Эффекты цен на активы

В нашем более раннем анализе, мы принимали исходные активы банка, , как заданные и не затрагиваемые денежной политикой, от долгосрочных фиксированных процентных ставок по кредитам и переменных процентных ставок по кредитам, до владения зданиями и прочей недвижимостью. Между тем, как очевидно, что изменения экономических обстоятельств могут повлиять на стоимость этих активов, верно также и то, что изменения денежной политики могут это сделать. Например, увеличения краткосрочной процентной ставки, по-видимому, будут сопровождаться увеличением среднесрочных и долгосрочных процентных ставок, выливаясь в снижение стоимость обязательств с фиксированной процентной ставкой. Если банк держит долгосрочные государственные облигации в своём портфеле, существует непосредственное и прямое воздействие на чистую собственность банковских активов (см. рисунок 8.5).

Стоимость банковского кредитного портфеля также, по-видимому, уменьшится, ноэтот анализ значительно сложнее. Как обычно, нам необходимо в этой точке нашего исследования отделить анализ случая, когда имеется рационирование кредита, от случая, когда рационирования кредита нет. Когда нет рационирования кредита, анализ общего рыночного равновесия, представленный ранее, делает ясным, что, как правило, будет происходить увеличение

ставки по кредитам. Увеличение ставки по кредитам (прибыль, получаемая от ссуд) компенсирует увеличение дисконт-фактора для займов с переменными процентными ставками. Но наш более ранний анализ не принимал во внимание несколько прочих эффектов, которые могут быть важными. Для в высокой степени зависящих от внешнего финансирования фирм (с краткосрочными или переменными ставками заимствований, где более высокая процентная ставка быстро ведёт к увеличению выплат кредиторам), увеличение процентных ставок, в особенности, если они большие, значительно увеличивает вероятность невыплаты (дефолта), и, следовательно, будет уменьшать стоимость этих активов (хотя, из-за того, что они, как правило, не выставляются на продажу, величина уменьшения их стоимости может быть не очевидной), [48] и потому, что от банков не требуют переоценки портфеля ценных бумаг, уменьшение стоимости активов может не обнаружить себя в банковской отчётности. Таким образом, увеличение процентной ставки будет, через только что описанный канал, вести к немедленному снижению стоимости собственных активов банка, и (при условии, что снижение не настолько большое, что банк начинает «опасную игру для восстановления своих позиций») порождает поведение, которое ещё больше направлено на избегание риска.[49]

Если банк имеет некоторое количество долгосрочных ссуд с фиксированной процентной ставкой, выданных фирмам, то тогда неблаготворные эффекты для банка будут даже ещё более выраженными. Он не выигрывает от увеличившихся выплат по процентам, но более высокая процентная ставка ведёт к тому, что эти увеличившиеся выплаты по процентам подвергаются более тяжёлому дисконтированию, поэтому стоимость этих ссуд уменьшается. Более того, если фирма также имеет некоторые долгосрочные займы с переменной ставкой, вероятность дефолта по всем долгосрочным займам увеличивается, ещё больше уменьшая стоимость займов с фиксированной процентной ставкой.

В случае рационирования кредита, ставка по кредитам может измениться, а может и не измениться, даже когда ссуды краткосрочные, так что банк имеет право свободно решать вопросы, касающиеся изменений процентных ставок. Ключевой вопрос в том, что происходит с местоположением средней – стандартного отклонения, связанных с выдачей кредитов и инвестированием в долгосрочные государственные облигации.

Диаграммный анализ в точности такой, как на рисунках 8.1 и 8.3, разве что изменения преувеличены: возможная область вариантов банковского портфеля сжимается больше из-за эффекта цен активов. Кривая (к которой мы теперь обращаемся как к геометрическому месту точек допустимой области вариантов инвестирования, поскольку кривая включает в себя как инвестиции в долгосрочные государственные облигации, так и займы) изменяет форму, поскольку два класса активов с большой вероятностью будут подвергаться разным воздействиям.[50]

Эффект риска изменения процентных ставок

Более того, если, и делообстоит, по-видимому, именно так, банк обладает несовершенной информацией, касающейся экономического положения своих заёмщиков, он будет знать, что увеличение процентной ставки повлияло на некоторых больше, чем на других; но может быть много неопределённости относительно того, насколько в точности увеличилась вероятность дефолта. Таким образом, банк будет считать, что он сталкивается с большим риском.[51]Если все активы банка можно было бы с лёгкостью вынести на рынок, то тогда увеличение риска имело бы только эффект уменьшения их рыночной стоимости (предполагая, что рынок действует со склонностью к избеганию риска, или считается, что имеется корреляция этого риска с рыночным риском), а не просто прямой эффект, обсуждавшийся ранее.[52] Но займы не являются совершенно быстрореализуемыми. Если банк пытается продать их, он должен понести некоторый убыток. Причиной тому являются большие асимметрии информации; покупатели кредитного портфеля будут предполагать, что банк будет продавать те займы, которые будут погашены с меньшей вероятностью (основываясь на информации, которую они могут непосредственно наблюдать).[53]

