Студопедия

Главная страница Случайная страница

КАТЕГОРИИ:

АвтомобилиАстрономияБиологияГеографияДом и садДругие языкиДругоеИнформатикаИсторияКультураЛитератураЛогикаМатематикаМедицинаМеталлургияМеханикаОбразованиеОхрана трудаПедагогикаПолитикаПравоПсихологияРелигияРиторикаСоциологияСпортСтроительствоТехнологияТуризмФизикаФилософияФинансыХимияЧерчениеЭкологияЭкономикаЭлектроника






КАПИТАЛ И ТЕОРИИ ФОРМИРОВАНИЯ ЕГО СТРУКТУРЫ




Каждое предприятие, независимо от организационно-право­вой формы, должно быть обеспечено ресурсами, в том числе капи­талом для ведения финансово-хозяйственной деятельности. По мне­нию Б. Нидлза, X. Андерсона, Д. Колдуэлла, капитал предприятия представляет собой экономические ресурсы, находящиеся в распо­ряжении собственников предприятия и включающие денежные и материальные ценности, а тйкже нематериальные активы1.

Категория капитала длительное время является предметом ис­следования ряда ученых, сформировавших своими работами клас­сическое, марксистское и неоклассическое направления, отража­ющие процессы развития общественного производства. Работы ряда ученых, втом числе И.А. Бланка, В.В. Бочарова, К. Маркса, У. Пети, Д. Рикардо, П. Самуэльсона, И. Фишера, Д. Хикса, Ф. Энгельса и других, определили экономический, ресурсный и бухгалтерский подходы к трактовке этой категории2.

Экономический подход считает капиталом все, что способно при­носить доход, в том числе и средства производства. В ресурсном под­ходе капитал определяется как ресурс длительного пользования или как инвестиционный ресурс, предназначенный для ведения деятель­ности предприятия. Бухгалтерский подход рассматривает капитал как источник финансирования деятельности, отражаемый в пассиве бухгалтерского баланса и состоящий из источников долгосрочного или долгосрочного и краткосрочного характера.

В.В. Бочаров рассматривает капитал как совокупность стоимости средств, вложенных в активы в денежной, материальной и немате­риальной форме3. И.А. Бланк объединяет указанный подход, опре-

1 Нидлз Б., Андерсон X,, Колдуэлл Д. Принципы бухгалтерского учета: Пер- с
англ./Под ред. Я.В. Соколова. М: Финансы и статистика, 2003.

2 Бочаров В.В. Современный финансовый менеджмент. СПб.: Питер, 2006.

3 Там же.

210


яеляя капитал, как «запас экономических благ в форме денежных средств и капитальных товаров, вовлекаемый его собственниками в экономический процесс как инвестиционный ресурс и фактор про­изводства с целью получения дохода...»1. Финансовый менеджер ис­пользует в своей деятельности все указанные подходы для анализа капитала, поскольку они позволяют проанализировать имеющиеся и определить необходимые предприятию финансовые средства.

В соответствии с принципами МСФО капитал предприятия опре­деляется как «остаточная доля участия в активах организации после вычета всех ее обязательств», что является по сути определением чис­тых активов. Различные подходы к пониманию данной категории определяют существование различных методик, определяющих структуру и расчет капитала.

Для управления финансовыми потоками предприятию необхо­димо провести анализ капитала, включающий:



• определение возможных источников финансирования деятель­ности и их оптимального сочетания с использованием суще­ствующих теорий оптимизации капитала предприятия;

• установление основных воздействующих факторов, влияющих на цену капитала и целевые функции управления;

• планирование стоимости отдельных источников финансирова­ния и средневзвешенной стоимости капитала.

Капитал предприятия классифицируют по следующим признакам:

• по принадлежности: собственный и заемный;

• по целевому назначению: производственный, ссудный, спеку­лятивный;

• по форме: денежный, материальный и нематериальный;

по участию в процессе производства: основной и оборотный;

• по форме участия в процессе кругооборота: денежный, товар­
ный и производственный;

по форме собственности: индивидуальный, корпоративный и государственный;

в зависимости от организационно-правовой формы пред­приятия: паевой, акционерный и предпринимательский; по состоянию: накапливаемый и используемый; по структуре капитала на этапах его привлечения: с постоянной и с переменной структурой и др.

