Определение стоимости капитала

• мерой прибыльности текущей деятельности;

• критерием реального инвестирования (стоимость капитала — дисконтная ставка инвестиционного проекта, а также внутренняя норма рентабельности);

• оценкой эффективности финансовых вложений;

• критерием принятия решения о финансовой аренде (лизинге) или приобретении в собственность основных средств (если ■ уровень лизинговых платежей выше стоимости капитала, то лизинг невыгоден);

• ориентиром для управления структурой капитала (на основе стоимости отдельных элементов собственного и заемного капитала);

• измерителем уровня рыночной стоимости фирмы (снижение цены капитала может влиять на рост рыночной стоимости фирмы, повышать спрос на акции организации и т.п.);

• обоснованием выбора типа политики финансирования оборотных активов (агрессивный, умеренный, компромиссный).

Для определения оптимальности структуры капитала необходимо использовать один из важнейших финансовых критериев —показатель средневзвешенной цены {стоимости) капитала (WACC —weighted average cost of capital), расчет которого производится последующей формуле:

Результат расчета принято называть средневзвешенной стоимостью капитала компании WACC (Weighted Average Cost of Capital):

где - доля источника i в капитале; - стоимость источника i, в процентах.

Средневзвешенная стоимость капитала, рассчитанная в соответствии с целевыми пропорциями источников капитала, называется целевой стоимостью капитала.

В то же время преобразование формулы средневзвешенной стоимости капитала может быть выражена:

,

где

.

В таблице прилагаются значения каждого из символов:

Символ	Значение	Единицы
	WACC	%
	требуемая или ожидаемая доходность от собственного капитала	%
	требуемая или ожидаемая доходность от заёмных средств	%
	ставка налога на прибыль для компании	%
	всего заёмных средств	валюта
	всего собственного капитала	валюта
	всего инвестированного капитала	валюта

Это уравнение описывает ситуацию для однородных собственного и заемного капитала. Если в капитале присутствуют привилегированные акции со своей стоимостью, то формула будет включать дополнительные слагаемые для каждого источника капитала.

Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема привлекаемых на рынке капитала финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется стоимостью капитала.

Стоимость капитала количественно выражается в сложившихся в организации относительных годовых расходах по обслуживанию своей задолженности перед собственниками, инвесторами и кредиторами, т. е. это относительный показатель, измеряемый в процентах.

В общем случае стоимость капитала определяется затратами на его привлечение. Затраты на привлечение капитала, или затраты на капитал, по общепринятой терминологии — это сумма регулярных выплат, которую должна осуществлять организация владельцам капитала (проценты по облигациям, дивиденды по акциям, проценты за кредит и т. д.) из расчета суммы привлеченного капитала.

Стоимость капитала, привлекаемого организацией на открытом рынке, может быть выражена формулой

СК = С_СК*К_СК + С_зк* К_ЗК,

где К_ск, К_зк — удельные веса собственного и заемного капитала во всем капитале (валюте баланса);

С ск, С зк, — стоимость соответственно собственного и заемного капитала.

На текущий момент стоимость капитала любой организации может быть определена по данным ее финансовой отчетности Это текущая стоимость капитала организации, исчисленная по сложившейся структуре капитала.

В случае привлечения дополнительного капитала организация формирует новую структуру капитала и на ее основе рассчитывает целевую стоимость капитала - ценовой ориентир пои покупке дополнительного капитала на открытом рынке. Таким образом, проблема вычисления стоимости капитала распадается на две задачи:

1) определение оптимальной структуры капитала, т. е. сочетания различных источников финансирования инвестиций;

2) вычисление стоимости каждого источника финансирования.

Поэтому в расчетах принято выделять предельную стоимость капитала — максимальную стоимость дополнительно привлекаемого капитала, за пределами которой организация не может обеспечить требуемую норму доходности. Предельная стоимость капитала имеет огромное значение при разработке схем финансирования инвестиционных проектов.

В основе подхода определения стоимости капитала на базе рисков лежит представление, что доходность инвестиций должна компенсировать риск, характерный для данной инвестиции. Развитый рынок капитала предусматривает, что инвесторы действуют рационально, т.е. являются противниками риска, поэтому за больший риск требуют большую доходность.

В рамках этого подхода используются две модели:

· модель оценки капитальных активов CAPM (модель Шарпа)

· кумулятивная модель

При оценке стоимости собственного капитала российских компаний использование модели CAPM сопряжено с рядом трудностей, обусловленных недостатком статистических данных, характеризующих деятельность эмитентов, отсутствием регулярных котировок акций на фондовом рынке у большинства компаний и влиянием других факторов, свойственных развивающимся рынкам.

В мировой практике основные параметры для модели CAPM, например коэффициенты бета, рассчитываются специализированными фирмами и публикуются в течение многих лет в ряде финансовых и периодических изданий. В России информацию о коэффициентах бета лишь для некоторых компаний можно увидеть на сайте Росбизнесконсалтинг (РБК).

При использовании модели САРМ возникает необходимость выбора показателя для оценки рыночной доходности. Как правило, по российскому рынку для расчета среднерыночной доходности используют индекс РТС или ММВБ. Здесь возникает проблема выбора и согласования таких оценок.

С позиции расчета стоимости собственного капитала целесообразно выделять три источника собственных средств компании: 1) долевой капитал в виде привилегированных акций; 2) долевой капитал в виде обыкновенных акций; 3) реинвестированная прибыль. Первое представление источника олицетворяет держателей привилегированных акций; два других — держателей обыкновенных акций.

Акционеры в обмен на предоставление своих средств коммерческой организации рассчитывают на получение дивидендов. Их доход численно будет равен затратам организации по обеспечению данного источника средств. Поэтому с позиции коммерческой организации стоимость такого источника приблизительно равна уровню дивидендов, выплачиваемых акционерам. Поскольку по привилегированным акциям выплачивается фиксированный процент от номинала, т. е. известна величина дивиденда, то цена источника средств «Привилегированные акции» рассчитывается по формуле

(15.3)

где D_ps — ожидаемый дивиденд;

Р_т — рыночная цена акции на момент оценки

Размер дивидендов по обыкновенным акциям заранее не определен и зависит от эффективности работы коммерческой организации. Поэтому стоимость источника средств «Обыкновенные акции» (k_cs) можно рассчитать с меньшей точностью. Существуют различные методы оценки, из которых наибольшее распространение получили модель Гордона и модель ценообразования на рынке финансовых активов (САРМ).

Применение модели Гордона сводится к использованию формулы (15.4)

(

где D₁ — первый ожидаемый дивиденд;