Понятие портфеля. Риски

Риски, сопровождающие финансовую деятельность, формируют обширный портфель рисков предприятия, который определяется общим понятием – финансовый риск. Этот риск составляет наибольшую значимую часть совокупных хозяйственных рисков предприятия. Его уровень возрастает с расширением объема и диверсификацией финансовой деятельности, со стремлением менеджеров повысить уровень доходности финансовых операций, с освоением новых финансовых технологий и инструментов. Финансовый риск оказывает серьезное влияние на многие аспекты хозяйственной деятельности предприятия, однако наиболее значимое его влияние проявляется в двух направлениях: 1) уровень риска оказывает определяющее воздействие на формирование уровня доходности финансовых операций предприятия – эти два показателя находятся в тесной взаимосвязи и представляют собой единую систему «доходность-риск»; 2) финансовый риск является основной формой генерирования прямой угрозы банкротства предприятия, так как финансовые потери, связанные с этим риском, являются наиболее ощутимыми.

Риски, сопровождающие финансовую деятельность, являются объективным, постоянно действующим фактором в функционировании любого предприятия и поэтому требуют серьезного внимания со стороны финансовых менеджеров. Концепция учета фактора риска состоит в объективной оценке его уровня с целью обеспечения формирования необходимого уровня доходности финансовых операций и разработки системы мероприятий, минимизирующих его негативные финансовые последствия для хозяйственной деятельности предприятия.

Базовые понятия:

Риск – возможность наступления неблагоприятного события, связанного с различными видами потерь.

Финансовый риск – совокупность специфических видов риска, генерируемых неопределенностью внутренних и внешних условий осуществления финансовой деятельности предприятия.

Индивидуальный финансовый риск – риск, присущий отдельным финансовым операциям предприятия, или отдельным финансовым инструментам, используемым им в процессе хозяйственной деятельности.

Портфельный финансовый риск – общий риск, присущий сформированной совокупности финансовых инструментов, связанных с осуществлением определенных видов финансовых операций. Основными видами портфельного риска на предприятии могут выступать: риск инвестиционного портфеля (сформированной совокупности ценных бумаг); риск кредитного портфеля (сформированной совокупности дебиторской задолженности по предоставленному коммерческому или потребительскому кредиту); риск депозитного портфеля (сформированной совокупности депозитных счетов предприятия в коммерческих банках) и другие.

Систематический (рыночный риск) – риск, связанный с изменением конъюнктуры всего финансового рынка (или отдельных его сегментов) под влиянием макроэкономических факторов. Он возникает для всех участников этого рынка и не может быть устранен ими в индивидуальном порядке.

Несистематический (специфический) риск – совокупная характеристика внутренних финансовых (инвестиционных) рисков, присущих деятельности конкретных финансовых субъектов (эмитентов ценных бумаг, дебиторов и т.п.).

Безрисковая норма доходности – норма доходности по финансовым (инвестиционным) операциям, по которым отсутствует реальный риск потери капитала или дохода. Этот показатель используется обычно как основа расчета необходимой нормы доходности по финансовым операциям с учетом премии за риск.

Безрисковые финансовые операции – финансовые операции, по которым отсутствует реальный риск потери капиталов или дохода и гарантированно получение расчетной реальной суммы прибыли.

Уровень финансового риска – показатель, характеризующий вероятность возникновения определенного вида риска и размер возможных финансовых потерь при его реализации.

Соотношение уровня доходности и риска – одна из основных базовых концепций финансового менеджмента, определяемая прямой взаимосвязью этих двух показателей. В соответствии с этой концепцией рост уровня доходности финансовых операций при прочих равных условиях всегда сопровождается повышением уровня их риска и наоборот. Конкретные количественные соотношения на шкале «доходность – риск» определяются «Ценовой Моделью Капитальных Активов».

Вероятность финансового риска – измеритель частоты возможного наступления неблагожелательного случая, вызывающего финансовые потери предприятия.

