Собственный капитал, источники формирования и расширения

Введение

Актуальность темы данной курсовой работы – структура капитала корпорации и управление такой структурой – обусловлена следующими обстоятельствами.

Каждое предприятие, каждый хозяйствующий субъект нуждается в источниках финансирования своего бизнеса. Так или иначе, собственные это средства или заемные, но их привлечение и использование требует от предпринимателя (учредителя) определенных издержек. Особенно это заметно для крупных предприятий-корпораций, обычно собирающих свой масштабный капитал из различных источников.

Различные составляющие капитала требуют различных же издержек. Поэтому совокупные издержки по обслуживанию финансирования бизнеса зависят в значительной степени от структуры капитала, т.е. от удельного веса, которым обладает та или иная статья финансирования.

Целью настоящей работы является теоретический анализ вопросов управления структурой капитала и источниками финансирования организации.

Для достижения цели необходимо решить следующие задачи, а именно:

1) раскрыть содержание, цели и задачи управления структурой капитала и источниками финансирования;

2) изучить роль источников формирования и расширения собственного капитала в его оптимальной структуре;

3) изучить роль источников заемного капитала в его оптимальной структуре.

Управление структурой капитала и источниками финансирования организации

Содержание, цели и задачи управления структурой капитала и источниками финансирования

Термин «капитал» часто используют для характеристики ак­тивов предприятия, разделяя их на основной (долгосрочные активы, в том числе незавершенное строительство) и оборотный (все оборот­ные средства предприятия) капитал.

Встречается также определение капитала как общей стоимости средств в денежной, материальной и нематериальной формах, инве­стированных в формирование его активов[1].

В западной литературе под капиталом понимают все источники средств, используемые для финансирования активов и операций, включая краткосрочную и долгосрочную задолженность, привилеги­рованные и обыкновенные акции (пассив баланса).

Капитал предприятия формируется за счет различных финансо­вых источников как краткосрочного, так и долгосрочного характера. Привлечение этих источников связано с определенными затратами, которые несет предприятие. Совокупность этих затрат, выраженная в процентах к величине капитала, представляет собой цену (стои­мость) капитала фирмы.

Концепция стоимости капитала является одной из базовых в тео­рии финансового менеджмента. Стоимость капитала характеризует уровень рентабельности инвестированного капитала, необходимого для обеспечения высокой рыночной стоимости предприятия. Мак­симизация рыночной стоимости предприятия достигается в значи­тельной степени за счет минимизации стоимости используемых ис­точников. Показатель стоимости капитала используется в процессе оценки эффективности инвестиционных проектов и инвестицион­ного портфеля предприятия в целом.

Принятие многих решений в финансовом менеджменте (форми­рование политики финансирования оборотных активов, решение об использовании лизинга, планирование операционной прибыли предприятия и др.) базируется на анализе цены капитала фирмы.

Цена капитала предприятия складывается под влиянием многих факторов, главными из которых являются:

1) общее состояние финансовой среды, в том числе финансовых рынков;

2) конъюнктура товарного рынка;

3) средняя ставка ссудного процента, сложившаяся на финансо­вом рынке;

4) доступность различных источников финансирования для кон­кретных предприятий;

5) рентабельность операционной деятельности предприятия;

6) уровень операционного левериджа;

7) уровень концентрации собственного капитала;

8) соотношение объемов операционной и инвестиционной дея­тельности;

9) степень риска осуществляемых операций;

10) отраслевые особенности деятельности предприятия, в том чис­ле длительность производственного и операционного циклов, и др.

Определение стоимости капитала предприятия проводится в не­сколько этапов.

На первом этапе осуществляется идентификация основных компонентов, являющихся источниками формирования капитала фир­мы. На втором - рассчитывается цена каждого источника.

Анализ структуры пассива баланса, характеризующего источни­ки средств, показывает, что основными их видами являются:

1) собственные источники - уставный капитал, фонды собствен­ных средств, нераспределенная прибыль;

2) заемные средства — ссуды банков (долгосрочные и кратко­срочные), облигационные займы;

3) временные привлеченные средства — кредиторская задолжен­ность.

Краткосрочная кредиторская задолженность за товары, работы и услуги, по заработной плате и уплате налогов в расчете не участвует, так как предприятие не платит за нее проценты, и она является след­ствием текущих операций в течение года, в то время как расчет цены капитала проводится на год для принятия долгосрочною финансо­вого решения.

Краткосрочные ссуды банка, как правило, временно привле­каются для финансирования текущих потребностей производства в оборотных средствах, поэтому они также не учитываются при рас­чете цены капитала.

Таким образом, для определения цены капитала наиболее важ­ными являются следующие его источники:

1) заемные средства, к которым относятся долгосрочные ссуды и облигационные займы;

2) собственные средства, которые включают обыкновенные и привилегированные акции и нераспределенную прибыль.

Важным моментом при определении цены капитала фирмы яв­ляется вопрос, на какой базе следует производить все расчеты — доналоговой или посленалоговой. Так как целью управления пред­приятием является максимизация чистой прибыли, при анализе при­ходится учитывать влияние налогов.

Не менее важно, какую цену источника средств следует брать в расчет - историческую (на момент привлечения источника) или новую (маржинальную, характеризующую предельные затраты по привлечению новых источников финансирования).

Структура капитала представляет собой соотношение собствен­ных и заемных средств долгосрочного характера[2]. Структура капитала определяет многие аспекты деятельности предприятия и оказывает прямое влияние на его финансовые результаты.