Для ведения деятельности предприятие использует различные источники финансирования и в разном сочетании по размеру и по­следовательности привлечения. У каждого источника финансирова­ния имеется своя стоимость, или плата за привлечение. Совокупная

Бланк И.А. Управление формированием капитала. Киев: Ника-Центр; Эльга, 2000.

211


стоимость всех источников#финансирования создает цену привлека­емого предприятием капитала. Вид источника финансирования размер привлекаемых средств и условия их получения определяют финансовую устойчивость и денежные потоки предприятия.



Предприятие, использующее только собственный капитал, имеет наивысшую финансовую устойчивость. Привлечение заемных средств позволяет развиваться более быстрыми темпами, но по­скольку за них надо'платить определенную цену, то возникают риски в части невозврата средств и финансовая устойчивость предприятия объективно снижается.

При рассмотрении капитала предприятия говорят об активном капитале, к которому относят все то, чем оно владеет, и пассивном капитале, являющемся источником формирования активного капи­тала. Информационной базой для его оценки является бухгалтерская (финансовая) отчетность предприятия. Рассмотрим основные поня­тия, связанные с капиталом.

Собственный капитал (СК)в финансовом менеджменте — это финансовые ресурсы, принадлежащие предприятию и используемые для ведения деятельности. Его величина равна сумме значений устав­ного капитала, образованного за счет взносов участников и за счет размещения обыкновенных и привилегированных акций, добавоч­ного капитала, сумм переоценки внеоборотных активов, резервного капитала, нераспределенной прибыли, амортизации, созданных предприятием фондов, сумм целевого финансирования и др. В со­став СК могут включаться и резервы, образованные в соответствии с законодательством, и суммы безвозмездных поступлений, отража­емые по ст. «Доходы будущих периодов». Вместе с тем согласно п. 66 Положения по ведению бухгалтерского учета и бухгалтерской отчет­ности в Российской Федерации, утв. приказом Минфина России от 29.07.1998 № 34н (в ред. приказа Минфина России от 25.10. 2010 № 132н), предлагается учитывать в составе собственного капитала уставный (складочный), добавочный и резервный капитал, нерас­пределенную прибыль и прочие резервы.

Акционерный капитал капитал, находящийся в обращении и равный стоимости выпущенных предприятием простых и привиле­гированных акций за исключением собственных акций, выкуплен­ных у акционеров и находящихся в распоряжении предприятия.

Привлеченный капитал — капитал, состоящий из суммы долго­срочных (стр. 1400) и краткосрочных обязательств (стр. 1500) за вы­четом доходов будущих периодов (стр. 1530), отраженных в пассиве бухгалтерского баланса.

Заемный капитал капитал, определяемый как сумма долгосроч­ных (со сроком погашения более одного года) и краткосрочных кре­дитов и займов (менее одного года), отражаемых по стр. 1410 и 1510

212


бухгалтерского баланса. В ряде случаев, например при расчете соб­ственных оборотных средств, в расчете используется вся сумма дол­госрочных обязательств, показываемая по стр. 1400 бухгалтерского баланса. Структура заемного капитала в России и за рубежом отли­чается, что связано с разным уровнем развития экономики, отличи­ями в правилах ведения бухгалтерского учета и составления бухгал­терской (финансовой) отчетности1.

Основной капитал — совокупность средств, вложенных в основ­ные фонды, которые функционируют длительный период времени, переносят свою стоимость на стоимость продукции по частям и их величина отражается (в узком понимании) по стр. 1150 бухгалтер­ского баланса.

Основные производственные средства — часть средств труда, кото­рые неоднократно участвуют в процессе производства (здания, ма­шины, оборудование и др.). В отличие от них, согласно п. 1 ст. 256 НК РФ основные средства непроизводственного назначения (жилые дома, объекты социальной сферы), учитываемые на балансе и неис­пользуемые для извлечения дохода, не переносят свою стоимость посредством амортизации на создаваемый продукт.

Оборотный капитал — капитал предприятия, авансированный в оборотные активы предприятия, функционирующий в кругообо­роте капитала и создании новой стоимости. В финансовой отчет­ности оборотные активы показывают во II разделе «Оборотные активы» бухгалтерского баланса и включают материальные оборот­ные средства в виде запасов, НДС, дебиторскую задолженность, финансовые вложения (за исключением денежных эквивалентов), денежные средства и денежные эквиваленты, прочие оборотные активы. Общая величина стоимости оборотных активов (оборот­ного капитала) отражается по стр. 1200 бухгалтерского баланса. По мнению В.В. Ковалева, термин «оборотный капитал» (его синоним в отечественном учете — оборотные средства, оборотные активы) относится к мобильным активам предприятиям, которые являются денежными средствами или могут быть обращены в них в течение года или одного производственного цикла2.

