 61| -85, 79| -58, 55| -52, 98| -43, 11| -41, 99|

| |(стр.4 | | | | | | | | | |

| |2.1, | | | | | | | | | |

| |стр.7) | | | | | | | | | |

| 6 |Абсо- | 613, 75 |

| |лютная | |

| |величи-| |

| |на сум-| |

| |мы дис-| |

| |конти- | |

| |рован- | |

| |ных от-| |

| |токов | |

Из них вытекает, что индекс доходности дисконтированных затрат равен

622, 79

—————— = 1, 015 превышает 1, как и должно быть при ЧДД > 0.

613, 75

Замечания. Как указывалось в Предисловии, этот пример (как и все остальные, кроме примера из Приложения 10) носит иллюстративный, а потому схематичный характер. В частности, в примере:

- приводится общая норма амортизации (15%), в то время как на практике нормы амортизации по различным активам различны, а величины амортизации по ним складываются исходя из установленных норм и учетной политики организации;

- не рассматриваются вопросы, связанные с полной амортизацией активов и (или) выработкой их технического ресурса, в частности, не учитывается потребность в повторных капиталовложениях на замену изношенных активов.

Кроме того, валовая (балансовая) прибыль в примере, как отмечено в Предисловии, отличается от бухгалтерской за счет другого отнесения налогов.

Оценка эффективности участия в проекте

В этот блок входят три раздела: разд.6 " Оценка эффективности участия в проекте для предприятий и акционеров", разд.7 " Оценка эффективности участия в проекте для структур более высокого уровня" и разд.8 " Оценка бюджетной эффективности ИП".

В каждом из этих разделов в той или иной степени используются схема финансирования проекта, учетная политика предприятия и другие элементы организационно-экономического механизма реализации проекта.

Расчеты рекомендуется проводить в прогнозных ценах (для вычисления показателей эффективности - с обязательным дефлированием).

В случае если организационно-экономический механизм реализации проекта не сформирован или сформирован недостаточно детально, рекомендуется формировать и детализировать его в процессе выполнения расчетов.

6. Оценка эффективности участия в проекте для предприятий и

акционеров

6.1. Общие положения

Эффективность проекта с точки зрения предприятий-участников проекта характеризуется показателями эффективности их участия в проекте (применительно к акционерным предприятиям их иногда называют показателями эффективности акционерного капитала). Общий подход к оценке эффективности участия в проекте (и его финансовой реализуемости) в случае произвольного количества участников см. в разд.П1.4 Приложения 1). В основном тексте рассматривается случай существования одной " фирмы-проектоустроителя", ответственной за реализацию проекта и привлекающей других участников, а также дополнительное (дотации, займы и пр.) финансирование.

При расчетах показателей эффективности участия предприятия в проекте принимается, что возможности использования денежных средств не зависят от того, что эти средства собой представляют (собственные, заемные, прибыль и т.д.). В этих расчетах учитываются денежные потоки от всех видов деятельности (инвестиционной, операционной и финансовой) и используется схема финансирования проекта. Заемные средства считаются денежными притоками, платежи по займам - оттоками. Выплаты дивидендов акционерам не учитываются в качестве оттока реальных денег.

Расчет исходит из обычных в западных методиках предположений о нормах дисконта собственного и заемного капитала. В российских условиях такой расчет может привести к завышению показателей эффективности участия в проекте. Поэтому такой метод расчета ниже называется упрощенным. Ошибка (в сторону завышения эффективности) при таком расчете оказывается тем больше, чем большую долю в составе капитала составляет заемный капитал и чем медленнее возвращаются долги по займам. При упрощенном расчете показателей эффективности оттоки в дополнительные фонды и притоки из них могут не учитываться*(18). Перед проведением расчета показателей эффективности участия в проекте проверяется его финансовая реализуемость. Проверка производится по величине совокупного собственного капитала всех участников (за исключением кредиторов). При этом учитываются вложения собственных денежных средств и выплаты по дивидендам.

В качестве выходных форм расчета эффективности участия предприятия в проекте рекомендуются таблицы:

- отчета о прибылях и убытках (о финансовых результатах) от реализации проекта;

- денежных потоков и показателей эффективности;

- финансового планирования для оценки финансовой реализуемости ИП;

- прогнозных финансовых показателей.

Примерные формы этих таблиц даны в Приложениях 3 и 4.

В качестве дополнения рекомендуется приводить также прогноз баланса активов и пассивов по шагам расчета (таблица балансового отчета).

