Студопедия

Главная страница Случайная страница

КАТЕГОРИИ:

АвтомобилиАстрономияБиологияГеографияДом и садДругие языкиДругоеИнформатикаИсторияКультураЛитератураЛогикаМатематикаМедицинаМеталлургияМеханикаОбразованиеОхрана трудаПедагогикаПолитикаПравоПсихологияРелигияРиторикаСоциологияСпортСтроительствоТехнологияТуризмФизикаФилософияФинансыХимияЧерчениеЭкологияЭкономикаЭлектроника






Методические приемы оценки стоимости предприятия (бизнеса). Учет фактора времени при оценке стоимости предприятия.




Денежный поток организациипредставляет собой совокупность распределенных во времени поступлений и выплат денежных средств, создаваемых его хозяйственной деятельностью.

Эффективное управление денежными потоками обеспечивает финансовое равновесие организации в процессе ее развития, позволяет сократить потребность организации в заемном капитале и обеспечивает снижение риска неплатежеспособности.

Эффективное управление денежными потоками организации способствует формированию дополнительных инвестиционных ресурсов для осуществления финансовых инвестиций, являющихся источником прибыли.

Потоки могут быть классифицированы по следующим признакам.

 

1. По масштабам обслуживания хозяйственного процесса выделяют следующие виды денежных потоков:

• по организации в целом. Это наиболее агрегированный вид денежного потока, аккумулирующий все виды денежных потоков, обслуживающих хозяйственный процесс организации в целом;

• по отдельным видам хозяйственной деятельности организации — операционной, инвестиционной и финансовой;

• по отдельным структурным подразделениям (центрам ответственности) организации;

• по отдельным хозяйственным операциям. В хозяйственном процессе организации такой вид денежного потока рассматривается как первичный объект самостоятельного управления.

 

2. По видам хозяйственной деятельности в соответствии с международными стандартами учета выделяют такие виды денежных потоков:

• по операционной деятельности. Этот денежный поток характеризуется денежными выплатами: поставщикам сырья и материалов; сторонним исполнителям отдельных видов услуг, обеспечивающих операционную деятельность; заработной платы — персоналу, занятому в операционном процессе, а также осуществляющему управление этим процессом; налоговых платежей организации в бюджеты всех уровней и во внебюджетные фонды; другими выплатами, связанными с осуществлением операционного процесса.

• по инвестиционной деятельности. Он характеризует платежи и поступления денежных фондов, связанные с осуществлением реального и финансового инвестирования, продажей выбывающих основных фондов и нематериальных активов, ротацией долгосрочных инструментов инвестиционного портфеля и другие аналогичные потоки денежных средств, обслуживающие инвестиционную деятельность организации;

• по финансовой деятельности. Такой поток характеризует поступления и выплаты денежных средств, связанные с привлечением дополнительного акционерного и паевого капитала, получением долгосрочных и краткосрочных кредитов и займов, уплатой в денежной форме дивидендов и процентов по вкладам собственников и некоторые другие денежные потоки, связанные с внешним финансированием хозяйственной деятельности организации.



 

3. По направленности движения денежных средств различают два вида денежных потоков:

• положительный денежный поток, характеризующий совокупность поступлений денежных средств в организацию от всех видов хозяйственных операций (приток денежных средств);

• отрицательный денежный поток, отражающий совокупность выплат денежных средств организацией в процессе осуществления всех видов хозяйственных операций (отток денежных средств).

4. По методу исчисления объема выделяют следующие виды денежных потоков:

• валовой денежный поток, характеризующий всю совокупность поступлений или расходования денежных средств в рассматриваемом периоде в разрезе отдельных его интервалов;

• чистый денежный поток, представляющий разницу между положительным и отрицательным денежными потоками (между поступлением и расходованием денежных средств) в рассматриваемом периоде по отдельным его интервалам.

 

5. По уровню достаточности объема можно представить следующие виды денежных потоков:

• избыточный денежный поток

• дефицитный денежный поток

 

6. По методу оценки во времени выделяют следующие виды денежных потоков:

• настоящий денежный поток

• будущий денежный поток

 

7. По непрерывности формирования в рассматриваемом периоде различают:

• регулярный денежный поток

• дискретные денежные потоки.

 

Денежные потоки компании могут быть выражены в следующем виде:

- CCF (Capital Cash Flows) — Денежный поток для всего капитала компании (в российской практике не распространен). Данный денежный поток считается для всего капитала и доступен акционерам и кредиторам компании



- ECF (Equity Cash Flows) денежный поток для собственного капитала компании. Данный денежный поток доступен для акционеров (собственников) компании.

