Студопедия

Главная страница Случайная страница

Разделы сайта

АвтомобилиАстрономияБиологияГеографияДом и садДругие языкиДругоеИнформатикаИсторияКультураЛитератураЛогикаМатематикаМедицинаМеталлургияМеханикаОбразованиеОхрана трудаПедагогикаПолитикаПравоПсихологияРелигияРиторикаСоциологияСпортСтроительствоТехнологияТуризмФизикаФилософияФинансыХимияЧерчениеЭкологияЭкономикаЭлектроника






Типичные сроки и условия






1.12.1. Срок. Обычный срок существования фонда: восемь - десять лет с возможностью продления срока на два-три года (на продление срока чаще всего требуется согласие 75% инвесторов)

1.12.2. Расходы по управлению фондом. Обычно они составляют до 2, 5% размера фонда в год (в странах СНГ может быть и больше). Иногда расходы по управлению фондом бывают индексированы (привязаны к тому или иному показателю). Однако в больших фондах расходы по управлению могут составлять 1, 5-2%

 

• Иногда фонды предусматривают определенный период обязательств, по истечении которого процент на расходы по управлению фондом уменьшается, и этот процент применяется к сумме, собранной к концу периода обязательств (возможно, плюс резерв для продолжающихся инвестиций)

 

• Кроме того, обычно оговаривается, что расходы по управлению уменьшаются пропорционально стоимости инвестиций, которые уже проданы и выручка от которых распределена

1.12.3. Сбор и распределение денежных средств. Все чаще фонды осуществляют сбор средств по принципу «по мере надобности»

 

• Некоторые фонды, в которых действуют периоды обязательств, допускают сбор средств, допустим, только в течение первых пяти лет их существования. После этого срока можно собирать только определенную часть средств, например 25% первоначальных обязательств, причем только для продолжающихся инвестиций

 

• Большинство фондов предусматривают по возможности максимально быстрое распределение всех доходов и капитала, как только они поступают в фонд, хотя иногда доход распределяется только один или два раза в году

• В организационно-правовой форме партнерства с ограниченной ответственностью партнеры обязаны платить налог на свой доход и прирост капитала так, как будто они их получили в момент, когда этот доход и прирост поступили на счет фонда

 

• Во многих фондах предусмотрены «подписные» или «переходные» инвестиции: если инвестиция будет продана в течение шести месяцев после ее осуществления, то вырученные средства можно не распределять среди инвесторов, а реинвестировать

 

• Возможно и следующее: вырученные средства распределяются, но остаются доступными для отзыва фондом

1.12.4. Управляющая компания/генеральный партнер. При создании большинства фондов предусматривается, что 75% инвесторов может в любое время сменить управляющую компанию или генерального партнера. Правда, если это делается без веской причины (т. е. не установлены случаи явных упущений в работе, небрежного выполнения своих служебных обязанностей или неисполнения обязательств), то должна быть выплачена компенсация в размере оплаты за управление фондом за два года

 

• Некоторые фонды обеспечивают своим инвесторам право ликвидации фонда 75% голосов, если из управляющей компании или компании генерального партнера уволились ключевые сотрудники

1.12.5. Организационные и иные расходы. Большинство фондов допускает, что сам фонд сможет нести организационные расходы, скажем, до 1% объема фонда с самого начала

 

• Во многих случаях расходы по привлечению в фонд участников не должен нести фонд и многие инвесторы в ряде стран, а особенно в США, не считают справедливым, что приходится оплачивать даже частично расходы по привлечению в фонд участников

 

• Некоторые текущие расходы на деятельность фонда покрываются самим фондом. В них могут быть включены расходы на аудит и стоимость любого комитета инвесторов.

 

• Однако инвесторы все чаще настаивают на том, что все прочие расходы необходимо исключить из расходов по управлению фондом, хотя позиция инвесторов в значительной мере сильно зависит от типа самого фонда (инвесторы малого восточно-европейского фонда с небольшим капиталом реже выдвигают такие требования, чем инвесторы больших байаут-фондов)

• Обычно расходы фонда на осуществление самих инвестиций покрывает инвестируемая компания. Возникает вопрос - все ли расходы, не покрываемые инвестируемой компанией, должен покрывать сам фонд или управляющая компания фонда из сумм, предназначенных на оплату управления фондом?