Оценка показателей эффективности ИП для акционеров производится за планируемый период существования проекта на основании индивидуальных денежных потоков для каждого типа акций (обыкновенные, привилегированные). Расчеты этих потоков носят ориентировочный характер, поскольку на стадии разработки проекта дивидендная политика неизвестна. Однако они могут оказаться полезными для оценки возможности привлечения потенциальных акционеров к участию в проекте.

Расчеты эффективности проекта для акционеров рекомендуется проводить при следующих допущениях:

- учитываются денежные притоки и оттоки, относящиеся только к акциям, но не к их владельцам. В частности, не учитываются денежные потоки, возникающие при обороте акций на вторичном рынке;

- на выплату дивидендов направляется вся чистая прибыль после расчетов с кредиторами и осуществления предусмотренных проектом инвестиций, после создания финансовых резервов и отчислений в дополнительный фонд, а также после выплаты налога на дивиденды;

- при прекращении реализации проекта предприятие расплачивается по долгам и иным пассивам, имущество предприятия и оборотные активы распродаются, а разность полученного дохода (за вычетом налогов) от реализации активов и выплат (от расчетов по пассивам) за вычетом расходов на прекращение проекта, распределяется между акционерами,

- в денежный поток при определении эффективности ИП для акционеров включаются:

притоки: выплачиваемые по акциям дивиденды и - в конце расчетного периода - оставшаяся неиспользованной амортизация, ранее не распределенная прибыль сумма, указанная в предыдущем пункте,

оттоки: расходы на приобретение акций (в начале реализации проекта) и налоги на доход от реализации имущества ликвидируемого предприятия;

- норма дисконта для владельцев акций принимается равной норме дисконта для акционерного предприятия.

При наличии иных требований со стороны акционеров в расчеты вносятся соответствующие коррективы.

6.2. Оценка финансовой реализуемости проекта и расчет показателей эффективности участия предприятия в проекте

Методически расчет эффективности участия предприятия в проекте производится аналогично разд.5. В качестве оттока рассматривается собственный (акционерный) капитал, а в качестве притока - поступления, остающиеся в распоряжении проектоустроителя после обязательных выплат (в том числе и по привлеченным средствам). По сравнению с п.5.3 в расчет вносятся следующие изменения.

В денежном потоке от инвестиционной деятельности: к оттокам добавляются дополнительные фонды, в расчете потребности в оборотном капитале можно добавлять пассивы за счет обслуживания займов (см. Приложение 7).

В денежном потоке от операционной деятельности: добавляются в притоке доходы от использования дополнительных фондов (в случае необходимости) и, учитываются льготы по налогу на прибыль при возврате и обслуживании инвестиционных займов.

Добавляется часть денежного потока от финансовой деятельности: в притоках - привлеченные средства, в оттоках - затраты по возврату и обслуживанию этих средств, а также при необходимости выплаченные дивиденды.

Шаг расчета рекомендуется выбирать таким, чтобы взятие и возврат кредитов, а также процентные платежи приходились на начало (или конец) шага (см. разд.11.1).

Перед вычислением показателей эффективности денежные потоки преобразуются (если это необходимо) так, чтобы на каждом шаге расчета суммарное сальдо денежного потока стало неотрицательным. Для этого используются дополнительные фонды.

Примерная форма представления расчетов эффективности участия предприятия в проекте представлена в табл.П3.11.

При оценке финансовой реализуемости проекта денежные потоки принимаются со следующими изменениями:

- по финансовой деятельности дополнительно учитывается приток собственных денежных средств предприятия;

- дополнительно учитывается отток денежных средств, связанный с выплатой дивидендов акционерам.

Для проверки финансовой реализуемости проекта с точки зрения совокупности участников составляется таблица финансового планирования, примерный вид которой дается в табл.П3.12.

6.3. Оценка эффективности проекта для акционеров

Примерная форма представления расчета показателей эффективности проекта для акционеров дается в табл.П3.13.

В случае если оценка эффективности проекта производится раздельно по обыкновенным и привилегированным акциям, исходными данными для такого расчета являются:

- соотношение стоимости обыкновенных и привилегированных акций;

- доходность привилегированных акций или ее отношение к доходности обыкновенных акций (любой из этих показателей определяет распределение общего объема дивидендов по типам акций).

Пример 6.1. Продолжим рассмотрение проекта, приведенного в примерах 2.1 (разд.2.8), 4.1 (разд.4.3) и 5.1 (разд.5.3) - с теми же упрощениями (см. замечание к примеру 5.1), - и определим эффективность участия акционерного капитала в проекте. Расчет будем производить упрощенным способом. О его недостатках см. в конце примера. Уточнение расчета и сравнение результатов см. в Приложении 9 (разд.П9.5).