- FCF (Free Cash Flows) - "очищенный" денежный поток. Как и CCF, является денежным потоком, доступным акционерам и кредиторам компании, но не включает в себя налоговые преимущества в части процентов по заемным источникам.

Расчет величины денежного потока Capital Cash Flows^

CCF = EBIT + Depreciation - Capital Expenditures - Working Capital Increase - Actual Taxes

где:

- EBIT (Earnings before Interest and Taxes) - прибыль компании до вычета процентов и налогов;

- Depreciation - амортизация основных средств и нематериальных активов

- Capital Expenditures - капвложения компании в создание инвестиционных активов;

- Working Capital Increase - увеличение собственного оборотного
капитала компании;

- Actual Taxes - рассчитывается как Actual Taxes = (Tax Rate) * (EBIT - Interest) и представляет собой фактически уплаченные компанией налоги (имеется ввиду налог на прибыль).

При расчете фактически уплаченных налогов учитывается величина "налогового щита" (той части расходов, которые выведены из-под налогообложения - проценты по заемным средствам).

Interest - сумма уплаченных процентов по заемным средствам.

 

Рассмотрим следующий вид денежного потока - ECF.

ECF = EBIT + Depreciation - Capital Expenditures - Working Capital - Increase - Interest - DebtPayments + Debt Issues * Actual Taxes

Все элементы данного вида денежного потока практически идентичны по наполнению элементам, обозначенным ранее, за исключением: Debt Payments - погашение кредитов / займов, Debt Issues - величина новых кредитов / займов.

 

FCF (Free Cash Flow - свободный денежный поток) - близок к CCF, но в отличии от CCF не включает налоговые преимущества.

FCF = EBIT + Depreciation - Capital Expenditures - Working Capital Increas - Hypothetical Taxes [Tax Rate * EBIT],

где: Hypothetical Taxes представляет собой налоги, которые бы компания должна была заплатить, если бы не использовала эффект "налогового щита".

Денежные потоки формируются перво-наперво из сальдо доходов и расходов организации.

Доходы организации - это увеличение экономических выгод в результате поступления активов (денежных средств, иного имущества) и (или) погашения обязательств, приводящее к увеличению капитала организации, за исключением вкладов участников (собственников имущества).

Доходы организации в зависимости от характера и условий их получения подразделяются на доходы от обычных видов деятельности и прочие доходы.

Кдоходам от обычных видов деятельности относятся выручка от продажи продукции и товаров, поступления, связанные с выполнением работ и оказанием услуг, дебиторская задолженность, арендная плата, лицензионные платежи и роялти.

 

Кпрочим доходам организации относятся прибыль: полученная организацией в результате совместной деятельности; поступления от продажи основных средств и иных активов; кредиторская и депонентская задолженность, по которой истек срок исковой давности; активы, полученные безвозмездно; проценты, полученные за предоставление в пользование денежных средств; поступления, связанные с участием в других организациях; штрафы, пени, неустойки за нарушение условий договоров; курсовые разницы.

Расходы организации - это уменьшение экономических выгод в результате выбытия активов (денежных средств, иного имущества) и (или) возникновения обязательств, приводящее к уменьшению капитала этой организации.

По экономическому содержанию расходы организации делятся на материальные, трудовые и денежные.

По способупринятия решений расходы делятся на альтернативные и вмененные. К вмененным расходам относятся расходы, обязательные для организации, например, налоговые платежи, платежи во внебюджетные фонды, оплата лицензий или членства в профессиональных саморегулируемых организациях. Остальные расходы являются альтернативными, поскольку организация может выбирать способ организации производственного процесса.

По участию в бизнес-процессе расходы делятся на производственные, коммерческие, непроизводственные.

Кагрегированным расходам относятся расходы, сгруппированные по видам потребляемых ресурсов в процессе финансово-хозяйственной деятельности организаций.

В зависимости от объемов производства (реализации) расходы организаций делятся на постоянные и переменные.

В зависимости от способов распределения затрат между видами продукции расходы подразделяются на прямые и косвенные.

В зависимости отсвязи с технологическим процессом расходы делятся на основные и накладные.

Постепени агрегирования расходы делятся на одноэлементные и комплексные.

Всистеме управления используются прогнозные, плановые и фактические значения расходов.

Постепени регулирования расходы организаций подразделяются на нормируемые и ненормируемые.

