Деньги коммерческие контракты

· организатор проекта при проектном финансировании фактически получает возможность применять забалансовые методы бухгалтерского учета обязательств по проекту. В этом случае задолженность не показывается в финансовых отчетах организатора проекта;

· финансирование проекта с помощью института проектного финансирования возможно с высокой долей заемных средств. При этом не требуется изменения существующей структуры собственного капитала организатора проекта. Доля заемных средств, устраивающая кредитора, меняется от проекта к проекту. На требуемый от организатора проекта размер инвестиций в собственный капитал влияет много факторов, в том числе экономические показатели проекта, вложения инвестиций других участников проекта, например подрядчиков или поставщиков оборудования и т. п. По международным проектам, как правило, требуется более высокий процент вложений в капитал. Доля заемных средств по таким проектам редко превышает 70 %;

· организатор проекта при данной схеме получает возможность избегать внутренних ограничительных обязательств, таких как коэффициенты обеспечения задолженности по существующим договорам и контрактам займа. В соответствии с концепцией безрегрессной задолженности проект финансируется отдельно и независимо от прочих направлений деятельности и других проектов организатора. Поэтому существующие ограничительные обязательства обычно не распространяются на проектное финансирование. В то же время самостоятельный характер финансируемого проекта позволяет организатору устраивать для него такое отношение задолженности к собственному капиталу, которое может запрещаться для организатора по другим существующим договорам;

· для компаний, испытывающих финансовые трудности, при проектном финансировании часто можно получить по отдельному проекту более привлекательные процентные ставки и кредитную поддержку, чем для самого организатора проекта. Это обусловлено тем, что в ряде случаев оценка кредита по отдельному проекту бывает выше оценки кредита для организатора проекта;

· более высокая внутренняя норма доходности, которую организатор проекта может получить применительно к новым капиталовложениям, используя проектное финансирование. Это возможно как следствие финансирования с высокой долей заемных средств при минимуме вложений собственного капитала.

Недостатки проектного финансирования:

· сделках проектного финансирования много участников с различными интересами, поэтому они достаточно сложны. Имеются трудности, связанные с распределением риска между кредитором и организатором проекта, касающиеся объема прав регресса по кредиту, а также между подрядчиком и организатором в отношении характера и вида гарантий и т.д. Это ведет к длительным переговорам и возрастанию расходов на компенсацию риска, принимаемого третьими сторонами. Сложность этих переговоров и связанные с ними расходы не обязательно пропорциональны размерам рассматриваемого кредита;

· ряд факторов риска проектного финансирования нельзя эффективно распределить, не увеличив результирующий кредитный риск. Это ведет к более высокой плате, взимаемой кредиторами за заемные средства по сравнению с альтернативными вариантами привлечения инвестиций;

· прединвестиционные исследования при проектном финансировании более дорогостоящий процесс, поскольку требуется детальная проверка эффективности проекта, а также добросовестности и способности его участников выполнить свои контрактные обязательства;

· документация проектного финансирования сложна и имеет большой объем. Это ведет к более высоким затратам на сделку, чем обычно расходуется при традиционном кредитовании, обеспеченном активами. Сложность документации и расходы на сделку могут значительно возрасти, если в проектном финансировании участвуют несколько кредиторов, как это бывает в большинстве международных проектов, или имеется несколько уровней задолженности. Такой подход все чаще встречается в больших проектах;

· проектное финансирование требует всестороннего контроля, который кредитор должен осуществлять за управлением проектом и эксплуатацией объекта. Это требование указывается в договорах о ссуде по проекту. От организаторов требуется успешно удовлетворить определенные критерии, такие как обслуживание долга и смета текущих расходов, а также выполнять различные обязательства типа ограничений на передачу прав собственности и непрерывности руководства.

Важное значение в проектном финансировании имеет подготовка, оформление, согласование и принятие соответствующей документации. В рамках типового проектного финансирования имеется шесть категорий контрактов: на приобретение площадки, на строительство и завершение работ, на поставки топлива и сырья, продажу продукции или услуг, эксплуатацию и техническое обслуживание, а также на финансирование и инвестиции в капитал. В международных проектах обычно требуются переговоры по ряду дополнительных контрактов, включая соглашения «о реализации проекта» или «о продаже продукции» между правительством страны, в которой реализуется проект и организатором проекта. В этих соглашениях рассматриваются: политические гарантии и налоговые вопросы; гарантии выполнения контракта и вопросы операций с иностранной валютой; особые «суверенные гарантии» или резервные аккредитивы (в объеме, не охваченном соглашением о реализации проекта). Кроме того, нужны соглашения типа «строительство—эксплуатация—передача» или «строительство—эксплуатация—владение—передача» между покупающими коммунальными компаниями и организатором проекта, включающие положения о передаче (продаже), а также условия покупки электроэнергии.

