Студопедия

Главная страница Случайная страница

Разделы сайта

АвтомобилиАстрономияБиологияГеографияДом и садДругие языкиДругоеИнформатикаИсторияКультураЛитератураЛогикаМатематикаМедицинаМеталлургияМеханикаОбразованиеОхрана трудаПедагогикаПолитикаПравоПсихологияРелигияРиторикаСоциологияСпортСтроительствоТехнологияТуризмФизикаФилософияФинансыХимияЧерчениеЭкологияЭкономикаЭлектроника






Эффекты общего рыночного равновесия






 

ВЧасти I, когда мы созерцали изменения в денежной политике, напр., увеличение резервных требований, мы проследили последствия, делая допущение о том, что ставки по депозитам остались неизменными, то есть, мы предприняли анализ частичного рыночного равновесия. Ясно, что, когда все банки одновременно сталкиваются, скажем, с более высокими резервными требованиями, имеют место эффекты общего рыночного равновесия (действительно, именно в этом весь смысл увеличения резервных требований). Эти последствия второго этапа денежной политики, тем не менее, с малой вероятностью обратят эффекты влияния, которые мы описывали ранее. Между тем, мы могли бы предпринять анализ всех четырёх основных случаев (конкурентной и ограничительной банковской деятельности, с рационированием кредита и без рационирования кредита), мы ограничимся здесь анализом случая ограничительной банковской деятельности. Подобным образом, между тем, как мы могли бы предпринять анализ каждого политического инструмента, мы ограничимся здесь случаем увеличения резервных требований. Как было упомянуто ранее, важно будет различать между теми случаями, при которых банк имеет избыточную ликвидность (держит государственные облигации), и случаями, когда он избыточной ликвидности не имеет.[36]

Мы начинаем со случая, когда банки не держат государственных облигаций; банки все свои средства выдают в виде кредитов, так что увеличение резервных требований напрямую уменьшает кредитный портфель банков. На Рисунке 8.1 показан случай, когда имеет место рационирование кредита. Согласно эффекту первого этапа доступное множество каждого банка сжимается пропорционально доступному капиталу банка. Если бы касающиеся риска предпочтения банка были бы гомотетичными, то тогда он выбрал бы точку , на полупрямой, проходящей через начало координат от изначального равновесия в точке . В точке ставка по кредитам может быть такой же, как в точке .[37]Но

 

снизившееся предложение кредита будет ассоциироваться с уменьшенным уровнем экономической активности, и, таким образом, будет больше риск дефолта: [38] смещается вправо, к на рисунке 8.1; допустимое множество вариантов портфеля выравнивается. Более того, как мы отмечали, увеличенные резервные требования действуют как налог, делая банк беднее. Оттого, что банк стал беднее, он с меньшим желанием принимает на себя риск. Мы можем представить это как увеличение уклона кривых безразличия — банк настаивает на большем приращении средней прибыли, чтобы компенсировать любое увеличение риска. Два эффекта вместе подразумевают, что рыночное равновесие будет находиться слева и снизу от точки , это влечёт за собой меньше риска. Увеличившееся нежелание банков брать на себя риск может, таким образом, быть отражённым в действительном понижении ставок по кредитам, хотя предложение кредитов стало меньше. (Мы подчёркиваем этот момент, потому что одной из головоломок, представленных в главе 1, был циклический рисунок процентных ставок. Похоже, что нет чёткого рисунка отношений между выдачей кредитов и процентными ставками; только что представленная модель даёт одну из причин, по которым это может быть верным.) Поскольку, согласно допущению, практикуется рационирование кредита, действительная деятельность по выдаче кредитов управляется предложением кредитов. И на предложение кредитов напрямую влияет увеличение резервных требований.

