Оценка стоимости

• Венчурному инвестору приходится рассчитывать текущую стоимость в контексте будущей стоимости, какой можно будет достичь при экзите, и на фоне вероятности достижения прогнозируемых результатов при экзите. Это - попытка определить и измерить возможные риски, включая вероятность их появления и размах возможного ущерба, так же как страховку от рисков, которые нельзя заранее ни определить, ни измерить. Первая задача венчурных инвестиций - прийти к соглашению по поводу стоимости предприятия, которое на момент инвестирования может иметь очень низкие показатели в плане доходности и прибыльности

• Эта задача - постоянный вызов для венчурных инвесторов во всем мире, потому что предприниматель (или иной соискатель инвестиций) обычно видит эту стоимость примерно такой, какой она могла бы стать, по мнению инвестора, примерно через пять лет, если все инвестиции пройдут успешно

• Нынешний владелец видит лишь возможный положительный результат и полагает, что все пройдет отлично, все риски удастся преодолеть, так что приличный доход инвестора он считает тем же самым, что нужно заплатить за заем в банке

• Инвестор по своему опыту знает, что все может кончиться плохо. А согласно «закону Мэрфи» все, что может пойти не так, пойдет не так. При этом в Центральной и Восточной Европе иногда говорят, что «Мэрфи был оптимистом»

• Дело в том, что в этих странах существуют некоторые крупные риски, которые не считаются таковыми в условиях развитого рынка капиталов и поэтому не учитываются в структуре сделок в Западной Европе. Но в сделках, структурируемых в Центральной и Восточной Европе, риски должны учитываться

Влияние источника финансирования на планируемую доходность

• Венчурный капиталист или менеджер венчурного фонда - лишь один из множества финансовых посредников, действующих на мировой арене. В этом качестве они мобилизуют капитал у различных инвесторов, в основном - институциональных, которые надеются, что доходность на международном рынке прямых инвестиций будет более высокой, чем можно без риска получить на рынке инвестиций у себя дома

• Эта разница рассматривается как премия за риск, который принимает (или думает, что «принимает») на себя инвестор. Чтобы мобилизовать капиталы для инвестиций, менеджеры в Центральной и Восточной Европе должны убедить своих инвесторов, что здесь доходность может быть более значительной, чем на местном венчурном рынке

• Большая часть венчурного капитала развитых рынков имеет местное происхождение. Рынки капиталов в Центральной и Восточной Европе пока не достигли такой стадии развития, так что в обозримом будущем приток туда иностранных частных капиталов должен считаться нормой

• Кроме того, ожидаемый доход от венчурного инвестирования в Центральной и Восточной Европе должен быть выше дохода от инвестиций на биржевом фондовом рынке (если он существует в стране, где венчурный менеджер собирается инвестировать). Это так называемая премия за отсутствие ликвидности (известно, что прямые акционерные инвестиции, в отличие от инвестиций на биржевых фондовых рынках, неликвидны).

• Венчурный капитал – «альтернативный» класс активов для институциональных инвесторов. В свою очередь, среди этих альтернативных активов есть подгруппа тех, что используются на «международных» или «развивающихся» рынках

• Очень мало денег отпускается для использования в качестве венчурного капитала на развивающихся рынках ограниченной группой венчурных инвесторов, так что здесь приманкой должны служить очень высокие ставки прибыли. Ведь только в 1997 г. Многие крупные инвесторы зарегистрировали доход более 25% в каждом из предшествующих двух лет на фондовом рынке США