Главная страница Случайная страница
Разделы сайта
АвтомобилиАстрономияБиологияГеографияДом и садДругие языкиДругоеИнформатикаИсторияКультураЛитератураЛогикаМатематикаМедицинаМеталлургияМеханикаОбразованиеОхрана трудаПедагогикаПолитикаПравоПсихологияРелигияРиторикаСоциологияСпортСтроительствоТехнологияТуризмФизикаФилософияФинансыХимияЧерчениеЭкологияЭкономикаЭлектроника
Eltra Emerson Electric Emery Air Freight Emphart Corp.
|
|
| А. Капитализация | ||||
| Цена акции (31 декабря 1970 года) (долл.) | 27, 00 | 66, 00 | 57, 75 | 32, 75 |
| Количество обыкновенных акций | 7 714 000 | 24 884 000а | 3 807 000 | 4 932 000 |
| Рыночная стоимость акций (долл.) | 208 300 000 | 1 640 000 000 | 220 000 000 | 160 000 000 |
| Облигации и привилегированные акции (долл.) | 8 000 000 | 42 000 000 | 9 200 000 | |
| Общая капитализация | 216 300 000 | 1 682 000 000 | 220 000 000 | 169 200 000 |
| Б. Статьи отчета о прибылях и убытках | ||||
| Объем продаж за 1970 год (долл.) | 454 000 000 | 657 000 000 | 108 000 000 | 227 000 000 |
| Чистая прибыль за 1970 год (долл.) | 20 773 000 | 54 600 000 | 5 679 000 | 13 551000 |
| Прибыль на одну акцию (EPS) в 1970 году (долл.) | 2, 70 | 2, 30 | 1, 49 | 2, 756 |
| Средний размер прибыли на одну акцию в 1968-1970 годах (долл.) | 2, 78 | 2, 10 | 1, 28 | 2, 81 |
| Средний размер прибыли на одну акцию в 1960-1963 годах (долл.) | 1, 54 | 1, 06 | 0, 54 | 2, 46 |
| Средний размер прибыли на одну акцию в 1958-1960 годах (долл.) | 0, 54 | 0, 57 | 0, 17 | 1, 21 |
| Текущие дивиденды (долл.) | 1, 20 | 1, 16 | 1, 00 | 1, 20 |
Продолжение табл. 13.1
| Eltra | Emerson Electric | Emery Air Freight | Emphart Corp. | |
| В. Статьи баланса за 1970 год (в) | ||||
| Текущие активы (долл.) | 205 000 000 | 307 000 000 | 20 400 000 | 121 000 000 |
| Текущие обязательства (долл.) | 71 000 000 | 72 000 000 | 11 800 000 | 34 800 000 |
| Чистые активы (для обыкновенных акций) (долл.) | 207 000 000 | 257 000 000 | 15 200 000 | 133 000 000 |
| Бухгалтерская стоимость акции (долл.) | 27, 05 | 10, 34 | 3, 96 | 27, 02 |
| Г. Коэффициенты: | ||||
| цена / прибыль (Р/Е) за 1970 год | 10, 0 | 30, 0 | 38, 5 | 11, 9 |
| цена / прибыль за 1968-1970 годы | 9, 7 | 33, 0 | 45, 0 | 11, 7 |
| цена акции / бухгалтерская стоимость акции ( Т/В) | 1, 00 | 6, 37 | 14, 3 | 1, 22 |
| чистая прибыль / объем продаж за 1970 год (%) | 4, 6 | 8, 5 | 5, 4 | 5, 7 |
| чистая прибыль на одну акцию / бухгалтерская стоимость акции (%) | 10, 0 | 22, 2 | 34, 5 | 10, 2 |
| Дивидендная доходность (%) | 4, 45 | 1, 78 | 1, 76 | 3, 65 |
| Текущие активы / текущие обязательства | 2, 9 | 4, 3 | 1, 7 | 3, 4 |
| Рабочий капитал / долг | Очень большое | 5, 6 | Нет долга | 3, 4 |
| Темпы роста EPS: | ||||
| 1968-1970 годы по сравнению с 1963-1965 годами (%) |
Окончание табл. 13.1
а Учитывается возможная конверсия привилегированных акций.