На первый взгляд, можно было бы спросить, как изменения в резервных требованиях влияют на ставки по казначейским векселям? В конце концов, банки не держат казначейских векселей; следовательно, нет воздействия на спрос на казначейские векселя. Но теория общего рыночного равновесия учит нас тому, что все рынки взаимосвязаны. Уменьшившаяся доступность займов означает, что некоторые предприниматели будут не в состоянии получить тот капитал, который они хотели бы получить. Они вынуждены либо уменьшать масштаб операций, либо увеличивать объём самофинансирования (или и то, и другое). Если значительное число фирм увеличивает степень самофинансирования, это будут обозначать, что спрос на казначейские векселя со стороны домохозяйств (предпринимателей)снизится. Чтобы уравновесить спрос на казначейские векселя и предложение их, их цена должна уменьшиться, и это подразумевает, что процентная ставка по казначейским векселям должна увеличиться.

Но отметьте, что история причин, которую мы только что рассказали, значимо отличается от той, к которой мы привыкли. Не увеличившаяся ставка по казначейским векселям привела к противоречию в экономике; или даже не увеличение ставки по казначейским векселям побудило банки выдавать меньше кредитов. А дело в том, что уменьшение выдачи кредитов банками уменьшило спрос на казначейские векселя, и привело к увеличению ставки по казначейским векселям.

Более того, уменьшение уровня экономической активности будет иметь только небольшое отношение к величине увеличения значения ставки по казначейским векселям. Предположим, что единственными держателями казначейских векселей являются

 

 

предприниматели. Тогда, в совокупности, предприниматели не могут продать свои количества казначейских векселей; они не могут переместить ресурсы в свои корпорации. Но они будут пытаться это сделать, и, двигаясь в этом направлении, они будут набавлять процентную ставку до тех пор, пока она не достигнет уровня, при котором инвестирование для них становится уже непривлекательным. Следовательно, уменьшение уровня экономической активности определяется противоречием в банковской практике предоставления кредитов. Увеличение процентных ставок определяется единственно только процентной ставкой, при которой предпринимателям безразлично, держать ли больше казначейских векселей или вкладывать больше денег в свои фирмы. Если они оптимистичны относительно перспектив своих собственных фирм, требуемое повышение ставки по казначейским векселям может быть очень высоким. Но высокая ставка по казначейским векселям не была причиной уменьшения экономической активности; скорее, высокая ставка по казначейским векселям является результатом оптимизма предпринимателей.[39]

 

Эффекты общего рыночного равновесия, когда имеется избыточная ликвидность

На рисунке 8.3 мы рассматриваем тот же пример, в котором банки настолько склонны избегать риска, что они держат некоторое количество избыточной ликвидности. Теперь они также заботятся о том, что случится с процентной ставкой по государственным облигациям. В результате эффекта первого этапа воздействия денежной политики, доступное множество вариантов их портфеля суживается, как раньше, и, еслипредпочтения гомотетические, спрос на казначейские векселя уменьшается пропорционально. (На рисунке, это представлено движением от к . Для простоты, мы не показываем всё доступное геометрическое место точек, а так же мы не иллюстрируем кривые безразличия. Исходное равновесие показано в виде точки .) Это означает, что, для того, чтобы уравновесить спрос на казначейские векселя и их предложение, ставки по казначейским векселям должны увеличиться. Это, в свою очередь, означает, что депозиты до востребования уменьшаются, и, следовательно, в условиях ограничительной банковской деятельности, и доступное множество вариантов банковского портфеля смещается даже ещё дальше вниз. , доход банка, если он вкладывает все свои деньги в казначейские векселя, может лежать выше или ниже ; в случае, который мы иллюстрировали, она находится выше точки . В любом случае, доступное множество вариантов портфеля сдвигается от до ; оно более плоское, и оптимально выбранный кредитный портфель, на этом основании, является более рискованным. Вдобавок, как отмечено в примере без избыточной ликвидности, уменьшившаяся деятельность банков по кредитованию оказывает эффект общего рыночного равновесия на увеличение риска, посредством этого, изменяя форму кривой , как правило, делая её более плоской. И снова, чистое воздействие на ставку по кредитам выглядит неопределённым.