Предположим, что для проекта предполагается привлечь акционерный капитал в сумме 90 единиц на шагах 0 (60 единиц) и 1 (30 единиц) и заемный под 12, 5% годовых, начисляемых 1 раз в год, На практике схема возврата долга нередко задается кредитором. В данном примере будем исходить из максимально быстрого возврата долга. До начала производства проценты не выплачиваются, а капитализируются, т.е. добавляются к сумме долга на шаге, при котором производится капитализация. Норму дисконта Е по-прежнему примем равной 10%.

Примем также, что льготы имеются только по налогу на прибыль и заключаются в уменьшении налогооблагаемой прибыли на величину процентов, выплачиваемых за инвестиционный кредит (оценка эффективности при другом виде налогов см. разд.П9.5 и Приложение 10).

Рассмотрим табл.6.1. Строки от 1 до 6, 8, 10, 11 и от 16 до 18 взяты из табл.5.1

Таблица 6.1.

Денежные потоки (в условных единицах)

|Но- |Показа-| Номер на шаг расчета (m) |

|мер |тели | |

|ки | | 0 | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 |

| |дея- | | | | | | | | | |

| 1 |Выручка| 0 | 90, 00| 150, 00| 150, 00| 120, 00| 210, 00| 210, 00| 175, 00| 0 |

| 2 |Выручка| 0 | 75, 00| 125, 00| 125, 00| 100, 00| 175, 00| 175, 00| 150, 00| 0 |

| 3 |Произ- | 0 | -45, 00| -55, 00| -55, 00| -55, 00| -60, 00| -60, 00| -60, 00| 0 |

| 4 |матери-| 0 | -35, 00| -40, 00| -40, 00| -40, 00| -45, 00| -45, 00| -45, 00| 0 |

| 5 |зара- | 0 | -7, 22 | -10, 83| -10, 83| -10, 83| -10, 83| -10, 83| -10, 83| 0 |

| 6 |отчис- | 0 | -2, 78 | -4, 17| -4, 17| -4, 17| -4, 17| -4, 17| -4, 17| 0 |

| |ные | | | | | | | | | |

| 7 |Процен-| 0 | -8, 63 | -8, 63| -3, 16| -0, 45| -0, 45| 0 | 0 | 0 |

| |ты в| | | | | | | | | |

| |ти | | | | | | | | | |

| |(стр. | | | | | | | | | |

| |27) | | | | | | | | | |

| 8 |Аморти-| 0 | 15 | 25, 5 | 25, 5 | 25, 5 | 34, 5 | 34, 5 | -34, 5 | 0 |

| |ния | | | | | | | | | |

| 9 |Валовая| 0 | 6, 37 | 35, 87| 41, 34| 19, 05| 80, 05| 80, 50| 55, 50| 0 |

| |(стр.2 | | | | | | | | | |

| |+ стр.3| | | | | | | | | |

| |+ стр.7| | | | | | | | | |

| |- | | | | | | | | | |

| |стр.8) | | | | | | | | | |

| |5.1; | | | | | | | | | |

| |стр.14, | | | | | | | | | |

| |15) | | | | | | | | | |

| 10 |на иму-| 0 | -1, 85 | -2, 85| -2, 34| -1, 83| -2, 43| -1, 74| -1, 05| 0 |

| 11 |в до-| 0 | -3, 00 | -5, 00| -5, 00| -4, 00| -7, 00| -7, 00| -6, 00| 0 |

| |СКС | | | | | | | | | |

| 12 |Налого-| 0 | 1, 52 | 28, 03| 34, 00| 13, 23| 70, 63| 71, 77| 48, 46| 0 |

| |(стр.9 | | | | | | | | | |

| |+ | | | | | | | | | |

| |стр.10 | | | | | | | | | |

| |+ | | | | | | | | | |

| |стр.11, | | | | | | | | | |

| |но > =| | | | | | | | | |

| |0) | | | | | | | | | |

⇐ Предыдущая 1 2 345 6 7 8 9 10 Следующая ⇒

© 2023 :: MyLektsii.ru :: Мои Лекции
Все материалы представленные на сайте исключительно с целью ознакомления читателями и не преследуют коммерческих целей или нарушение авторских прав.
Копирование текстов разрешено только с указанием индексируемой ссылки на источник.