Ро — рыночная цена акции на момент оценки;

где k_e — ожидаемая доходность ценной бумаги, целесообразность операции торой анализируется;

k_m — средняя рыночная доходность;

k_rr — без рисковая доходность, под которой понимают доходность государственных ценных бумаг;

ß — бета-коэффициент, характеризующий предельный вклад данной ai в риск рыночного портфеля.

Реинвестируемая прибыль чаще всего является основным исто¹ ком пополнения средств компании, используемых как для расширения текущей деятельности, так и для участия в новых инвестиционных проектах. Причин тому несколько. Во-первых, эти средства мобилизуй максимально быстро и не требуют какого-то специального механизма как в случае с эмиссией акций или облигаций. Во-вторых, в некотором смысле этот источник обходится дешевле других, поскольку не возникает эмиссионных расходов. В-третьих, он безопасен в смысле отсутствия эффекта негативного влияния информации о новой эмиссии.

Определение стоимости заемного капитала включает в себя расчет стоимости кредита, облигационного займа и финансового лизинга. В качестве ставки требуемой доходности выступают годовые ставки по договору кредита, ставки лизинговых платежей и доходность к погашению облигаций. Для компании расчет стоимости заемного капитала отличается от подходов к определению стоимости собственного капитала тем, что, во-первых, проценты по кредитам, облигациям и лизинговые платежи выплачиваются не из чистой прибыли, как дивиденды, а признаются расходами в целях налогообложения, снижая тем самым затраты предприятия на величину невыплаченного налога на прибыль.

Поэтому расчет стоимости кредита можно выразить с помощью формулы:

где - нормируемая ставка по кредиту в соответствии с налоговым законодательством; - реальная стоимость заемного капитала; - ставка процента по кредитному договору; - ставка налога на прибыль.

Во-вторых, стоимость заемного капитала должна рассчитывается по эффективной ставке процента, учитывающей стоимость дополнительных затрат, состав, и размер которых определяются в каждом случае отдельно. В состав дополнительных затрат входят комиссии за пользование кредитом, выпуск и размещение облигационного займа, за экспертизу договора займа, кредитной заявки, за оформление кредита, за выдачу и сопровождение кредита, за открытие, обслуживание текущего счета, выплаты по дополнительным соглашениям в пользу третьих лиц. Эффективная ставка процента также предполагает пересчет в годовую ставку доходности различных условий по выплате процентов по кредитам, облигациям, лизинговых платежей.

Стоимость финансового лизинга для компании определяется ежегодной суммой лизинговых платежей, включающих в себя помимо компенсации лизингодателю за использованные заемные средства, комиссионного вознаграждения лизингодателю, оплаты дополнительных (вспомогательных) услуг лизингодателя, амортизацию имущества за весь срок действия договора. Поскольку амортизация не является непосредственными расходами лизингополучателя по привлечению лизинга, то ее исключают из суммы лизинговых платежей и рассчитывают стоимость лизинга по следующей формуле:

где – стоимость капитала, привлекаемого посредством финансового лизинга; - годовая ставка лизинговых платежей; - ставка налога на прибыль; - норма амортизационных отчислений.

Стоимость заемного капитала, привлекаемого через эмиссию облигаций, определяется доходностью к погашению, под которую компании удалось разместить облигации, за вычетом относительных затрат на размещение.

Получив значения текущей стоимости каждого источника, можно рассчитать текущую стоимость всего капитала корпорации, используемую в качестве ставки дисконтирования при оценке эффективности инвестиционных решений компании.

Основное предназначение WACC состоит в оценке затрат по привлечению новых источников финансирования и их влияния на эффективность принимаемых инвестиционных решений. Этой задаче служит показатель предельной стоимости капитала МСС (Marginal Cost of Capital) рассчитанный в динамике с учетом потребности в дополнительном финансировании. Считается, что предельная стоимость капитала увеличивается по мере увеличения объема финансирования. Имеем регулярный доход и стоимость источника этого дохода, а но тому, исходя из сделанных предпосылок, текущая совокупная рыночная стоимость коммерческой организации (V_t) может быть найдена ни формуле

Безусловно, приведенная формула дает приблизительную оценку, более точные расчеты предполагают раздельную оценку рыночной стоимости собственного и заемного капитала и суммирование полученных результатов.

Критерии формирования рациональной структуры средств организации для каждой организации индивидуальны. Кроме того, на формирование рациональной структуры средств влияют следующие факторы:

• темпы роста оборота организации, требующие повышенного финансирования из-за возрастания переменных, а возможно, и постоянных затрат, роста дебиторской задолженности, инфляции и других издержек;

• уровень и динамика рентабельности, так как наиболее рентабельные организации имеют относительно низкую долю долгового финансирования в среднем за длительный период;

• структура активов. Если организация располагает значительными активами общего назначения, которые по своей природе способны служить обеспечением кредитов, то доля заемных средств в структуре пассива увеличивается;

• тяжесть налогообложения;

• отношение кредиторов к организации;

• состояние рынка капиталов.