Управление структурой капитала является одной из наиболее важных и сложных задач финансового менеджмента. Оно заключает­ся в создании смешанной структуры капитала, представляющей та­кое оптимальное соотношение собственных и заемных источников, при котором минимизируются общие капитальные затраты и максимизируется рыночная стоимость предприятия[3].

Решение использовать или не использовать заемные средства в качестве дополнительного источника финансирования обусловливает возникновение двух видов риска – производственного и финансового.

Производственный риск измеряется колебаниями в рентабельности активов, обусловленными изменениями величины получаемой прибыли.

Рентабельность активов (ROA) определяется как отношение дохода инвесторов к величине активов. При отсутствии заемных средств она рассчитывается как соотношение чистой при­были к акционерному капиталу в форме обыкновенных акций.

Рентабельность инвестируемого капитала (ROI), состоящего из собственных и заемных средств, определяется как соотношение чистой прибыли держателей обыкновенных акций с процентами за кредит к инвестируемому капиталу.

Производственный риск зависит от влияния различных факто­ров, важнейшими из которых являются динамика спроса и цены на продукцию, размер затрат на производство продукции и изменение удельного веса постоянных затрат в общей сумме затрат на предпри­ятии (операционный рычаг).

Действие операционного рычага проявляется в том, что любое изменение выручки от реализации продукции отзывается более силь­ным изменением величины прибыли в связи с различной степенью влияния постоянных и переменных затрат в составе себестоимости на формирование финансовых результатов деятельности предприя­тия. Данная зависимость носит нелинейный характер, поэтому най­ти оптимальное сочетание постоянных и переменных расходов не­легко. Чем выше доля постоянных расходов я составе себестоимости продукции, тем выше уровень операционного рычага. Для предприя­тий с большой долей постоянных расходов незначительное изменение объема производства может привести к существенному изменению прибыли. Если выручка от реализации снижается, сила воздействия операционного рычага возрастает независимо от изменения удельно­го веса постоянных затрат в обшей их сумме. В этом случае каждый процент снижения выручки дает еще больший процент снижения прибыли. Если удельный вес постоянных затрат в себестоимости продукции велик, то небольшое снижение объема реализации при­водит к значительному палению рентабельности акционерного капи­тала предприятия. Если выручка от реализации увеличивается, а удельный вес постоянных затрат снижается, сила воздействия опера­ционного рычага убывает: каждый процент прироста выручки дает меньший процент прироста прибыли. Таким образом, операционный рычаг представляет собой потенциальную возможность влиять на прибыль предприятия путем изменения структуры себестоимости и объема выпуск а продукции.

Собственный капитал, источники формирования и расширения

Основными элементами собственных средств являются акции (обыкновенные и привилегированные) и нераспределенная прибыль.

Стоимость привилегированных акций определяют по уровню дивидендов, выплачиваемых акционерам (К₃):

К₃=Д: Р (1.1)

где Д - головой дивиденд но акциям;

Р— текущая рыночная цена акции (без затрат на размещение).

Дивиденды по акциям также облагаются налогом, поэтому нало­говая корректировка по ним не производится.

Цену акционерного капитала, представленного обыкновенными акциями, нельзя определить точно, так как размер дивидендов по ним заранее не известен и зависит от результатов работы предприя­тия. Стоимость этого источника принимается равной требуемой норме прибыли инвестора на обыкновенную акцию. Для расчета обычно используют три метода:

1) оценки доходности финансовых активов (САРМ);

2) дисконтированного денежного потока (модель Гордона);

3) доходности облигации фирмы плюс премия за риск.

Все они не исключают ошибок и неточностей в расчете показа­телей, поэтому ни один из них нельзя выделить в качестве предпоч­тительного. На практике рекомендуется применять все методы одновременно. Если результаты их применения сильно различаются, необходимо провести дополнительный анализ.

Модель оценки доходности финансовых активов (САРМ) пред­полагает, что цена собственного капитала (К₄) равна безрисковой доходности плюс премия за риск:

К₄=r _f +β _i *(r_m-r _f), (1.2)

где r _f — безрисковая доходность;

r_m — требуемая доходность портфеля, или ожидаемый рыночный доход,

β _i – коэффициентi-ой акции фирмы.

В качестве безрисковой доходности рекомендуется использовать процент по долгосрочным казначейским обязательствам со сроком погашения 20 лет.

Разность между требуемой доходностью портфеля и безрисковой доходностью представляет собой рыночную премию за риск (r_m - r_f). Произведение β -коэффициента на рыночную премию за риск пред­ставляет собой премию за риск владения i-ой акцией.

β -коэффициент является показателем систематическою (или недиверсифицированного) риска. Он отражает уровень из­менчивости конкретной ценной бумаги по отношению к усреднен­ной и является критерием дохода на акцию по сравнению со средним доходом на рынке ценных бумаг.

Вторым методом определения цены обыкновенных акций является расчет дисконтированного денежного потока, основанный на модели Гордона. Рыночная цена акции устанавливается как дисконтированная стоимость ожидаемого потока дивидендов:

P₀=∑ Д_t /(1+ r_t)^t, (1.3)

где Р₀ - рыночная стоимость акции,

Д_t - ожидаемые дивиденды;

r_t - требуемая доходность;

I — количество лет.

Если доходность акции будет расти в постоянном темпе, для оценки ожидаемой доходности можно использовать следующую фор­мулу:

P₀=[Д₀(1+g)] /(r-g) =Д₁/(r-g), (1.4)