 

Этапы проведения оценки стоимости:

1.Весь период деятельности компании разбивается на два: прогнозный и постпрогнозный. Длительность прогнозного периода обычно покрывает период, в течение которого разные статьи баланса и отчета о прибылях и убытках развиваются по разным законам, и, поэтому, нельзя делать предположение о постоянном темпе роста FCF. Наоборот, постпрогнозный период выбирается так, что бы на нем можно было сделать предположение о постоянном темпе роста FCF, либо стоимость, создаваемая в течение этого периода, была мала по сравнению с общей стоимостью компании. Длительность прогнозного периода в N лет.

2.Факторы (параметры, показатели), определяющие FCF на каждый год прогнозного периода, выбраны на основе модели баланса и отчета о прибылях и убытках (см. следующий раздел). В каждый год постпрогнозного периода FCF определяют три фактора: NOPLAT (Net Operating Profits Less Adjusted Taxes) - чистая операционная прибыль за вычетом скорректированных налогов, g – скорость роста прибыли компании за год, ROIC (Return on Invested Capital) – рентабельность инвестированного капитала[12].

3. На прогнозный период каждый фактор прогнозируется отдельно. Способ прогноза факторов не фиксируется в модели и может выбираться в каждом случае свой. В течение постпрогнозного периода факторы ROIC и g являются постоянными.

4.Ставка дисконтирования предполагается постоянной в течение всего периода функционирования компании.

5.Расчет стоимости проводиться на основе данных, полученных в предыдущих четырех пунктах в соответствии с формулой:

,

где V1 – стоимость, создаваемая за прогнозный период, V2 – стоимость, создаваемая за постпрогнозный период.

Для расчета стоимости имущества также необходимо учесть следующие формулы:

FCFi = NOPLATi – ΔWCi– Ii, , NOPLATi = EBITi(1-a), EBITi = Ri – Ci+ IEi,

где ΔWC – увеличение оборотного капитала, I - чистые капитальные затраты, EBIT (Earnings Before Interest and Taxes) – прибыль до выплаты процентов по обязательствам и налогов, IE (Interest Expense) – проценты к уплате, R (Revenue) – доход,

С (Costs) – затраты, a - фактическая ставка налога на прибыль.

Большинство методов оценки ставки дисконтирования можно отнести к одному из следующих подходов:

1. Метод оценки WACC (Weighted Average Cost of Capital) – средневзвешенная стоимость капитала. Экономический смысл средневзвешенной стоимости капитала состоит в том, что организация может принимать любые решения (в том числе инвестиционные), если уровень их рентабельности не ниже текущего значения показателя средневзвешенной стоимости капитала. WACC характеризует стоимость капитала, авансированного в деятельность организации.

Фактически WACC характеризует альтернативную стоимость инвестирования, тот уровень доходности, который может быть получен компанией при вложении не в новый проект, а уже в существующий.

,

где WACC – средневзвешенная стоимость капитала; – стоимость (цена) собственного капитала по источникам «нераспределенная прибыль», добавочный и резервные капиталы; – цена по заемному капиталу; – цена (стоимость) акционерного капитала. – доля собственного капитала по источникам «нераспределенная прибыль», добавочный и резервные капиталы; – - то же по источнику обыкновенные акции; – то же по заемному капиталу; Т – ставка налога на прибыль

2. Метод кумулятивного построения. Согласно этому подходу к величине безрисковой ставки дохода добавляются премии за различные виды риска, связанные с конкретным инвестированием:

где Rf - доходность безрисковых активов, Gi – премия за риск с номером i.

3. Метод сравнительного анализа или “рыночной экстракции”. В данном методе анализируется большое количество реальных сделок, все объекты приводятся к сопоставимому виду, и рассчитывается средняя норма прибыли по среднему объекту, которая и будет являться ставкой дисконта. Выбор конкретного метода определения ставки дисконтирования зависит от типа компании и имеющихся в расположении аналитика данных.

4. Модель Гордона, модель «предполагаемой продажи», метод стоимости чистых активов, метод ликвидационной стоимости.

Определение стоимости в пост прогнозный период основано на предпосылке, что предприятие (бизнес) способно приносить доход и по окончании прогнозного периода. Предполагается, что после окончания прогнозного периода доходы предприятия стабилизируются и в остаточный период будут иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные равномерные доходы.