Бета-коэффициент (или бета) – показатель, характеризующий уровень изменчивости курса котировки отдельного финансового инструмента (ценной бумаги) или их портфеля по отношению к динамике сводного индекса цен всего финансового (фондового) рынка. Бета-коэффициент измеряет уровень как индивидуального, так и портфельного систематического риска. Чем выше значение бета-коэффициента, тем выше уровень систематического и общего риска по конкретному финансовому инструменту или их портфелю в целом.

Ценовая модель капитальных активов – модель определения необходимого уровня доходности отдельных финансовых (фондовых) инструментов с учетом уровня их систематического риска, измеряемого с помощью бета-коэффициента. Расчетный механизм этой модели учитывает необходимый размер премии за риск.

Премия за риск – дополнительный доход, выплачиваемый (или предусмотренный к выплате) инвестору сверх того уровня, который может быть получен по безрисковым финансовым операциям. Этот дополнительный доход должен возрастать пропорционально увеличению уровня систематического риска по конкретному финансовому (фондовому) инструменту. Основой определения этой количественной зависимости является график «Линия надежности рынка».

«Линия надежности рынка» - графический метод определения зависимости между уровнем систематического риска по конкретному финансовому инструменту (ценной бумаге) и уровнем необходимой доходности по нему.

Методы оценки уровня финансового риска:

1. Экономико-статистические методы:

а) Уровень финансового риска характеризует общий алгоритм оценки этого уровня: УР = ВР х РП

УР – уровень соответствующего финансового риска;

ВР – вероятность возникновения данного финансового риска;

РП – размер возможных финансовых потерь при реализации данного риска.

На практике размер возможных финансовых потерь выражается обычно абсолютном суммой, а вероятность возникновения финансового риска – одним из коэффициентов измерения этой вероятности (коэффициентом вариации, бета-коэффициентом и др.) Соответственно уровень финансового риска при его расчете будет выражен абсолютным показателем, что существенно снижает базу его сравнения при рассмотрении альтернативных вариантов.

б) Дисперсия характеризует степень колеблемости изучаемого показателя (в данном случае - ожидаемого дохода от осуществления финансовой операции) по отношению к его средней величине.

σ ² = (R_i – R)² x P_i

σ ² – дисперсия;

R_i – конкретное значение возможных вариантов ожидаемого дохода по рассматриваемой финансовой операции;

R – среднее ожидаемое значение дохода по рассматриваемой финансовой операции;

P_i – возможная частота (вероятность) получения отдельных вариантов ожидаемого дохода по финансовой операции;

n – число наблюдений.

в) Среднеквадратическое (стандартное) отклонение, является одним из наиболее распространенных при оценке уровня индивидуального финансового риска, так же как и дисперсия определяющий степень колеблемости и построенный на его основе:

σ = (R_i – R)² x P_i

σ – среднеквадратическое (стандартное) отклонение;

R_i – конкретное значение возможных вариантов ожидаемого дохода по рассматриваемой финансовой операции;

R – среднее ожидаемое значение дохода по рассматриваемой финансовой операции;

P_i – возможная частота (вероятность) получения отдельных вариантов ожидаемого дохода по финансовой операции;

n – число наблюдений.

Пример: Оценить уровень финансового риска по инвестиционной операции:

На рассмотрение представлено два альтернативных инвестиционных проекта (проект А и проект Б) с вероятностью ожидаемых доходов:

Сравнивая данные по отдельным инвестиционным проектам, можно увидеть, что расчетные величины доходов по проекту «А» колеблются в пределах от 200 до 600 при сумме ожидаемых доходов в целом 450. По проекту «Б» сумма ожидаемых доходов в целом так же составляет 450, однако их колеблемость осуществляется в диапазоне от 100 до 800. Даже такое простое сопоставление позволяет сделать вывод о том, что риск реализации инвестиционного проекта «А» значительно меньше, чем проекта «Б», где колеблемость расчетного дохода выше.

Более наглядное представление об уровне риска дают результаты расчета среднеквадратического (стандартного) отклонения:

Результаты расчета показывают, что среднеквадратическое (стандартное) отклонение по инвестиционному проекту «А» составляет 150, в то время как по инвестиционному проекту «Б» 221, что свидетельствует о большем уровне его риска.

