История. Около 15 лет назад студент колледжа по имени Уильямc начал продавать передвижные дома (назван- ные впоследствии трейлерами)*

Около 15 лет назад студент колледжа по имени
Уильямc начал продавать передвижные дома (назван-
ные впоследствии " трейлерами")*. В 1965 году он за-
регистрировал свой бизнес. В этом году он продал
таких домов на сумму 5, 8 млн. долл. и заработал
61 тыс. долл. до уплаты корпоративного налога. На-
кануне 1968 года он примкнул к " франшизному"
движению и продавал другим право продавать мо-
бильные дома от своего имени. Кроме того, ему при-
шла в голову идея заняться налоговыми консульта-

Продолжением истории ААА Enterprises является история
более поздней компании ZZZ Best с харизматичным руковод-
ством и ограниченными активами. Рыночная стоимость ZZZ
Best достигла около 200 млн. долл. в конце 1980-х годов, хотя ее
бизнес по производству пылесосов состоял всего лишь из теле-
фона и арендуемого офиса, которым управлял подросток по
имени Барри Минков. ZZZZ Best обанкротилась, и Минков по-
пал в тюрьму. Однако даже сейчас, когда вы читаете эту ис-
торию, организовывается другая подобная компания, и новое
поколение " инвесторов" будет одурачено. Ни один из тех, кто
читал Грэхема, не должен попасть в их число.

484 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР

циями, используя трейлеры в качестве мобильных
офисов. Он сформировал дочернюю компанию под
названием Mr. Tax of America и стал продавать
франшизы для использования своей идеи и своего
имени. Он увеличил количество корпоративных ак-
ций до 2, 710 миллиона и был готов к их размещению.
Уильяме также узнал, что один из наиболее крупных
инвестиционных банков желает, наряду с другими,
принять участие в размещении акций его компании.
В марте 1969 года они предложили участникам фон-
дового рынка 500 тысяч акций АЛА Enterprises по це-
не 13 долл. за штуку. Средства от продажи 300 тысяч
акций поступили на личный счет г-на Уильямса, а от
продажи 200 тысяч — на счет компании, добавив при
этом 2, 4 млн. долл. к ее капиталу. Рыночная стои-
мость акций быстро удвоилась до 28, таким образом,
капитализация составила 84 млн. долл. по сравне-
нию с балансовой стоимостью акций в 4, 2 млн. долл.
и максимальной прибылью в размере 690 тыс. долл.
Таким образом, акции продавались по цене, которая
в 115 (!) раз превышала текущую (самую высокую)
удельную прибыль. Безусловно, г-н Уильямс выбрал
название ААА Enterprise с той целью, чтобы она была
среди первых в телефонных справочниках и Желтых
страницах. Естественным результатом стало то, что
его компания должна была стоять первой в справоч-
нике Standard & Poor's Stock Guide. Как и в случае с
Абу Бен Адемом, ее название стояло первым*. Это по-

* В поэме " Абу Бен Адем" британского поэта-романтика Лей-
ха Ханта (1784-1859) праведный Муслим видит ангела, кото-
рый пишет в золотой книге " имена тех, кто любит Бога". Ко-
гда ангел говорит Абу, что его имени нет среди них, тот отве-
чает: " Я молю тебя, запиши тогда меня как того, кто любит
своих собратьев". Ангел вернулся следующей ночью и показал
Абу книгу, в которой теперь имя Бен Адема стояло первым.

Глава 17. Четыре чрезвычайно поучительных примера 485

служило одной из причин для выбора ее акций в каче-
стве примера " горячих" выпусков акций в 1969 году.

Комментарий. Это была неплохая сделка для
г-на Уильямса. За 300 тысяч акций, размещенных
в декабре 1968 года, которые имели балансовую
стоимость 180 тыс. долл., он выручил в 20 раз боль-
ше — кругленькую сумму в 3, 6 млн. долл. Компании-
андеррайтеры и другие торговцы ценными бумагами
разделили выручку от продажи остальных 500 тысяч
акций.

1. Для клиентов брокерских компаний ситуация
оказалась не столь блестящей. Им пришлось за-
платить за акции цену, примерно в десять раз
превышающую ее балансовую стоимость, — и
это после того, как за свои же деньги они подня-
ли удельную стоимость капитала в расчете на
одну акцию с 59 центов до 1, 35 долл.* До начала
1968 года, лучшего за всю историю компании,
максимальное значение ее коэффициента EPS
составляло жалкие 7 центов в расчете на одну
акцию. У компании, конечно же, имелись амби-
циозные планы на будущее, но платить лишь за
перспективы...? Инвесторов попросили это сде-
лать, и они сделали.

2. Тем не менее цена акций удвоилась практически
сразу после их размещения, и любой клиент бро-
керских контор мог получить привлекательную
прибыль. Здесь перед нами возникают сложные
вопросы. Повлиял ли значительный рост курса

Инвесторы, покупая растущее количество обыкновенных ак-
ций с превышением их балансовой стоимости, увеличивали
стоимость капитала компании ААА в расчете на одну акцию.
Но инвесторы совершили огромную ошибку, поскольку большая
часть роста стоимости акционерного капитала была обуслов-
лена растущим спросом на акции.

486 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР

акций сразу же после начала их размещения на
рост спроса на них в ходе их дальнейшего разме-
щения? Или, говоря иначе, освобождает ли воз-
можность роста курса акции компании-андеррай-
теры от ответственности за дальнейшую судьбу
акций, к выпуску которых они " приложили ру-
ку"? На эти вопросы сложно ответить, но они за-
служивают внимательного рассмотрения со сто-
роны аналитиков как Уолл-стрит, так и государ-
ственных регулирующих органов*.