Прогноз на Фактическая

1967-1969 годы прибыль за 1968 год"

С учетом дробления акций с 1964 года.
Средние значения за 1967-1969 годы.
Разница вследствие изменения делителя.

Глава 11. Анализ ценных бумаг... 315

Внимание читателя наверняка привлечет тот факт,
что значительное количество индивидуальных прог-
нозов сильно отличается от фактических показателей.
Этот пример подтверждает наше мнение о том, что
общие, или групповые, оценки, скорее всего, будут бо-
лее надежными, чем прогнозы для отдельных компа-
ний. Возможно, в идеале финансовый аналитик по
ценным бумагам должен отобрать три или четыре
компании, будущее которых, по его мнению, пред-
ставляется наилучшим, и сконцентрировать свои соб-
ственные интересы и интересы своих клиентов имен-
но на них. К сожалению, почти невозможно провести
четкую грань между индивидуальными прогнозами,
на которые можно надеяться, и прогнозами, которые
в большой степени подвержены ошибке. По сути, в
этом заключается причина широкой диверсификации,
которая практикуется инвестиционными фондами.
Вне всяких сомнений, лучше сконцентрировать свои
инвестиции в акциях одной компании, которые, как
вы наверняка знаете, будут приносить высокую до-
ходность, чем сводить свои результаты к средним, не-
уклонно придерживаясь принципа диверсификации.
Но этого никто не делает, потому что это невозможно
сделать надежно [4]. Широкое распространение прин-
ципа диверсификации, по сути, является своего рода
отказом от фетиша " избирательности", о котором по-
стоянно говорят на Уолл-стрит*.

Еще недавно большинство взаимных инвестиционных фондов
почти автоматически формировали свои портфели на основе
акций, входящих в расчет фондового индекса Standard & Poor's
500-stock. Это делалось для того, чтобы акции других компа-
ний не привели к отклонению доходности фонда от доходности
индекса. И наоборот, некоторые инвестиционные компании
формировали, по их определению, " концентрированный" порт-

316 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР

Факторы, влияющие на ставку
капитализации

Несмотря на то, что среднее значение будущей
прибыли выступает определяющим фактором фор-
мирования стоимости акций, финансовый аналитик
принимает во внимание ряд других, более или ме-
нее определенных факторов. Большинство из них
влияют на ставку капитализации, которая может
варьироваться в широких рамках, в зависимости от
" качества" акций. Поэтому, хотя две компании
и могут иметь одинаковую ожидаемую прибыль

фель из 25-50 акций, которые управляющие называли своим
" лучшим выбором". У инвесторов, конечно же, возникает во-
прос: " А остальные фонды, которые управляются этими же
самыми менеджерами, — это что, " худший выбор"? " Принимая
во внимание то, что инвестиционные фонды с " лучшими" ак-
циями ненамного превышают средние результаты, инвесторы
также интересуются тем, достойны ли " лучшие" акции того,
чтобы их ставить на первое место. Для таких бесспорно уме-
лых инвесторов, как Уоррен Баффет, широкая диверсификация
была бы глупой затеей, поскольку она обесценит концентра-
цию инвестиций в несколько действительно лучших акций. Но
для типичного управляющего инвестиционного фонда или ин-
дивидуального инвестора будет глупостью не заниматься ди-
версификацией своих инвестиций, поскольку очень сложно так
сформировать небольшой портфель акций, чтобы в него входи-
ли акции — лидеры рынка и не входили, с другой стороны, ак-
ции, показывающие неудовлетворительные результаты. Чем
большим портфелем акций вы владеете, тем меньшее влияние
на общую результативность ваших инвестиций будут оказы-
вать акции-" неудачницы", и тем выше шансы заполучить ак-
ции больших корпораций-" победителей". Идеальным выбором
для большинства инвесторов является покупка акций индекс-
ного фонда, в портфеле которого находились бы все акции, об-
ращающиеся на фондовом рынке. Это дешевый способ владеть
каждой стоящей акцией.

Глава 11. Анализ ценных бумаг... 317

в расчете на одну акцию (в 1973-1975 годах, ска-
жем, 4 долл.), финансовый аналитик может оценить
одну в 40, а другую в 100 долл. Давайте коротко
рассмотрим некоторые обстоятельства, воздейст-
вующие на ставку капитализации.