I. Расчет и анализ цены капитала, производственного и финансового рычагов предприятия

Одним из важнейших показателей, попадающим в поле зрения финансового менеджера, является цена капитала предприятия (CC), которая характеризует средний уровень расходов компании по обслуживанию долгосрочных источников финансовых ресурсов (авансированного капитала) и рассчитывается как средневзвешенная «цен» этих источников:

где k_i— цена i-го источника, %;

w_i— удельный вес i-го источника, в долях единицы;

L — сумма долгосрочных заемных источников в пассиве баланса, руб.;

E— размер собственного капитала в структуре баланса, руб.;

k_d— «цена» долга, %;

k_e— «цена» собственного капитала как источника средств, %.

Экономический смысл данного показателя заключается в том, что предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, рентабельность которых не ниже текущего значения показателя CC.

Использование только официальной финансовой отчетности не позволяет сделать расчет цены капитала абсолютно точным, поэтому в курсовой допускаются следующие упрощения:

1) «Цена» долга (k_d) может быть определена как отношение значения процентов к выплате (строка из Отчета о финансовых результатах) к средней величине долгосрочного заемного капитала (итог 4 раздела баланса);

2) «Цена» собственного капитала (k_e) может быть рассчитана как отношение дивиденда на одну акцию к ее текущей рыночной стоимости (или отношение всех выплаченных дивидендов к общей капитализации компании). Более упрощенный метод: отношение разницы между чистой и реинвестированной прибылью к балансовой стоимости собственного капитала предприятия.

Оценка действия производственного и финансового рычагов

Современная финансово-экономическая модель, это модель действия рычагов — производственного и финансового.

Каким способом действует производственный рычаг? Вспомним его суть: темпы роста прибыли от продаж могут быть более быстрыми, чем темпы роста объемов продаж:

,

где Δ GI — темп изменения прибыли от продаж, %;

Δ Q — темп изменения объемов продаж в натуральном измерении, %;

с — удельный маржинальный доход, руб.;

Q — объем продаж в натуральном изменении;

FC — общие постоянные издержки, руб.;

p — цена за единицу продукции, руб.;

v — удельные переменные издержки, руб.

Здесь используются категории маржинального дохода, переменных и постоянных издержек. Чем выше доля постоянных затрат в структуре себестоимости, тем сильнее действие производственного рычага.

Финансовый рычаг (левередж) воплощает идею процента. Финансовый рычаг действует, пока существует долг.

Предприятие, используя долговое финансирование вместо или наряду с собственными источниками, получает удивительную возможность увеличивать чистую прибыль более быстрыми темпами, чем валовую. Одновременно дополнительные денежные вливания стимулируют производственный рычаг, увеличивая валовую прибыль. Двойное стимулирование чистой прибыли с одновременным изменением структуры источников капитала в сторону снижения доли акционерного резко повышает доходность последнего, т. е. рентабельность собственного капитала (R_ск или ROE) и поднимает рыночную оценку акций компании.

Существует наиболее известные две концепции финансового левереджа:

- американская:

,

где У_фр — уровень финансового рычага (левереджа);

Δ NI — темпы изменения чистой прибыли, %;

Δ GI — темпы изменения прибыли от продаж, %;

GI— прибыль от продаж (валовая), руб.;

I — сумма процентных выплат по заемному капиталу, руб.

В данной формуле использовать прибыль от продаж возможно только при отсутствии прочих доходов и расходов. Если они имеются, то необходимо использовать показатель EBIT—прибыль до выплаты процентов и налогов. Таким образом, в курсовой уровень финансового рычага рассчитывается по формуле:

;

- европейская:

,

где ROE — рентабельность собственного капитала;

R_a — экономическая рентабельность (рентабельность активов по прибыли от продаж), доли единицы;

Н — ставка налога на прибыль, доли единицы;

(1-Н) — налоговый корректор, связанный с отнесением выплаты процентов к расходам предприятия;

k_d — средняя расчетная ставка процента по заемному капиталу, доли единицы;

L — заемный капитал, руб.;

E — собственный капитал, руб.;

L/E — плечо финансового рычага.

Первая модель констатирует факт: соотношение между темпами изменения операционной (от продаж) и чистой прибыли зависит от величины выплачиваемых процентов. Уровень финансового рычага безличен: он усиливает как положительные изменения операционной прибыли, так и отрицательные.

Вторая модель показывает причину отрицательной возможности влияния финансового левереджа. Пока экономическая рентабельность выше средней расчетной ставки процента по долговым обязательствам, финансовый рычаг действует положительно.

Результаты расчетов сводятся в табл. 1.

Таблица 1

Оценка действия производственного и финансового рычагов, расчет цены капитала предприятия

Сделайте выводы.