Учет влияния инфляции. Дефлирование

Влияние инфляции на эффективность проекта в целом

Для того чтобы учесть влияние инфляции на показатели эффективности проекта " в целом", следует методами, описанными в предыдущих главах, с использованием вычисленных прогнозных цен построить рублевую и валютную составляющие денежных потоков в прогнозных ценах, после чего привести их к единому (итоговому) потоку, выраженному в прогнозных ценах (фи(c)(m)), используя прогнозный валютный курс. Единый (итоговый) поток следует выражать в той валюте, в которой в соответствии с заданием на проектирование и требованиями инвестора необходимо оценить эффективность проекта. Как правило, в российских условиях такой валютой являются рубли. На основании полученного потока в прогнозных ценах строится денежный поток в дефлированных ценах по формуле

с

^ фи (m)

фи(m) = —————— (9.9)

GJ

m

если единый поток (фи(c)(m)) выражен в рублях, и

с

^ фи (m)

фи(m) = —————— (9.9a)

$

GJ

m

если единый поток (фи(с)(m)) выражен в инвалюте.

Приведение к дефлированным ценам называется дефлированием.

Показатели эффективности проекта определяются по формулам гл.2 настоящих Рекомендаций на основании денежного потока в дефлированных ценах.

Предупреждение. В ряде случаев (а именно: если прогнозный индекс внутренней инфляции иностранной валюты отличается от единицы хотя бы на одном шаге расчета) эффективность проекта, вычисленная в рублях, может не совпадать с его эффективностью, вычисленной в валюте. Поэтому для проектов, доход от которых реализуется в рублях, не рекомендуется определять эффективность, выражая единый (итоговый) поток в иностранной валюте.

Для получения более точных результатов как прогноз цен, так и дефлирование можно производить с использованием средних базисных индексов инфляции.

Пример 9.2. Вернемся к проекту, характеризующемуся денежными потоками, описанными в табл.2.1, 4.1 и 5.1, и предположим, что все цены в этих таблицах являются рублевыми. Напомним, что эффективность этого проекта рассчитывалась при норме дисконта 10%. Как и в примере 2.1, налоговые льготы отсутствуют. Примем, что инфляция соответствует данным табл.9.1, а начальная точка - конец нулевого шага. Расчет сведем в табл.9.2. Прогнозные цены в этой таблице определяются по формулам (9.8), дефлирование - по формулам (9.9). Переоценка основных фондов считается происходящей в начале каждого шага и индексы переоценки принимаются равными индексам цен на поток от инвестиционной деятельности (это допустимо для годовых шагов расчета; см. Приложение 1).

Таблица 9.2

Денежные потоки (в условных единицах)

—————————————————————————————————————————————————————————————————————————————————————

|Но- |Показа-| Номер шага расчета (m) |

|мер |тели | |

|стро-| |———————————————————————————————————————————————————————————————————————|

|ки | | 0 | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 |

|—————|———————|———————|———————|———————|———————|———————|———————|———————|———————|———————|

| |Опера- | | | | | | | | | |

| |ционная| | | | | | | | | |

| |дея- | | | | | | | | | |

| |тель- | | | | | | | | | |

| |ность | | | | | | | | | |

| 1 |Выручка| | | | | | | | | |

| |без НДС| | | | | | | | | |

| 1а |в теку-| 0 | 75, 00| 125, 00| 125, 00| 100, 00| 175, 00| 175, 00| 150, 00| 0 |

| |щих | | | | | | | | | |

| |ценах | | | | | | | | | |

| |(табл. | | | | | | | | | |

| |5.1, | | | | | | | | | |

| | стр 2) | | | | | | | | | |

| 1б |Интег- | - | 0, 83| 0, 85| 1 | 1 | 1 | 1 | 1 | 1 |

| |ральные| | | | | | | | | |

| |коэффи-| | | | | | | | | |

| |циенты | | | | | | | | | |

| |неодно-| | | | | | | | | |

| |роднос-| | | | | | | | | |

| |ти | | | | | | | | | |

| 1в |в прог-| 0 | 105, 83| 243, 84| 344, 25| 302, 94| 556, 65| 584, 48| 526, 04| 0 |

| |нозных | | | | | | | | | |

| |ценах | | | | | | | | | |

| |(стр.1а | | | | | | | | | |

| |х стр.| | | | | | | | | |

| |1 х| | | | | | | | | |

| |табл. | | | | | | | | | |

| |9.1, | | | | | | | | | |

| | стр.17)| | | | | | | | | |

| 2 |Произ- | | | | | | | | | |

| |водст- | | | | | | | | | |

| |венные | | | | | | | | | |

| |затраты| | | | | | | | | |

| |без НДС| | | | | | | | | |

| 2a |в теку-| 0 | -45, 00| -55, 00| -55, 00| -55, 00| -60, 00| -60, 00| -60, 00| 0 |