Обычно в документации по проектному финансированию должно предусматриваться следующие: основным источником погашения задолженности являются поступления наличности от проекта, а не общий кредит владельцев проекта; в случае неэффективной работы инвестиционного проекта определенная сторона контракта, ответственная за это, будет устранять (через оплату убытков или аналогичные обязательства) дефицит наличности, необходимой для обслуживания задолженности, уплаты основной суммы и оплаты эксплуатации по проекту. В проектном финансировании появились понятия «контракты, приемлемые для банков» и «контракты, которые можно финансировать». Как правило, эти термины используются, если контракт, применяемый для проектного финансирования, удовлетворяет минимальным юридическим и деловым требованиям по обеспечению выполнения содержащихся в нем обязательств. При этом экономические обязательства контрактов обеспечивают оплату расходов на обслуживание задолженности, затрат на эксплуатацию и техническое обслуживание и минимальную прибыль на инвестиции, необходимую для сохранения заинтересованности владельцев проекта в его успешной реализации.

Имеются ключевые положения контракта, обеспечивающие приемлемость контракта для банков:

· цена и выполнимость контракта должны быть достаточно предсказуемыми. Это нужно, чтобы кредитор по финансированию проекта смог свести к минимуму потенциальные риски. Например, если контракт на строительство не будет обязывать подрядчика сдать законченное предприятие при установленных уровнях основных показателей к определенной дате за твердую цену, то дополнительные расходы, произведенные в рамках проекта для восполнения недоработок подрядчика, могут лишить проект возможности обслуживать возросшую задолженность. В контракте должна быть заложена достаточная прогнозируемость с тем, чтобы можно было выполнить требования внутренней кредитной политики кредитора;

· все контракты по проекту должны быть согласованы по срокам, прекращения действия и освобождений от ответственности за выполнение обязательств. Так, статьи о форс-мажорных обстоятельствах для всех контрактов должны быть единообразны по действию. Если статья о форс-мажоре для одного из контрактов будет освобождать от ответственности за выполнение обязательств по проекту в случае неких обстоятельств, а в другом важном контракте этих условий не будет, то проект может оказатося не реализуемым;

· срок действия каждого контракта должен быть достаточно длительным для того, чтобы он превышал период погашения задолженности. Например, срок аренды площадки, равный 10 годам, неприемлем для проектного финансирования с пятнадцатилетней задолженностью. В контрактах по проекту должны быть заложены хотя бы небольшие возможности для исправления положения кредитором. Например, контракты по проектному финансированию не должны давать поставщику топлива права прекратить действие контракта без уведомления и разумного периода для исправления ситуации.

Оценка эффективности инвестиционного проекта осуществляется путем расчета потоков реальных денег, характеризующих производственный (операционный), инвестиционный и финансовый аспекты реализации проекта.

Денежный поток инвестиционного проекта — это зависимость от времени денежных поступлений и платежей при реализации проекта, определяемая для всего расчетного периода. На каждом шаге значение денежного потока характеризуется:

· притоком, равным размеру денежных поступлений (или результатов реализации проекта в стоимостном выражении) на этом шаге;

· оттоком, равным платежам на этом шаге;

· сальдо (эффектом), равным разности между притоком и оттоком.

Оценка эффективности инвестиционных проектов базируется на комплексном анализе денежных потоков по проекту для всех основных сфер деятельности, включая инвестиционную, финансовую и производственную (операционную) (рис. 11.4.2) и требует информационного обеспечения, описывающего эти сферы деятельности. Денежные потоки инвестиционной деятельности проекта тесно взаимоувязаны с потоками финансовой и операционной деятельности.

Рис. 11.4.2. Взаимосвязи денежных потоков от инвестиционной, финансовой и производственной (операционной) деятельности проекта (отчет о движении денежных средств)

Отчет о движении денежных средств показывает взаимосвязь между производственной (операционной), инвестиционной и финансовой деятельностью при реализации проекта. Существуют три канала притока и оттока денежных средств проекта:

· производственная (операционная) деятельность. В области производственной деятельности денежные средства используются на закупку (с полной оплатой или в кредит) товарно-материальных запасов, для выплаты заработной платы и уплаты налогов. Источник получения денежных средств в результате производственной деятельности — поступление оплаты за проданную продукцию (получение доходов). Для денежного потока от производственной (операционной) деятельности: к притокам относятся выручка от реализации по основному виду деятельности, а также дополнительные доходы; к оттокам — производственные издержки, включая налоги и сборы;

· инвестиционная деятельность. Денежные средства используются на приобретение активов с долгосрочным потенциалом для получения дохода (например, производственного оборудования), а при продаже таких активов происходит поступление денежных средств. Инвестиционная деятельность, предполагающая расширение и модернизацию производственных мощностей, в целом приводит к оттоку денежных средств.