Финансовые вложения представляют собой инвестиции в государ­ственные и корпоративные ценные бумаги, в совместную деятель­ность (по договору простого товарищества), вклады в уставные (скла-Дочные) капиталы других предприятий, предоставленные займы

Ермолаев С.Н. Применение традиционной теории структуры капитала в расчетах финансовых показателей фирмы // Менеджмент в России и за РУбежом, 1999. № 4. http://www.dis.ru

Ковалев В.В. Анализ финансового состояния предприятия. М.: Дело и сер­вис, 2004. С. 268.

213


другим организациям, определяемые как сумма значений по стр. 1170 и 1240 баланса.

Важной характеристикой капитала является его ликвидность. Под ликвидностью актива понимают возможность его реализовать и пре­вратить в денежные средства. Степень ликвидности определяется скоростью (временем), в течение которого предприятие может рас­платиться по своим обязательствам денежными средствами, полу­ченными от реализации активов.

Определение оптимальной структуры капитала является предме­том рассмотрения ряда теорий. В их основе заложена предпосылка, что цена капитала предприятия определяется текущей рыночной стоимостью источников финансирования с учетом будущих денеж­ных поступлений в адрес акционеров и кредиторов и размером при­влекаемых средств. Структура капитала предприятия, включающая собственный и заемный капитал, считается оптимальной, если обес­печивается максимум рыночной оценки всего капитала. Модели капитала основываются на сравнении затрат и оценке соотношения стоимости собственного и заемного капитала. Научные работы опре­деляют неоклассический и институциональный подходы к решению вопроса формирования структуры капитала.

Неоклассический подход определяет совершенство рынка, на ко­тором информация является полной и общедоступной, отсутствуют издержки по купле-продаже ценных б^маг и различия в условиях займа и инвестирования для всех инвесторов, действия менеджеров отвечают требованию рациональности и др. Институциональный подход определяет принятие решений с учетом имеющихся мотивов, стимулов и критериев, работы менеджеров на заданный «показа­тель», конфликта интересов участников и др.

Неоклассический подход представлен в традиционной теории Ф. Модильяни — М. Миллера (1958) и др. Институциональный под­ход реализуется: в сигнальных теориях на основе моделей С. Росса (1977), теории асимметричной информации С. Майерса — Н. Май-луфа (1977, 1984), Миллера и Рока (1986), С. Уэлша (1989); в теориях противоречия интересов (теории агентских издержек, корпоратив­ного контроля затрат, стейкхолдеров); в поведенческих теориях (теории отслеживания рынка, информационных каскадов, автоно­мии инвестиций менеджеров) и др.

Традиционная теория была широко распространена до конца 1950-х годов. Эта теория поддерживала положение о существовании оптимальной структуры капитала. Принималось, что цена капитала предприятия зависит от его структуры и стоимости собственного и заемного капитала, а критерием оптимальности является миними­зация средневзвешенной стоимости капитала WACC (англ.— weighted average cost of capital). Положения теории определяли, что стоимость

214


заемного капитала меньше стоимости собственного капитала. На этом основании делался вывод, что уменьшение стоимости капитала может быть обеспечено за счет роста доли заемного капитала в общей сумме источников финансирования. В этой теории сформулировано положение о существовании взаимосвязи между структурой и ценой капитала и рыночной стоимостью предприятия. Ограничением ее использования является отсутствие конкретных рекомендаций по оптимизации структуры капитала.

Теория Ф. Модильяни — М. Миллера, разработанная в 1958 г., пос­вященная анализу формирования оптимальной структуры капитала, определила, что стоимость компании определяется только ее дохо­дами и не зависит от структуры капитала. В 1963 и 1978 гг. эта теория была уточнена за счет учета налога на прибыль компании и налого­обложения подоходным налогом доходов собственников капитала (акционеров и владельцев облигаций). Это позволило сделать вывод о наличии взаимосвязи между структурой капитала и рыночной стоимостью предприятия.