| |щих | | | | | | | | | |

| |ценах | | | | | | | | | |

| |(таб. | | | | | | | | | |

| |5.1, | | | | | | | | | |

| | стр 4) | | | | | | | | | |

| 2б |Интег- | - | 0, 83| 1 | 1 | 1 | 1 | 1 | 1 | 1 |

| |ральные| | | | | | | | | |

| |коэффи-| | | | | | | | | |

| |циенты | | | | | | | | | |

| |неодно-| | | | | | | | | |

| |роднос-| | | | | | | | | |

| |ти | | | | | | | | | |

| 2в |в прог-| 0 | -63, 50|-126, 23|-151, 47|-166, 62|-190, 85|-200, 39|-210, 41| 0 |

| |нозных | | | | | | | | | |

| |ценах | | | | | | | | | |

| |(стр.2a | | | | | | | | | |

| |x | | | | | | | | | |

| | стр.2б | | | | | | | | | |

| |x табл.| | | | | | | | | |

| |9.1. | | | | | | | | | |

| | стр.17)| | | | | | | | | |

| |Расчет-| | | | | | | | | |

| |ные | | | | | | | | | |

| |величи-| | | | | | | | | |

| |ны | | | | | | | | | |

| 3 |Балан- | | | | | | | | | |

| |совая | | | | | | | | | |

| |стои- | | | | | | | | | |

| |мость | | | | | | | | | |

| |основ- | | | | | | | | | |

| |ных | | | | | | | | | |

| |произ- | | | | | | | | | |

| |водст- | | | | | | | | | |

| |венных | | | | | | | | | |

| |фондов | | | | | | | | | |

| 3а |в те- | 0 | 100, 00| 170, 00| 170, 00| 170, 00| 230, 00| 230, 00| 230, 00| 0 |

| |кущих | | | | | | | | | |

| |ценах | | | | | | | | | |

| |(табл | | | | | | | | | |

| |5.1, | | | | | | | | | |

| | стр.9) | | | | | | | | | |

| 3б |в прог-| 0 | 170, 00| 390, 15| 468, 18| 515, 00| 731, 60| 768, 18| 806, 59| 0 |

| |нозных | | | | | | | | | |

| |ценах | | | | | | | | | |

| 4 |Аморти-| | | | | | | | | |

| |зацион-| | | | | | | | | |

| |ные от-| | | | | | | | | |

| |числе- | | | | | | | | | |

| |ния | | | | | | | | | |

| 4a |в теку-| 0 | 15, 0 | 25, 5 | 25, 5 | 25, 5 | 34, 5 | 34, 5 | 34, 5 | 0 |

| |щих | | | | | | | | | |

| |ценах | | | | | | | | | |

| |(табл | | | | | | | | | |

| |5.1, | | | | | | | | | |

| | стр.10)| | | | | | | | | |

| 4б |в прог-| 0 | 25, 50| 58, 52| 70, 23| 77, 25| 109, 74| 115, 23| 120, 99| 0 |

| |нозных | | | | | | | | | |

| |ценах | | | | | | | | | |

| 5 |Оста- | | | | | | | | | |

| |точная | | | | | | | | | |

| |стои- | | | | | | | | | |

| |мость | | | | | | | | | |

| |основ- | | | | | | | | | |

| |ных | | | | | | | | | |

| |произ- | | | | | | | | | |

| |водст- | | | | | | | | | |

| |венных | | | | | | | | | |

| |фондов | | | | | | | | | |

| 5.1 |на на-| | | | | | | | | |

| |чало | | | | | | | | | |

| |года | | | | | | | | | |

| 5.1a|в теку-| 0 | 100, 00| 155, 00| 129, 50| 104, 00| 138, 50| 104, 00| 69, 50 | 0 |

| |щих | | | | | | | | | |

| |ценах | | | | | | | | | |

| |(табл | | | | | | | | | |

| |5.1, | | | | | | | | | |

| | стр.11)| | | | | | | | | |

| 5.1б|в прог-| 0 | 170, 00| 355, 73| 356, 64| 315, 06| 440, 55| 347, 35| 243, 73| 0 |