Более того, риск, связанный с новым кредитованием, также возрос из-за увеличившейся неопределённости при оценке финансового положения заёмщика. По трём причинам — большее избегание риска со стороны обладателей меньшего количества собственных активов, более высокий риск, уже включенный в портфель, и больший риск, связанный с новым кредитованием — банки, по-видимому, будут в меньшей степени готовыми вовлекаться в деятельность по предоставлению кредитов.

Эти эффекты стороны предложения ещё больше усиливаются, если банк верит в то, что последствием повышения процентных ставок является макроэкономический спад, поскольку тогда, единственно только по этой причине, мы будем иметь увеличившуюся вероятность неисполнения контракта.

Эти эффекты проиллюстрированы на рисунках 8.5 и 8.6. Рисунок 8.5 предполагает, что все активы банка полностью быстрореализуемые, так что увеличенный риск, связанный с увеличением процентной ставки, смещаем область достижимых решений вовнутрь (относительно той, что изображена на рисунке 8.3), и увеличение рискованности нового кредитования отражена в смещении вправо кривой кредитного портфеля. Более того, общий экономический спад отражён в смещении вниз ожидаемой прибыли. Существуют, таким образом, три эффекта, каждый из который ведёт к меньшему кредитованию: уменьшившаяся стоимость активов ведёт к эффекту богатства, который связан с меньшим кредитованием;

увеличившаяся рискованность и уменьшившиеся прибыли от кредитов связаны с эффектом замещения. И увеличившаяся рискованность любого данного займа означает, что, чтобы получить тот же самый профиль риска, необходимо выдавать меньшее количество кредитов.[54]

На рисунке 8.6 мы рассматриваем случай, когда банк не может найти рынок сбыта для своего кредитного портфеля. (Аутсайдеры будут предполагать, что банк будет пытаться распродать свои хуже всего зарекомендовавшие себя кредитные договоры, или, более точно, те кредиты, истинная стоимость которых, основанная на информации, имеющейся внутри организации, более всего ниже той, что была бы его рыночной стоимостью, основанной на более широко

наблюдаемых характеристиках. Зная это, покупатели кредитов у банка будут склонять его к предоставлению им скидки, которая называется «лимонной премией».[55]) Точка , тогда, представляет собой среднее и стандартное отклонение, с которыми столкнулся бы банк, если бы он взял все свои новые денежные фонды и вложил их в казначейские векселя, точка обозначает среднее и стандартное отклонение, с которым столкнулся бы банк, если бы он взял все свои новые денежные фонды и вложил их в займы (в эффективный портфель). Имеется излом области достижимого множества решений в точке : банк может уменьшить свои наличные рискованные активы только избавившись от своих оборотных активов, при этом банку необходимо будет выплатить «лимонную премию». Увеличение процентной ставки отодвигает всю кривую. Теперь, увеличившийся риск, ассоциируемый с текущим портфелем, имеет даже ещё более неблаготворный эффект на деятельность по предоставлению кредитов, осуществляемую банками. Действительно, банк мог бы захотеть продать некоторые кредиты из имеющегося у него кредитного портфеля, если бы нему не надо было бы выплачивать «лимонную премию» (см. рисунок 8.6). Вместо этого, он всегда остаётся на изломе, вкладывая любые новые депозиты в казначейские векселя.

Итог

Вкратце, более высокие процентные ставки действуют не только на спрос на кредиты, но также на предложение, посредством воздействия на стоимости активов через несколько каналов: (1) прямые воздействия на стоимость долгосрочных долговых инструментов, содержащихся в банковских портфелях; (2) уменьшения стоимости кредитов, как следствие увеличившейся вероятности банкротства в результате увеличившихся выплат фирм кредиторам по краткосрочным займам; (3) уменьшения стоимости в результате изменившегося поведения заёмщиков, вытекающего из их более низкой собственной стоимости и более высоких выплат по процентам[56]; (4) увеличившаяся неопределённость, связанная с существующими портфелями банков, являющимися следствием несовершенной информации, касающейся финансового положения каждого заёмщика; и (5) увеличившийся риск, связанный с выдачей новых кредитов.