Для денежного потока от инвестиционной деятельности: к оттокам относятся капитальные вложения, затраты на пусконаладочные работы, ликвидационные затраты в конце проекта, затраты на увеличение оборотного капитала; к притокам — поступления за счет уменьшения оборотного капитала;

· финансовая деятельность. К финансовой деятельности относятся операции со средствами, внешними по отношению к инвестиционному проекту, т.е. поступающими не за счет осуществления проекта. Они состоят из собственных средств энергокомпаний и привлеченных средств. Денежные средства используются на возвращение задолженности кредиторам. В целом финансовая деятельность призвана увеличивать денежные средства, имеющиеся для реализации проекта, и служит для финансового обеспечения производственной (операционной) и инвестиционной деятельности. Дляденежного потока от финансовой деятельности: к притокам относятся вложения собственных и привлеченных средств — субсидий и дотаций, заемных средств; к оттокам — затраты на возврат займов.

Расчет эффективности предполагает составление следующих трех базовых выходных форм:

· отчета о прибылях и убытках*;

· отчета о движении денежных средств**;

· проектно-балансовой ведомости*.

При проведении финансового анализа и оценки эффективности инвестиционных проектов существенное значение имеет принцип временной ценности денежных средств: денежная единица, полученная в данный момент времени, более ценна, чем та же денежная единица, но ожидаемая к получению в будущем. Существование этого принципа обусловлено тремя причинами:

§ оборачиваемостью — деньги, полученные в настоящий момент можно пустить в оборот и получить дополнительный доход;

§ риском — всегда существует ненулевая вероятность неполучения причитающихся денежных средств из-за действия ряда объективных и субъективных факторов;

§ инфляцией — получаемые в будущем денежные средства имеют тот же номинал, но меньшую покупательную способность.

Учет принципа разной временной ценности денежных средств при оценке эффективности инвестиционных проектов осуществляется с помощью известного алгоритма. В его основе операция дисконтирования, суть которой состоит в приведении разновременных денежных потоков к одному моменту времени — точке (году, шагу) приведения.

Дисконтирование показателя, относящегося к i -му шагу (году), осуществляется умножением его текущего значения на коэффициент дисконтирования:

,

где Е — ставка (норма) дисконтирования; i — шаг (год) приведения.

Этот коэффициент позволяет привести в сопоставимый вид потоки денежных средств во временном разрезе.

На выбор ставки дисконтирования влияют:

§ вид источников финансирования (в том числе привлекаемых средств) инвестиционного проекта, требующих разных уровней доходности на вложенные средства;

§ существующие и прогнозируемые темпы инфляции;

§ наличие различных факторов риска.

Под ставкой дисконтирования понимается коммерческая норма дисконта, используемая при оценке финансово-коммерческой эффективности проекта в целом и определяемая с учетом альтернативной эффективности использования капитала. Безрисковая коммерческая норма дисконта может устанавливаться в соответствии с требованиями к минимально допустимой будущей доходности вкладываемых средств, определяемой в зависимости от депозитных ставок банков первой категории надежности, а также по долгосрочным государственным облигациям.

Денежные потоки для расчета эффективности проектов могут выражаться в текущих (фиксированных), в прогнозных и в дефлированных ценах. Текущими (фиксированными) называют цены, заложенные в проект без учета инфляции. Фиксация осуществляется на единый момент времени — начало инвестиционного этапа (первый год вложения инвестиций). При этом текущие цены не обязательно являются неизменными: их изменение может прогнозироваться независимо от инфляции, например, в результате перехода от политики регулирования тарифов к их формированию по рыночным принципам на основе баланса спроса и предложения. Прогнозными называют цены, ожидаемые на будущих шагах расчета с учетом инфляции. Дефлированными называют прогнозные цены, приведенные к уровню цен фиксированного момента времени путем деления на общий базисный индекс инфляции (индекс роста потребительских цен). Для обеспечения сравнимости результатов, полученных при различных уровнях инфляции, расчет критериев финансово-коммерческой эффективности инвестиций производится в текущих и в дефлированных ценах. Проведение расчета в дефлированных ценах производится при необходимости учета разных темпов роста различных составляющих затрат и видов продукции.

Учет влияния инфляции может привести к переоценке финансовых результатов осуществления проекта, к изменению плана реализации проекта, необходимому объему заемных средств, планируемых величин запасов и задолженностей. Инфляция может быть постоянной и переменной в течение жизненного цикла проекта, а также однородной (одинаковые уровни изменения цен по видам продукции и ресурсов) и неоднородной (разные уровни инфляции на различные составляющие затрат и видов продукции: на тарифы и (или) цену спроса на электроэнергию, тарифы на тепловую энергию; на стоимость топлива; на инвестиционные и эксплуатационные затраты.

Последовательность проведения и оценки эффективности инвестиционных проектов энергообъектов включает в себя следующие основные стадии:

· учет общих экономических параметров;

· оценку конечных результатов реализации проекта — производства, реализации электрической и тепловой энергии и формирования производственных издержек;

· оценку потребности в инвестициях и источников финансирования;

· расчет оборотного капитала;

· формирование форм финансовой отчетности;

· расчет критериев финансово-коммерческой эффективности инвестиций;

· анализ способов и механизмов повышения эффективности инвестиционных проектов;

· анализ чувствительности и рисков проектов;

· интерпретацию результатов анализа и подготовка отчета (заключения) о целесообразности осуществления проекта.