В зависимости от перспектив развития предприятия в пост прогнозный период используют тот или иной способ расчета ставки дисконта:

 метод расчета по ликвидационной стоимости. Он применяется в том случае, если в пост прогнозный период ожидается банкротство предприятия с последующей продажей имеющихся активов. Для оценки действующего предприятия, приносящего прибыль, а тем более находящегося в стадии роста, этот подход неприменим;

 метод расчета по стоимости чистых активов. Техника расчетов аналогична расчетам ликвидационной стоимости, но не учитывает затрат на ликвидацию и скидку за срочную продажу активов предприятия. Данный метод может быть использован для стабильного предприятия, главной характеристикой которого являются значительные материальные активы;

 метод предполагаемой продажи, состоящий в пересчете денежного потока в показатели стоимости с помощью специальных коэффициентов, полученных из анализа ретроспективных данных по продажам сопоставимых предприятий. Поскольку практика продажи предприятий на российском рынке крайне скудна или отсутствует, применение данного метода к определению конечной стоимости весьма проблематично;

 Основным способом определения стоимости предприятия на конец прогнозного периода является применение модели Гордона.

Модель Гордона – определение стоимости бизнеса капитализацией дохода первого постпрогнозного года по ставке капитализации, учитывающей долгосрочные темпы роста денежного потока. Расчёт конечной стоимости в соответствии с моделью Гордона производится по формуле

 

,

где – ожидаемая (будущая) стоимость в постпрогнозный период; – денежный поток доходов постпрогнозного (остаточного) периода; r – ставка дисконтирования; g – долгосрочные (условно постоянные) темпы роста денежного потока в остаточном периоде.

Условия применения модели Гордона:

· темпы роста дохода должны быть стабильны;

· темпы роста дохода не могут быть больше ставки дисконта;

· капитальные вложения в постпрогнозном периоде должны быть равны амортизационным отчислениям (для случая, когда в качестве дохода выступает денежный поток);

· темпы роста дохода умеренные (не превышают 2–3 %), так как высокие темпы роста невозможны без дополнительных капитальных вложений, которых данная модель не учитывает.

Таким образом, можно сказать, что определение стоимости в постпрогнозный период основано на предпосылке о том, что бизнес способен приносить доход и по окончании прогнозного периода. Предполагается, что после окончания прогнозного периода доходы бизнеса стабилизируются и в остаточный период будут иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные равномерные доходы.

 

Расчёт текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период. Текущая (дисконтированная, приведённая) стоимость – стоимость денежных потоков предприятия и реверсии, дисконтированных по определённой ставке дисконтирования к дате оценки.

Расчёт текущей стоимости PV осуществляется умножением денежного потока CF соответствующего периоду на коэффициент текущей стоимости единицы DF с учётом выбранной ставки дисконтирования r. Расчёты проводят по формуле

 

.

По этой формуле денежные потоки дисконтируются, как если бы они были получены в конце года. Однако если денежный поток не сконцентрирован на конец года из-за сезонности производства и других факторов, рекомендуется коэффициент текущей стоимости для денежного потока прогнозного периода определять на середину года:

 

.

Затем суммированием величин текущих стоимостей денежных потоков прогнозного периода определяется стоимость предприятия (бизнеса) в прогнозный период.

8. Внесение итоговых поправок. После того как определена предварительная величина стоимости предприятия, для получения окончательной величины рыночной стоимости необходимо внести итоговые поправки. Среди них выделяются три:

· поправка на величину стоимости нефункционирующих активов;

· коррекция величины собственного оборотного капитала;

· корректировка на величину долгосрочной задолженности (при определении стоимости собственного капитала с использованием модели денежного потока для всего инвестированного капитала).

 

Первая поправка основана на том, что при расчёте стоимости учитываются только те активы предприятия, которые заняты в производстве, получении прибыли, т. е. в формировании денежного потока. Но у предприятия могут быть активы, которые не заняты непосредственно в производстве. Если так, то их стоимость не учтена в денежном потоке, но это вовсе не значит, что они вообще не имеют стоимости.

Вторая поправка – это учёт фактической величины собственного оборотного капитала. В модель дисконтированного денежного потока мы включаем требуемую величину собственного оборотного капитала, привязанную к прогнозному уровню реализации (обычно она определяется по отраслевым нормам). Фактическая величина собственного оборотного капитала предприятия может не совпадать с требуемой. Соответственно необходима коррекция: избыток собственного оборотного капитала должен быть прибавлен, а дефицит – вычтен из величины предварительной стоимости.

Если проводились расчёты с использованием модели денежного потока для всего инвестированного капитала, то делается третья поправка: из величины найденной стоимости для определения стоимости собственного капитала вычитается величина долгосрочной задолженности.