| |нозных | | | | | | | | | |

| |ценах | | | | | | | | | |

| 5.2 |на ко-| | | | | | | | | |

| |нец | | | | | | | | | |

| |года | | | | | | | | | |

| 5.2a|в теку-| 0 | 85, 00| 129, 50| 104, 00| 138, 50| 104, 00| 69, 50| 35, 00| 0 |

| |щих | | | | | | | | | |

| |ценах | | | | | | | | | |

| |(табл. | | | | | | | | | |

| |5.1, | | | | | | | | | |

| | стр.12)| | | | | | | | | |

| 5.2б|в прог-| 0 | 144, 50| 297, 20| 286, 42| 237, 81| 330, 81| 232, 12| 122, 74| 0 |

| |нозных | | | | | | | | | |

| |ценах | | | | | | | | | |

| 7 |Валовая| 0 | 16, 83| 59, 10| 122, 55| 59, 07| 256, 06| 268, 86| 194, 63| 0 |

| |прибыль| | | | | | | | | |

| |(стр.1в | | | | | | | | | |

| |+ | | | | | | | | | |

| | стр.2в | | | | | | | | | |

| |- | | | | | | | | | |

| | стр.4б)| | | | | | | | | |

| 8 |Налоги | | | | | | | | | |

| 8.1 |на иму-| 0 | -3, 15| -6, 53| -6, 43| -5, 53| -7, 71| -5, 79| -3, 66| 0 |

| |щество | | | | | | | | | |

| 8.2 |в до-| 0 | -4, 23| -9, 75| -13, 77| -12, 12| -22, 27| -23, 38| -21, 04| 0 |

| |рожный | | | | | | | | | |

| |фонд, | | | | | | | | | |

| |на со-| | | | | | | | | |

| |держа- | | | | | | | | | |

| |ние | | | | | | | | | |

| |жилищ- | | | | | | | | | |

| |ного | | | | | | | | | |

| |фонда и| | | | | | | | | |

| |объек- | | | | | | | | | |

| |тов | | | | | | | | | |

| |соци- | | | | | | | | | |

| |ально- | | | | | | | | | |

| |куль- | | | | | | | | | |

| |турной | | | | | | | | | |

| |сферы | | | | | | | | | |

| 9 |Налого-| 0 | 9, 45| 42, 81| 102, 35| 41, 43| 226, 08| 239, 69| 169, 93| 0 |

| |облага-| | | | | | | | | |

| |емая | | | | | | | | | |

| |прибыль| | | | | | | | | |

| |(стр 7 | | | | | | | | | |

| |+ стр | | | | | | | | | |

| | 8.1 + | | | | | | | | | |

| |стр | | | | | | | | | |

| | 8.2) | | | | | | | | | |

| 10 |Налог | 0 | -3, 31| -14, 98| -35, 82| -14, 50| -79, 13| -83, 89| -59, 47| 0 |

| |на при-| | | | | | | | | |

| |быль (-| | | | | | | | | |

| |0, 35 x| | | | | | | | | |

| | стр.9) | | | | | | | | | |

|—————|———————|———————|———————|———————|———————|———————|———————|———————|———————|———————|

| 11 |Чистая | 0 | 6, 14| 27, 83| 66, 53| 26, 93| 146, 95| 155, 80| 110, 45| 0 |

| |прибыль| | | | | | | | | |

| |(стр.7 | | | | | | | | | |

| |+ стр.| | | | | | | | | |

| | 8.1 +| | | | | | | | | |

| |стр. | | | | | | | | | |

| | 8.2 +| | | | | | | | | |

| | стр.10)| | | | | | | | | |

| 12 |Сальдо | 0 | 31, 64| 86, 35| 136, 76| 104, 18| 256, 69| 271, 12| 231, 44| 0 |

| |потока | | | | | | | | | |

| |от опе-| | | | | | | | | |

| |рацион-| | | | | | | | | |

| |ной де-| | | | | | | | | |

| |ятель- | | | | | | | | | |

| |ности | | | | | | | | | |

| |Фи(о) | | | | | | | | | |

| |(m) | | | | | | | | | |

| |(стр.11 | | | | | | | | | |

| |+ | | | | | | | | | |

| | стр.4б)| | | | | | | | | |

|—————|———————|———————|———————|———————|———————|———————|———————|———————|———————|———————|