При планировании как стратегических, так и тактических задач необходимо учитывать конъюнктуру на рынке денег и капиталов, поэтому приходится подчиняться обстоятельствам при формировании рациональной структуры источников средств.

Структура капитала оказывает прямое воздействие на рыночную стоимость предприятия. Рыночная стоимость действующего предприятия определяется путем оценки его будущих денежных потоков. Расчет связан с выбором ставки дисконтирования, основанной на уровне доходности, и оценкой ожидаемого риска.

Определение рыночной стоимости организации осуществляется

в несколько этапов:

• На первом этапе прогнозируется ожидаемая величина текущей прибыли компании на длительный период. Текущая прибыль представляет собой прибыль до выплаты процентов, но после уплаты налогов. Этим достигается независимость размеров денежных потоков от структуры источников финансирования текущей деятельности предприятия. Затем текущая прибыль увеличивается на величину списанного износа основного капитала и нематериальных активов и на сумму отложенных налогов, а также учитываются другие элементы, не отразившиеся на денежных потоках.

• На следующем этапе определяется общая величина будущих капитальных затрат, необходимых для обеспечения производственной деятельности и поддержания текущего уровня прибыли организации. К ним относятся затраты на приобретение машин и оборудования, проведение научных исследований, увеличение оборотного капитала.

• В результате получают чистые денежные потоки предприятия, которые используют при оценке его рыночной стоимости.

• Чистые денежные потоки представляют собой капитал предприятия, который находится в его распоряжении и может использоваться для выполнения обязательств компании перед инвесторами (на выплату процентов, дивидендов, погашение долга и выкуп своих акций).

• Рыночная стоимость компании (V) равна чистой текущей стоимости, полученной в результате дисконтирования суммы чистых денежных потоков приемлемой ставки доходности:

• Если предположить, что доходы предприятия приблизительно одинаковы в течение нескольких лет, а срок его деятельности не ограничивается определенным числом лет, то формула упрощается: V=Dlr.

• В качестве дохода здесь выступает показатель прибыли до выплаты процентов и налогов, уменьшенный на величину налога на прибыль и других обязательных отчислений от прибыли.

• В качестве приемлемой ставки доходности используется средневзвешенная стоимость капитала (W). Это связано с тем, что предприятие ежегодно получает одинаковый уровень доходов, используемый для покрытия расходов по обслуживанию источников формирования капитала, к которым относятся выплаты дивидендов акционерам и процентов кредиторам. Если допустить, что вся чистая прибыль распределяется между акционерами, то общий уровень расходов компании по обслуживанию источников формирования капитала равен величине средневзвешенной стоимости капитала.

Предельная средняя стоимость капитала – это минимальная норма прибыли, требуемая для инвестиций при таком же риске, как и для компании. Чтобы комбинировать издержки использования внутренних источников финансирования и получить предельную среднюю стоимость капитала, необходимо знать пропорции структуры капитала компании (на основе рыночных норм доходности акций и облигаций, выпушенных компанией в обращение).

Анализ финансовых проблем компании приводит к следующим выводам:

1. В идеальном случае, когда нет налогов, здесь нет преимуществ или нежелательности в использовании того или иного метода финансирования с точки зрения акционеров.

2. В идеальном случае, когда присутствует налог на доход компании (но нет индивидуальных налогов), заемное финансирование предоставляет преимущество над другими финансовыми источниками, в связи с возможностью налогового вычета процентов.

3. На практике существует оптимальный интервал для структуры капитала компании. Если компания выходит за этот интервал, стоимость компании будет падать.

Гибкость в будущем финансировании предоставляется нераспределенной прибылью. Внутреннее финансирование с помощью нераспределенной прибыли означает, что меньше текущих дивидендов будет выплачено, чем в случае использования внешнего финансирования (за счет выпуска новых акций или привлечения займа). Акционеры могут быть готовы получать низкие дивиденды по нескольким причинам. Во-первых, цена акций компании должна увеличиться, так как будет инвестировано дополнительное количество денег в компанию, а также здесь есть преимущество по личным налогам на доход с капитала по сравнению с дивидендами. Во-вторых, можно избежать выпуска новых обыкновенных акций. В-третьих, при использовании внутреннего финансирования, текущие владельцы имеют лучшую возможность сохранять свой контроль над компанией.

Когда компания меняет свою финансовую политику, стоимость капитала компании вероятно изменится. Стоимость капитала должна быть определена с использованием планируемых будущих пропорций различных источников финансирования и текущих ставок по ценным бумагам.

Стоимость капитала может изменяться под влиянием объема средств, требуемых для поддержания планируемых капиталовложений. Величина капиталовложений может потребовать корректировки, чтобы гарантировать, что величина прибыли, ожидаемая от минимально рентабельных инвестиций, будет достаточна, чтобы покрыть издержки на финансирование.