 

 

Содержание доходного похода к оценке стоимости предприятия. Метод дисконтированных денежных потоков. Основные этапы использования метода капитализации доходов.

Доходный подход представляет собой процедуру оценки стоимости, исходящую из принципа непосредственной связи стоимости бизнеса компании с текущей стоимостью его будущих доходов, которые возникнут в результате использования собственности и (или) возможной дальнейшей его продажи.

Доходный подход предполагает использование при оценке следующиз присущих ему методов:

1) Метод дисконтирования денежных потоков

2) Метод капитализации дохода

Доходный подход считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку под стоимостью предприятия в нём понимается не стоимость набора активов (здания, сооружения, машины, оборудование, нематериальные ценности и т. д.), а оценка потока будущих доходов. В качестве дохода могут выступать прибыль предприятия, выручка, выплачиваемые или потенциальные дивиденды, денеж­ный поток.

I Метод капитализации прибыли является одним из вариантов доходного подхода к оценке бизнеса действующего предприятия. Как и другие варианты доходного подхода, он основан на базовой посылке, в соответствии с которой стоимость доли собственности на предприятии равна текущей стоимости будущих доходов, которые принесёт эта собственность.

,

V – оценённая стоимость; D – чистый доход (чистая прибыль); Kk – ставка капитализации.

 

Метод капитализации прибыли в наибольшей степени подходит для ситуаций, в которых ожидается, что предприятие в течение длительного срока будет получать примерно одинаковые величины прибыли (или темпы её роста будут постоянными). По сравнению с методом дисконтированного денежного потока данный метод достаточно прост, так как не требует составления средне- и долгосрочных прогнозов доходов, но его применение ограничивается предприятиями со стабильными доходами, рынок сбыта которых устоялся и в долгосрочной перспективе не предполагаются его изменения.

Существует множество методов капитализации дохода предприятия, различающиеся в зависимости от принятых для базы (видов) дохода и фактора, на который делятся или умножаются эти доходы.

Так, например, можно выделить: капитализацию чистого дохода (до налогообложения, выплаты процентов и капитализации затрат); капитализацию чистого дохода (после налогообложения, выплаты процентов и капитальных затрат); капитализацию фактических дивидендов; капитализацию потенциальных дивидендов; использование мультипликаторов: цена / прибыль, цена / выручка и др.

Способ расчета капитализируемого дохода:

1) расчет по формуле средней арифметической чистого дохода.

2)расчет по формуле средневзвешивания

3) расчет по тренду.

Если в динамике показателя чистого дохода за выбранный ретроспективный период не прослеживается какой-либо четкой тенденции, то базовый показатель чистого дохода компании может быть получен как среднеарифметическая за этот период. Если же аналитик считает, что для прогноза будущих чистых доходов наиболее важными являются чистые доходы за последние периоды, то он использует весовые коэффициенты.

Если предполагается, что тенденция динамики чистого дохода сохранится и на перспективу, то его величина определяется на основе тренда. Для этого используется уравнение трендовой прямой, формула 3.


у = а + b * х

где: у – чистый доход в i – ом году; х – номер i – го года; а и b – коэффициент, которые рассчитывается при помощи метода наименьших квадратов:

Капитализация дохода – процесс, определяющий взаимосвязь будущего дохода и текущей стоимости оцениваемого объекта.

Основные этапы оценки предприятия методом капитализации дохода: 1) анализ финансовой отчётности, её нормализация и трансформация (при необходимости); 2) выбор вида дохода, который будет капитализирован; 3) расчёт адекватной ставки капитализации; 4) определение предварительной величины стоимости; 5) проведение поправок на наличие нефункционирующих активов; 6) проведение поправок на контрольный или неконтрольный характер оцениваемой доли, а также на недостаток ликвидности.

При известной ставке дисконтирования ставка капитализации в общем виде

Kk = r – q,

 

Kk – ставка капитализации; r – ставка дисконтирования; q – долгосрочные темпы роста дохода или денежного потока.

Если темп роста дохода предполагается равным нулю, ставка капитализации будет равна ставке дисконтирования.

Существует также несколько частных методов определения коэффициента капитализации:

– метод кумулятивного построения;

– метод связанных инвестиций;

– метод прямого сопоставления.


mylektsii.ru - Мои Лекции - 2015-2019 год. (0.018 сек.)Все материалы представленные на сайте исключительно с целью ознакомления читателями и не преследуют коммерческих целей или нарушение авторских прав Пожаловаться на материал