г) Коэффициент вариации позволяет определить уровень риска, если показатели среднего ожидаемого дохода от осуществления финансовых операций различаются между собой:

CV = σ / R

CV – коэффициент вариации;

R – среднее ожидаемое значение дохода по рассматриваемой финансовой операции;

σ – среднеквадратическое (стандартное) отклонение.

Пример: рассчитать коэффициент вариации по трем инвестиционным проектам при различных значениях среднеквадратического (стандартного) отклонения и среднего ожидаемого значения дохода по ним.

Результаты расчетов показывают, что наименьшее значение коэффициента вариации – по проекту «А», а наибольшее по проекту «В». Таким образом, хотя ожидаемый доход по проекту «В» на 33% выше, чем по проекту «А» {[( 600 – 450 ) / 450 ] х 100 }, уровень риска по нему, определяемый коэффициентом вариации, выше на 61 % {[ (0.53 – 0.33) / 0.33 ] х 100 }.

Следовательно, при сравнении уровней рисков по отдельным инвестиционным проектам предпочтение при прочих равных условиях следует отдавать тому из них, по которому значение коэффициентов вариации самое низкое (что свидетельствует о наилучшем соотношении доходности и риска).

д) Бета-коэффициент (или бета) позволяет оценивать индивидуальный или портфельный систематический финансовый риск по отношению к уровню риска финансового рынка в целом. Этот показатель используется обычно для оценки рисков инвестирования в отдельные ценные бумаги.

β = (К х σ _И) / σ _Р

β – бета-коэффициент;

К – степень корреляции между уровнем доходности по индивидуальному виду ценных бумаг (или по их портфелю) и средним уровнем доходности данной группы фондовых инструментов по рынку в целом;

σ _И – среднеквадратическое (стандартное) отклонение доходности по индивидуальному виду ценных бумаг (или по их портфелю в целом)

σ _Р – среднеквадратическое (стандартное) отклонение доходности по фондовому рынку в целом.

Уровень финансового риска отдельных ценных бумаг определяется на основе следующих значений бета-коэффициентов:

β = 1 – средний уровень;

β > 1 – высокий уровень;

β < 1 – низкий уровень.

2. Экспертные методы оценки уровня финансового риска, применяются если на предприятии отсутствуют необходимые информативные данные для расчетов экономико-статистическими методами. Эти методы базируются на опросе квалифицированных специалистов (страховых, финансовых, инвестиционных менеджеров соответствующих специализированных организаций) с последующей математической обработкой результатов этого опроса. В целях получения более развернутой характеристики уровня риска по рассматриваемой операции опрос следует ориентировать на отдельные виды финансовых рисков, идентифицированные по данной операции (%, валютный, инвестиционный и т.п.). В процессе экспертной оценки каждому эксперту предлагается оценить уровень возможного риска, основываясь на определенной бальной шкале, например:

- риск отсутствует: 0 балов;

- риск незначительный: 10 балов;

- риск ниже среднего уровня: 30 балов;

- риск среднего уровня: 50 балов;

- риск выше среднего уровня: 70 балов;

- риск высокий: 90 балов;

- риск очень высокий: 100 балов.

3. Аналоговые методы оценки уровня финансового риска позволяют определить уровень рисков по отдельным наиболее массовым финансовым операциям предприятия. При этом для сравнения может быть использован как собственный, так и внешний опыт осуществления таких финансовых операций.

Методы формирования необходимого уровня доходности финансовых операций с учетом фактора риска позволяет обеспечить четкую количественную пропорциональность этих двух показателей в процессе управления финансовой деятельностью предприятия.

1. При определении необходимого уровня премии за риск используется:

RP_n = (R_n – A_n) x β

RP_n – уровень премии за риск по конкретному финансовому (фондовому) инструменту;

R_n – средняя норма доходности на финансовом рынке;

A_n – безрисковая норма доходности на финансовом рынке;

β – бета-коэффициент, характеризующий уровень систематического риска по конкретному финансовому (фондовому) инструменту.

Пример: Рассчитать уровень премии за риск по трем видам акций.