Анализ воздействия выданного в виде кредитов объёма денег несколько более сложный. Эффект первого этапа денежной политики сдвига их достижимого множества вариантов портфеля вовнутрь, как правило, ведёт к уменьшению объёма выдачи кредитов, при условии, что имеется уменьшающаяся в абсолютном выражении склонность к избеганию риска. С уменьшающимся относительным значением избегания риска, даже пропорция меньшего банковского портфеля, который выдаётся в виде кредитов, может быть уменьшен. Эффекты второго и последующего шага более сложные. Увеличение ставки по казначейским векселям имеет эффект дохода и эффект замещения: банки могут либо выиграть, либо проиграть (по сравнению с тем, если бы процентные ставки по казначейским векселям оставались

 

неизменными). Более низкий уровень депозитов ухудшает их положение, более высокая ставка по казначейским векселям улучшает его. Если они проигрывают, как будет в том случае, когда эластичность спроса на казначейские векселя высокая, или даже если она маленькая, если они держат относительно мало казначейских векселей в своих портфелях, то тогда и эффект богатства, и эффект замещения ведут к уменьшению деятельности по выдаче кредитов. Если они выигрывают, как может происходить, если они выдают мало кредитов, и если эластичность спроса на казначейские векселя низкая, они готовы брать на себя больше риска, т.е., выдавать больше кредитов и держать меньше казначейских векселей. Но, оттого, что казначейские векселя стали относительно более привлекательными, они желают одалживать меньше. На первый взгляд, чистый эффект кажется неоднозначным. Но мы можем проложить наш путь через возможность конфликта между эффектами дохода и замещения посредством наблюдения, согласно которому увеличившиеся ставки по казначейским векселям, как правило, приведут к увеличению держания на руках казначейских векселей не банковским сектором, так что в рыночном равновесии держания векселей банковским сектором уменьшены. И действительно, не принимая во внимание, на короткое время, воздействие изменений в процентных ставках на общую стоимость портфеля, уменьшения вкладов до востребования домохозяйств равняется увеличению держания ими казначейских векселей.[40]Но меньшее количество вкладов до востребования уменьшает общий объём выданных кредитов плюс портфель казначейских векселей только на долю уменьшившегося объёма депозитов до востребования, который уменьшился из-за резервных требований. Некоторая часть уменьшения общего портфеля банка абсорбируется уменьшившимися объёмами имеющихся на руках казначейских векселей: следовательно, даже когда выдача кредитов уменьшена (что было бы нормальным явлением), она будет уменьшена на меньший объём, чем уменьшение ликвидности банка. Противоположное может быть даже более важным: увеличения способности банков выдавать кредиты, как результат уменьшившихся резервных требований, может привести к пропорционально меньшим увеличениям в выдаче кредитов. (В крайнем случае, когда увеличением выдачи кредитов можно пренебречь, см. обсуждение на стр. 189 ниже о ловушках ликвидности.)

В виде диаграммы, более плоская кривая доступных вариантов банковского портфеля означает, что касательная к кривой доступных вариантов банковского портфеля и кривая безразличия смещаются влево, то есть, даже с постоянным относительным избеганием риска (при котором ссуды и наличные количества казначейских векселей будут уменьшаться пропорционально) банки смещаются к портфелю, в котором большее предпочтениеотдаётся казначейским векселям, чем в исходной ситуации. Но тот факт, что ставка по кредиту данного банка увеличилась — и, следовательно, каждая ссуда теперь более рискованная — означает, что, для того, чтобы получить заданный уровень риска, банк нуждается в том, чтобы выдавать меньшее количество кредитов. Следовательно, количество ссуд[41] уменьшается и далее. (Это можно видеть благодаря наблюдению, что точка сдвигается вправо.[42])

 

Эффекты общего рыночного равновесия в отсутствие рационирования кредита.