 

• Точно так же неясно, кто должен покрывать расходы по неудачным инвестициям

 

• Многие инвесторы считают, что такие расходы должна покрывать сама управляющая компания, хотя другие возражают: в этом случае управляющая компания станет чересчур осторожной

 

• Все эти вопросы, однозначных ответов на которые не найдено еще ни в США, ни в Западной Европе, могут стать актуальными для России только в случае бума прямых инвестиций (чего пока не наблюдается)

 

• Такие же проблемы возникают и относительно выплачиваемых вознаграждений:

 

гонораров директорам - членам совета директоров;

 

оплачиваемых компаниями комиссионных за размещение ценных бумаг;

 

покрываемой компаниями или третьими лицами стоимости синдицирования кредита и оплачиваемых компаниями компенсаций за расторгнутые сделки

 

• Разные фонды по-разному решают, какие из этих гонораров идут менеджерам, а какие - фонду, хотя инвесторы все больше требуют, чтобы все такие выплаты получал фонд, за исключением, пожалуй:

 

а) гонораров директорам;

 

б) выплат за синдицирование (в той мере, в какой синдицирование позволяет привлечь новых инвесторов);

 

в) выплат за расторгнутые сделки (в той мере, в которой эти выплаты соответствуют уплаченным управляющей компанией суммам за неудачные инвестиции)

 

• Здесь также нужно принимать во внимание экономическое положение управляющей компании и в небольших фондах с высоким уровнем издержек целесообразнее оставлять все такие выплаты управляющей компании, в противоположность большим байаут-фондам

1.13. Кэрид интерест

• Большинство фондов предусматривает кэрид интерест, который составляет обычно 20% доходов фонда.

 

• В большинстве случаев кэрид интерест определяется на основе принципа «фонд как целое», поэтому кэрид интерест рассчитывается только после того, как инвесторам вернули все их инвестиции в фонд плюс хэдл (hurdle)

• Иногда кэрид интерест рассчитывается по каждой сделке с тем, чтобы выплачивать его в случаях, когда норма прибыли превышает хэдл. Однако выплаты кэрид интерест по каждой сделке часто требуют оценки стоимости еще не проданных инвестиций, причем кэрид интерест может быть выплачен только если стоимость инвестиции на основе оценки не ниже ее себестоимости

 

• Иногда кэрид интерест депонируется у третьего лица до тех пор, пока не прояснятся результаты по «фонду в целом»: в этом случае часто оказывается, что принцип «фонд как целое» позволяет минимизировать налогообложение

• Обычно кэрид интерест зависит от хэдл примерно в 10%, т. е. он начисляется лишь после того, как инвесторы получили 10% прибыли на свои инвестиции. Существует много разных типов хэдл. Некоторые фонды предусматривают ступенчатый кэрид интерест, величина которого зависит от внутренней нормы доходности (ВНД). Так, например, при ВНД 10% кэрид интерест может быть установлен в 15%, а при ВИД 15% кэрид интерест составит 20%

 

• Во многих случаях хэдл связывают с правом получателей кэрид интерест « догнать»: вначале вырученные от инвестиций суммы распределяются среди инвесторов, пока они не вернут свои инвестиции плюс получат хэдл. Затем все вырученные суммы поступают к обладателям права на кэрид интересы, пока они не «догонят» инвесторов по хэдл: к концу периода «догона» они получат 20% всех сумм, распределяемых сверх возврата первоначальных инвестиций инвесторам. После этого вся выручка от продаж делится в пропорции 80: 20

• Многие инвесторы настаивают на том, чтобы по крайней мере 50% (а иногда - 75%) кэрид интерест находилось в руках конкретных членов команды менеджеров фонда, а не у управляющей компании или контролирующей ее группы

 