Результаты расчета показывают, что уровень премии за риск возрастает пропорционально росту бета-коэффициента, т.е. уровня систематического риска.

2. При определении необходимой суммы премии за риск:

RP_S = SI x RP_n

RP_S – сумма премии за риск по конкретному финансовому (фондовому) инструменту в настоящей стоимости;

SI – стоимость (котируемая цена) конкретного финансового (фондового) инструмента;

RP_n – уровень премии за риск по конкретному финансовому (фондовому) инструменту, выраженный десятичной дробью.

Пример: Исходя из котируемой цены трех акций на фондовом рынке и результатов расчетов уровня премии за риск по ним (см. предыдущий пример) определить сумму этой премии по каждой акции.

3. При определении (необходимого) общего уровня доходности финансовых операций с учетом фактора риска:

RD_n = A_n + RP_n

RD_n – общий уровень доходности по конкретному финансовому (фондовому) инструменту с учетом фактора риска;

A_n – безрисковая норма доходности на финансовом рынке;

RP_n – уровень премии за риск по конкретному финансовому (фондовому) инструменту.

Пример: Рассчитатьнеобходимый общий уровень доходности по трем видам акций.

Изложенные выше методы расчета необходимого уровня доходности финансовых операций с учетом фактора риска построен на «Ценовой Модели Капитальных Активов», разработанный Марковицем и Шарпом (за разработку модели удостоены Нобелевской премии в 1990). Графическую интерпретацию этой Модели составляет график «Линии надежности рынка». Отдельные точки на «Линии надежности рынка» показывают необходимый уровень доходности по ценной бумаге (с учетом премии за риск) в зависимости от уровня систематического риска по ней, измеряемого бета-коэффициентом.

уровень Акция 2

Д₂

дохода линия надежности рынка размер

Акция 1 премии

Д₁ за риск

А

Уровень дохода по безрисковым инвестициям

Уровень систематического риска

Методы оценки стоимости денежных средств с учетом фактора риска дает возможность осуществлять расчеты как будущей, так и настоящей их стоимости с обеспечением необходимого уровня премии за риск.

1. При оценке будущей стоимости денежных средств с учетом фактора риска:

S_R = P x [(1 + A_n) x (1 + RP_n)]ⁿ

S_R - будущая стоимость вклада (денежных средств), учитывающая фактор риска;

P – первоначальная сумма вклада;

A_n – безрисковая норма доходности на финансовом рынке, выраженная десятичной дробью;

RP_n – уровень премии за риск по конкретному финансовому инструменту (финансовой операции), выраженный десятичной дробью;

n – количество интервалов, по которым осуществляется каждый конкретный платеж, в общем обусловленном периоде времени.

Пример: Определить будущую стоимость вклада с учетом фактора риска: первоначальная сумма вклада 1000; безрисковая норма доходности на финансовом рынке 5%; уровень премии за риск определен 7%; общий период размещения вклада 3 года при начислении % один раз в год.

Будущая стоимость вклада, учитывающая фактор риска = 1000 х [(1 + 0.05) х (1 + 0.07)]³ = 1418 ден. ед.

При оценке настоящей стоимости денежных средств с учетом фактора риска:

P_R = S_R / [(1 + A_n) x (1 + RP_n)]ⁿ

P_R – настоящая стоимость вклада (денежных средств), учитывающая фактор риска;

S_R – ожидаемая будущая стоимость вклада (денежных средств);

A_n – безрисковая норма доходности на финансовом рынке, выраженная десятичной дробью;

RP_n – норма премии за риск по конкретному финансовому инструменту (финансовой операции), выраженный десятичной дробью;

n – количество интервалов, по которым осуществляется каждый конкретный платеж, в общем обусловленном периоде времени.

Пример: определить настоящую стоимость денежных средств с учетом фактора риска: ожидаемая будущая стоимость денежных средств 1000; безрисковая норма доходности на финансовом рынке 5%; уровень премии за риск 7%; период дисконтирования 3 года, а его интервал 1 год.

Настоящая стоимость денежных средств с учетом фактора риска = 1000 / [(1 + 0.05) х (1 + 0.07)]³ = = 705 ден. ед.