| |Инвес- | | | | | | | | | 1 |

| |тицион-| | | | | | | | | |

| |ная де-| | | | | | | | | |

| |ятель- | | | | | | | | | |

| |ность | | | | | | | | | |

| 15 |Сальдо | | | | | | | | | |

| |Фи(и) | | | | | | | | | |

| |(m) | | | | | | | | | |

| 15a |в теку-|-100, 00| -70, 00| 0 | 0 | -60, 00| 0 | 0 | 0 | -80, 00|

| |щих | | | | | | | | | |

| |ценах | | | | | | | | | |

| |(табл. | | | | | | | | | |

| |5.1, | | | | | | | | | |

| | стр.22)| | | | | | | | | |

| 15б |Интег- | 1 | 1 | 1 | 1 | 1 | 1 | 1 | 1 | 1 |

| |ральные| | | | | | | | | |

| |коэффи-| | | | | | | | | |

| |циенты | | | | | | | | | |

| |неодно-| | | | | | | | | |

| |роднос-| | | | | | | | | |

| |ти | | | | | | | | | |

| 15в |в прог-|-100, 00|-119, 00| 0 | 0 |-181, 76| 0 | 0 | 0 |-294, 58|

| |нозных | | | | | | | | | |

| |ценах | | | | | | | | | |

| |(стр. | | | | | | | | | |

| | 15a x| | | | | | | | | |

| | стр.15б | | | | | | | | | |

| |x табл.| | | | | | | | | |

| |9.1, | | | | | | | | | |

| | стр.17)| | | | | | | | | |

|—————|———————|———————|———————|———————|———————|———————|———————|———————|———————|———————|

| 16 |Сальдо |-100, 00| -87, 36| 86, 35| 136, 76| -77, 59| 256, 69| 271, 02| 231, 44|-294, 58|

| |суммар-| | | | | | | | | |

| |ного | | | | | | | | | |

| |потока | | | | | | | | | |

| |Фи(m) =| | | | | | | | | |

| |Фи(и) | | | | | | | | | |

| |(m) +| | | | | | | | | |

| |Фи(о) | | | | | | | | | |

| |(m) | | | | | | | | | |

| 17 |Дефли- |-100 | -51, 39| 37, 63| 49, 66| -25, 61| 80, 70| 81, 15| 66, 00| -80, 00|

| |рован- | | | | | | | | | |

| |ное | | | | | | | | | |

| |сальдо | | | | | | | | | |

| |(стр.16 | | | | | | | | | |

| |/ | | | | | | | | | |

| |(табл. | | | | | | | | | |

| |9.1, | | | | | | | | | |

| | стр.17)| | | | | | | | | |

| 18 |Дискон-|-100 | -46, 71| 31, 10| 37, 31| -17, 49| 50, 11| 45, 81| 33, 87| -37, 32|

| |тиро- | | | | | | | | | |

| |ванное | | | | | | | | | |

| |дефли- | | | | | | | | | |

| |рован- | | | | | | | | | |

| |ное | | | | | | | | | |

| |сальдо | | | | | | | | | |

|—————|———————|———————————————————————————————————————————————————————————————————————|

| 19 |ЧДД | -3, 34 |

| 20 |ВНД | 9, 31% |

—————————————————————————————————————————————————————————————————————————————————————

Балансовая и остаточная стоимость основных производственных фондов, и их амортизация (все в прогнозных ценах) определяются так:

- балансовая стоимость основных производственных фондов на шаге m:

c a c c

B (m) = J x (B (m-1) - K (m-1)),

m

где

c

K (m) - разность инвестиционных притоков и оттоков на шаге т, a

a

J - цепной индекс цен на основные фонды (с учетом коэффициента

m неравномерности):

a

GN

a m

J = J х ——————,

m m a

GN

m-1

где

a

J - цепной индекс инфляции,

m

a

a GN - коэффициент неравномерности для основных фондов;

m

- амортизация на шаге m:

c c

A (m) = R x B (m),

где

R - норма амортизации;

- остаточная стоимость в начале шага m:

c a c c

О (m) = J х (O (m - 1) - К (m - 1));

н m k

- остаточная стоимость в конце шага m:

c c c

O (m) = О (m) - A (m)

k н

(подробнее см. Приложение 1).

В формулах принимается, что

c c c

B (m) = О (m) = К (m) = 0 при m < 0.

Из табл.9.2 вытекает, что при принятых условиях (в том числе коэффициентах неоднородности) рассматриваемый проект неэффективен.

Эффективность того же проекта в иностранной валюте оказывается иной. Для ее оценки следует перевести в валюту сальдо суммарного потока, разделив его на прогнозный валютный курс, и продефлировать полученный результат по формуле (9.9a). Начальный валютный курс (в конце нулевого шага) принимается равным 20 руб./долл. Расчет приведен в табл.9.3.

Таблица 9.3