Тема 6. Управление структурой капитала

Традиционным вопросом для финансовой дирекции предприятия является управление структурой капитала, то есть определение источников средств, среди которых значительную часть, как правило, занимают кредиты и займы.

Значительная доля заемных средств в структуре капитала компании определяется эффектом финансового рычага (финансовым левериджем).

Эффект финансового рычага - это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего.

Уровень эффекта финансового рычага равен разнице между рентабельностью собственных средств и общей экономической рентабельностью активов.

Составляющие эффекта финансового рычага:

- Дифференциал - разница между экономической рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам.

- Плечо финансового рычага характеризует силу воздействия финансового рычага. Это соотношение между заемными и собственными средствами.

Таким образом, увеличение доли заемных средств увеличивает эффект финансового рычага, но при наращивании заемных средств финансовые издержки по ― обслуживанию долга‖ как правило утяжеляют среднюю расчетную ставку процентов, и это (при данном уровне экономической рентабельности активов) ведет к сокращению дифференциала.

Чем больше сила воздействия финансового рычага, тем больше финансовый риск, связанный с предприятием.

Компания, имеющая значительную долю заемного капитала, называется компанией с высоким уровнем финансового левериджа или финансово зависимой компанией; компания, финансирующая свою деятельность только за счет собственных средств, называется финансово независимой.

Таким образом, предприятие, использующее только собственный капитал, имеет наивысшую финансовую устойчивость (его коэффициент автономии равен единице), но ограничивает темпы своего развития (т.к. не может обеспечить формирование необходимого дополнительного объема активов в периоды благоприятной конъюнктуры рынка) и не использует финансовые возможности прироста прибыли на вложенный капитал.

Знание механизма воздействия финансового левериджа на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала предприятия.

Обычно, принимая решения о структуре капитала, фирмы учитывает следующие факторы:

1.Стабильность реализации продукции (чем стабильнее, тем безопаснее привлечение заемных средств).

2. Структура активов предприятия (чем больше ликвидных средств, тем больше возможностей по привлечению заемных средств).

3. Темпы развития предприятия (быстрорастущие предприятия на ранних стадиях своего жизненного цикла, производящие конкурентно способную продукцию, имеют большую возможность по привлечению заемного капитала).

4. Уровень рентабельности деятельности (при высокой рентабельности можно капитализировать часть прибыли и тем самым уменьшить потребность в заемном капитале).

5. Уровень налогообложения прибыли (при высоких ставках налога и возможности отнести расходы по обслуживанию займа на издержки производства выгодным становится привлечение заемного капитала).

6. Отношение займодателей к предприятию. Даже при высокой доле собственных средств займодатель может руководствоваться другими критериями, что снизит возможность привлечения заемного капитала.

7. Конъюнктура финансового рынка. Удорожание или удешевление расходов по заемному капиталу определяет возможности и эффективность его привлечения.