После вычета чрезвычайных затрат в размере 13 центов на одну акцию.
" Финансовый год закончился в сентябре 1970 года.
| Eltra | Emerson Electric | Emery Air Freight | Emphart Corp. | |
| 1968-1970 годы по сравнению с 1958-1970 годами (%) | Очень большие | |||
| Д. Цены за | ||||
| 1936-1968 годы | ||||
| Низкий уровень | 3/4 | 1/8 | 35/8 | |
| Высокий уровень | 503/4 | 611/2 | 581/4 | |
| 1970 год — низкий уровень | 185/8 | 421/8 | 231/2 | |
| 1971 год — высокий уровень | 293/8 | 783/4 | 443/8 |
358 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР
Больше всего поражает при сравнении четырех
компаний то, что значения их текущих коэффициен-
тов Р/Е колеблются значительнее, чем показатели их
производственной деятельности или финансового со-
стояния. Цена акций двух из них — Eltra и Emhatt —
была весьма скромной: превышала среднюю (за 1968—
1970 годы) прибыль лишь в 9, 7 и 12 раз соответствен-
но. В то же время аналогичный показатель для фон-
дового индекса Доу-Джонса составил 15, 5. Для двух
других компаний — Emerson и Emery — значение дан-
ного коэффициента было очень высоким: соответст-
венно 33 и 45. Разность в показателях в значительной
степени можно объяснить более высокими темпами
роста прибыли у компаний второй группы. Особенно
хорошо шли дела в сфере грузовых авиаперевозок.
(Но значения темпов роста прибыли и в первой груп-
пе были вполне приемлемыми.)
Для составления более полной картины происхо-
дящего необходимо кратко рассмотреть основные
компоненты, характеризующие результативность ра-
боты изучаемых компаний.
1. Рентабельность.
а) Все компании, если судить по коэффициенту
" чистая прибыль / бухгалтерская стоимость ак-
ции" имеют достаточно высокие показатели рен-
табельности, но их значения для компаний
Emerson и Emery значительно выше, чем у двух
других. Высокий уровень рентабельности ис-
пользования капитала компании часто сопрово-
ждается высокими ежегодными темпами роста
EPS*. У всех компаний, кроме Emery, значения
показателя " чистая прибыль / бухгалтерская
* В табл. 13.1 этот показатель показан как " чистая прибыль
на акцию/бухгалтерская стоимость акции".
Глава 13. Анализ ценных бумаг на практике... 359
стоимость акции" в 1969 году были лучше, чем
в 1961. Однако у корпорации Emery он был ис-
ключительно высок в обоих случаях,
б) Для анализа относительной силы или слабо-
сти производственных компаний обычно исполь-
зуется показатель рентабельности продаж —
" чистая прибыль / объем продаж". Сведения
о значениях этого показателя для всех четырех
компаний мы взяли из Listed Stock Reports, вы-
пускаемом компанией Standard & Poor. В данном
случае результаты снова удовлетворительные
для всех четырех компаний, но особо впечатляют
показатели компании Emerson.
2. Стабильность. Этот показатель измеряется на
основании максимального отклонения значения
EPS в течение любого года из последних десяти
от его среднего значения за три предыдущих го-
да. Отсутствие отклонения свидетельствует о
100%-ной стабильности. Этот факт был отмечен
у двух компаний. Но снижение стабильности,
характерное для компаний Eltra и Emhart, было
довольно скромным в " плохом" 1970 году. Оно
составило лишь 8% по сравнению с 7% для фон-
дового индекса Доу-Джонса.