• Обычно члены управляющей компании фонда между собой устанавливают правила на случай увольнения или найма членов управляющей команды. Каждый увольняющийся член команды должен отказаться от части своего кэрид интерест в зависимости от обстоятельств (например, уходит человек при хорошем к нему отношении или нет; долго ли он проработал в команде и т. д.). Этим обеспечивается доступ к кэрид интерест для каждого нового члена команды

 

• Инвесторы обычно не имеют отношения к такого рода договоренностям

• Все чаще встречаются оговорки об уменьшении или изменении порядка выплаты кэрид интерест в случае смены управляющей компании или генерального партнера

 

• Для целей налогообложения в Великобритании целесообразно переводить инвесторам все суммы, поступающие от продажи инвестиций, до момента начала выплат кэрид интерест. В противном случае получатели кэрид интерест будут вынуждены платить налоги с поступивших сумм даже при наличии ограничения на распределение поступивших сумм до того, как кэрид интерест начислен. В результате приходится в момент, когда кэрид интерест можно будет выплачивать, пересматривать правильность всех сделанных ранее перечислений

 


Лекция 2. Процедуры работы на рынке венчурного капитала

 

• Попытаемся кратко определить и прояснить относительную значимость стадий развития бизнеса, требующих привлечения венчурного капитала, с учетом их важности для членов EVCA по данным отчетов за 1997 г.

Достартовая (seed) и стартовая (start-up) стадии (7, 4% от объема и 22, 8% от числа всех инвестиций). Достартовое финансирование направлено на то, чтобы оценить и развить исходные концепции (идеи), прежде чем запустить сам процесс венчурного финансирования

 

Стартовое финансирование должно помочь компаниям разработать и продавать продукцию на начальном этапе ее промышленного производства. Таким в американском идеале выглядит венчурный капитал (в европейских странах ситуация иная)

 

Стадия расширения (35% от объема и 51, 9% от числа всех инвестиций). Это инвестиции, направляемые на финансирование органического роста компании или связанного с поглощением. Финансирование органического роста имеет целью либо увеличение производственных мощностей, развитие рынков или продукции, либо, как это обычно происходит в Европе, обеспечивает дополнительный оборотный капитал. Таким в европейском идеале выглядит венчурное инвестирование -причем, как будет показано дальше, этот идеал не хуже американского

 

Менеджмент бай-аут или бай-ин (50, 1% от объема и 19, 3% от числа всех инвестиций). Это финансирование обеспечивает приобретение предприятий действующими или внешними управляющими. Хотя в Великобритании это - важный фактор венчурного дела (64, 7% от объема и 33, 9% инвестиций), континентальная Европа пока слабо развивает этот важный аспект прямых акционерных инвестиций.

Замещение капитала (7, 6% от объема и 6% от числа инвестиций). В основном это - сделки на вторичном рынке, когда какая-то группа акционеров осуществляет выкуп у другой группы акционеров (обычно участников процесса прямых акционерных инвестиций). В Европе, где в прошлом отношение к осуществляющим экзит из инвестиции было скорее негативным, со временем экзит как форма венчурной сделки получила развитие, поскольку менеджерам ликвидность необходима, чтобы оправдать ожидания инвесторов.

 

• Хотя данный процесс в отдельных случаях может характеризоваться некоторыми нюансами, главные правила остаются идентичными, даже если упор на необходимость у команд менеджеров фондов определенной квалификации (на что, к сожалению, в Европе часто не обращают внимания) может быть большим или меньшим

 

• Рассмотрим эти основные правила с позиций главных участников процесса, сконцентрировав внимание на менеджере фонда

 

• Основные правила с позиций главных участников процесса венчурного инвестирования:

 

Инвестируемой компании

 

Инвесторов

 

Менеджера фонда венчурного капитала

 

2.1. Основные правила с позиций главных участников процесса венчурного инвестирования:






© 2023 :: MyLektsii.ru :: Мои Лекции
Все материалы представленные на сайте исключительно с целью ознакомления читателями и не преследуют коммерческих целей или нарушение авторских прав.
Копирование текстов разрешено только с указанием индексируемой ссылки на источник.