Пример отсутствия рационирования кредита только слегка более сложный. Если банки выдают все свои денежные фонды в виде кредитов, то тогда предложение фондов фиксированное (при данной ставке по депозитам), и пересечение спроса на денежные фонды и предложения их определяет процентную ставку по кредитам. Увеличение резервных требований смещает кривую предложения ссуд влево. Корректировки второго этапа (являющиеся следствием более высокой ставки по казначейским векселям, которая следует из более строгой денежной политики, и получающееся в результате уменьшение объёмов депозитов) усиливает корректировку первого этапа. Но даже если банк не все свои средства выдал в виде кредита, будет сдвиг влево кривой предложения ссуд. Мы можем разбить действие увеличения резервных требований на несколько этапов. Эффект первого этапа увеличения резервных требований заключается в том, чтобы сместить геометрическое место точек допустимой области вариантов портфеля вниз пропорционально, уменьшая кредитование и покупку казначейских векселей. На втором этапе увеличения резервных требований, ставка по кредитам увеличивается с тем, чтобы уравновесить спрос и предложение ссуд; ставка по казначейским векселям увеличивается с тем, чтобы уравновесить спрос и предложение казначейских векселей; и депозиты уменьшаются по мере того, как альтернативная стоимость держания наличности увеличивается. Таким образом, геометрическое место точек возможной области вариантов банковского портфеля, снова, смещается вовнутрь, но изменится ли уклон кривой доступных вариантов банковского портфеля зависит от относительного размера увеличения ставки по кредитам и ставки по казначейским векселям. (Вдобавок, более строгая денежная политика ведёт к сокращению экономической деятельности, и, следовательно, к увеличению рискованности выдачи кредитов и понижению средней прибыли. Более того, более высокая ставка по кредитам сама по себе ведёт к большему риску.) И снова, в состоянии равновесия, до тех пор, пока ставка по казначейским векселям увеличивается, держания домохозяйствами казначейских векселей увеличиваются, поэтому объёмы казначейских векселей в банках уменьшаются, так что уменьшение предложения ссуд меньше, чем оно было бы, если бы не было этого «буфера», обеспеченного объёмами казначейских векселей, которые держат банки.[43]

Все это (как в случаях с рационированием кредита, так и в случаях с отсутствием рационирования кредита) не принимало в расчёт упомянутые выше эффекты активов и франшиз, и они будут обсуждаться более подробно далее, на стр. 175. Их с лёгкостью можно встроить в наш анализ. Предположим, например, что у банка имеются долгосрочные государственные облигации, которые, вследствие повышения процентных ставок, стоят меньше. Из-за этого возможная область вариантов портфеля банка, сжимается, опускаясь вниз. (Ниже эти эффекты описаны более пространно.) Существуют ещё и другие эффекты. Более высокая прибыль от долгосрочных облигаций[44] с большой вероятностью сместит банки в сторону долгосрочных облигаций в рамках их рискованного портфеля — и, поэтому, по направлению к меньшему объёму кредитования; и спад экономики, вызванный более высокими процентными ставками, может привести к увеличившимся показателям банкротства, таким образом, увеличивая рискованность кредитного портфеля и выдачи новых кредитов. Первый эффект (более высокая прибыль от долгосрочных государственных облигаций) далее смещает баланс в направлении держания долгосрочных облигаций внутри рискованного портфеля, и последний эффект (увеличившийся риск банкротства) обусловливает сдвиг в направлении надёжного портфеля — большие объёмы наличных казначейских векселей (снижающие ставки по казначейским векселям от того, какими они были бы в противном случае, хотя и не обязательно по отношению к уровню exante), большие количества долгосрочных государственных облигаций, [45]и более низкие процентные ставки[46] на ссуды, которые они выдают.[47]

 






© 2023 :: MyLektsii.ru :: Мои Лекции
Все материалы представленные на сайте исключительно с целью ознакомления читателями и не преследуют коммерческих целей или нарушение авторских прав.
Копирование текстов разрешено только с указанием индексируемой ссылки на источник.