3. Рост прибыли. Две компании с низким значением
коэффициента Р/Е продемонстрировали до-
вольно удовлетворительные темпы роста прибы-
ли, которые в обоих случаях превышали соответ-
ствующий показатель для фондового индекса
Доу-Джонса. Показатели компании Eltra — особо
выдающиеся при сравнении с низким значением
ее коэффициента Р/Е. Темпы роста, конечно же,
более впечатляющие для двух компаний с высо-
ким значением данного коэффициента.
360 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР
4. Финансовое состояние. Три компании находятся
в хорошем финансовом состоянии, о чем свиде-
тельствует достаточное значение коэффициента
" текущие активы / текущие обязательства", ко-
торое превышает нормальный его уровень, рав-
ный 2. Хотя у Emery Air Freight значение этого ко-
эффициента и ниже, но следует учитывать, что
характер ее бизнеса отличается от бизнеса пер-
вых трех компаний. Принимая во внимание дос-
таточно хорошие результаты компании, не соста-
вит труда увеличить объемы необходимых де-
нежных средств. Все компании характеризуются
относительно низким объемом долгосрочной за-
долженности. Обратите внимание на фактор
" разбавления": рыночная стоимость низкодиви-
дендных конвертируемых привилегированных
акций Emerson Electric составляла 163 млн. долл.
на конец 1970 года. В своем анализе мы допусти-
ли фактор " разбавления", рассматривая привиле-
гированные акции как обыкновенные, что снизи-
ло доходность примерно на 10 центов на одну ак-
цию, или на 4%.
5. Дивиденды. Большое значение имеет история
непрерывной длительности дивидендных вы-
плат. В этом отношении лучшие показатели
продемонстрировала компания Emhart, кото-
рая не прекращала выплаты дивидендов на
протяжении всего периода начиная с 1902 го-
да. Показатели компании Eltra очень хорошие,
компании Emersom — достаточно удовлетво-
рительные, а компания Emery Freight является
новичком. Разброс значений коэффициента
выплаты дивидендов рассматриваемых ком-
паний не кажется каким-то значительным.
Текущая дивидендная доходность " дешевой
Глава 13. Анализ ценных бумаг на практике... 361
пары" акций в два раза превышает дивиденд-
ную доходность " дорогой пары", соответствуя
значениям их коэффициентов Р/Е.
Ценовая динамика. На читателя должна произ-
вести впечатление динамика цен акций всех че-
тырех компаний, которые на протяжении по-
следних 34 лет варьировались очень значитель-
но. (Во всех случаях мы учли дробление акций.)
Обратите внимание на то, что для фондового
индекса Доу-Джонса соотношение между самой
высокой и самой низкой ценой составило 11 к 1.
Для наших компаний разброс значений этого
коэффициента равен " всего лишь" 17 к 1 для
Emhart и 528 к 1 для Emery Air Freight*. Такие
значительные темпы роста цен характерны для
акций большинства старых компаний. Они сви-
детельствуют о широких возможностях получе-
ния прибыли, которые существовали на фондо-
вых рынках в прошлом. (Но они могут свиде-
тельствовать и о том, насколько серьезным было
падение фондового рынка в период до 1950 го-
да, когда отмечались низкие уровни цен акций.)
И Eltra, и Emhart пережили падение курсов своих
акций на более чем 50% в течение 1969-1970 го-
дов. Компании Emerson и Emery также ощутили
серьезные, но менее разрушительные снижения
курсов своих акций.
В каждом случае Грэхем ссылается на раздел В табл. 13.1 и
делит высокий уровень цены на протяжении 1936-1968 годов
на низкий ее уровень. Например, высокий уровень цены компа-
нии Emery в размере 66 при делении на низкий уровень 1/8 ра-
вен 528, т.е. соотношение между высоким и низким уровнями
Цены составляет 528 к 1.
362 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР
Четыре компании:
общие характеристики
|
|