Что мы писали шесть лет назад

Раньше мы рекомендовали инвестору распределить
свои вложения между облигациями, имеющими высо-
кие рейтинги, и обыкновенными акциями лидирующих
компаний таким образом, чтобы доля облигаций в этом
портфеле колебалась между 25 и 75%. При этом наибо-
лее простым решением было бы равное (50: 50) соотно-
шение между этими двумя компонентами, с необходи-
мой корректировкой в том случае, если изменения на
фондовом рынке приводят к отклонению в пропорци-
ях, скажем, на 5%. В качестве альтернативных вариан-
тов инвестиционной политики можно выбрать сниже-

Глава 1. Инвестиции или спекуляции... 45

ние доли обыкновенных акций до 25%, " если инвестор
видит, что курс акций опасно высок", и, наоборот, уве-
личение их доли до 75% в том случае, " если инвестор
полагает, что падение цен на акции повышает их при-
влекательность".

В 1965 году инвестор мог получить доходность
в 4, 5% по высокорейтинговым облигациям и 3, 25%
по надежным не облагаемым налогом облигациям.
Дивидендная доходность обыкновенных акций ве-
дущих компаний (при значении фондового индекса
Доу-Джонса на уровне 892) составляла лишь около
3, 2%. Этот и другие факторы призывали к осторож-
ности. Мы исходили из того, что в условиях " нор-
мальных уровней фондового рынка" инвестор смо-
жет выйти на доходность обыкновенных акций в
пределах от 3, 5 до 4, 5%. К этой величине следовало
добавить примерно такую же доходность от роста
курса самих акций. Таким образом, совокупная до-
ходность за весь годовой период владения акциями
(дивидендная доходность, плюс доходность от при-
роста капитала) составила бы 7, 5%. Дальнейшие рас-
четы показывают, что при равных долях акций
и облигаций в портфеле инвестора его доходность до
налогообложения составит примерно 6%. Также мы
указали, что акции должны иметь существенный
уровень защиты от падения покупательной способ-
ности вследствие инфляции.

Стоит отметить, что все приведенные расчеты ис-
ходили из ожиданий более низких показателей роста
фондового рынка, чем можно было допустить на ос-
нове фактических данных о его динамике на протя-
жении 1949-1964 годов. В целом за этот период рост
курса акций, котирующихся на бирже, в среднем
превышал 10%, что рассматривалось как своего рода
гарантия подобных удовлетворительных результатов

46 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР

и в будущем. Однако некоторые инвесторы предпола-
гали, что высокий уровень роста фондового индекса
в прошлом свидетельствует о наличии " слишком высо-
кого на данный момент" курса акций, а потому " чудес-
ные результаты, отмечавшиеся начиная с 1949 года,
приведут не к очень хорошим, а к плохим результатам
в будущем" [4].