Разработанная теория позволила ее авторам сделать следующие выводы:

• при учете налога на прибыль, при отсутствии или при равном налогообложении собственников подоходным налогом рыноч­ная оценка предприятия, использующего заемный капитал, выше, чем предприятия, которое его не использует;

• в случае наличия налоговых льгот стоимость заемного капитала будет ниже, и чем больше будет его размер в общей сумме при­влеченного капитала предприятия, тем меньше будет величина средневзвешенной стоимости капитала;

• налогообложение подоходным налогом владельцев капитала приводит к уменьшению доходов, получаемых ими, и к измене­нию их поведения;

1 оптимальная структура капитала формируется в результате ком­промисса между получением экономии за счет налогов в резуль­тате привлечения заемного капитала и ростом затрат, определя­емых агентскими расходами и потенциальными финансовыми потерями, связанными с ростом доли заемного капитала в об­щей сумме источников финансирования;

чем больше доля заемного капитала в структуре капитала, тем выше цена акций;

небольшая доля заемного капитала предпочтительна, а большая нежелательна для предприятия;

Для каждого предприятия существует своя оптимальная струк­тура капитала.

Сущность теории компромисса (trade-offtheory) состоит в том, что предприятие определяет оптимальную структуру предприятия «соб-

215


ственный капитал — заемный капитал» как компромисс между эф­фектом «налоговой защиты» по процентным платежам, с одной сто­роны, и потерями от ухудшения финансового положения и риском банкротства — с другой.

Теория иерархии (pecking order) устанавливает правила выбора де­шевого источника финансирования с минимальным риском. Основ­ные положения теории состоят в следующем:

• предпочтение отдается собственным источникам финансирова­ния;

• дивидендные выплаты устанавливаются с учетом эффекта от инвестиционных возможностей;

• при внешнем финансировании применяется следующая очеред­ность привлечения ресурсов: займы, облигации, обыкновенные акции.

В теории компромисса и теории иерархии отсутствует теоретиче­ское обоснование соотношения заемного и собственного капитала, а только излагаются рекомендации для менеджера.

Согласно теории С. Майерса — Н. Майлуфа (развитие теории ком­промисса) предполагается, что менеджеры обладают более достовер­ной информацией для принятия решения, чем инвесторы и креди­торы, а принимаемые менеджерами решения отвечают интересам имеющихся («старых») акционеров. Положения теории рекомендуют привлекать источники финансирования в порядке убывания их предпочтительности: нераспределенная прибыль, заемный капитал, конвертируемые облигации, эмиссия акций.

Величина WACC для предприятий РФ, привлекавших заемные средства в странах Европы, составляла до финансового кризиса по­рядка 4—5%, а в РФ — 18—24%'. Однако, когда в условиях кризиса западные кредиторы потребовали вернуть вложенные средства, перед собственниками предприятий возникла проблема возможной утраты контроля над предприятием. Поэтому вопрос привлечения дешевых заемных средств решается с учетом следующих принципов:

• определения минимальной цены капитала на каждом из этапов привлечения источников финансирования с учетом их размера, структуры, последовательности привлечения и необходимого обеспечения;

• предпочтения, отдаваемого внутренним источникам финанси­рования перед внешними, что особенно актуально в условиях финансового кризиса;

• учета взаимосвязи привлекаемого для финансирования соб­ственного капитала с дивидендной политикой предприятия;

1 Мицкевич А. Экономический анализ скидок // Экономические стратегии, 2006. № 8. С. 148-154. См. http://www.inesnet.ru

216


приоритетности в погашении внешней задолженности по при­влеченным источникам финансирования перед внутренней; . выбору внешних источников финансирования с наименьшей стоимостью.

При привлечении капитала основными понятиями являются понятия стоимости источников финансирования и цены капитала. Это важно в связи с тем, что за привлекаемые ресурсы предприятие должно платить акционерам, инвесторам и кредиторам, а значит — рассматривать альтернативные варианты привлечения средств ис­ходя из их стоимости. Иными словами, как правило, бесплатных источников финансирования для предприятия не существует, а цена капитала непосредственно влияет на управление финансо­выми потоками и целевыми функциями. Выбирая источники финансирования, предприятие исходит из того, что отдача от ис­пользуемого капитала должна превышать цену, которую придется платить за капитал, использованный в качестве источников финан­сирования.


mylektsii.ru - Мои Лекции - 2015-2019 год. (0.012 сек.)Все материалы представленные на сайте исключительно с целью ознакомления читателями и не преследуют коммерческих целей или нарушение авторских прав Пожаловаться на материал