Экономический и финансовый рычаг и воспроизводство индивидуального капитала.

Когда топ-менеджмент думает о том, как увеличить стоимость компании, он вспоминает о стратегиях, которые позволяют это сделать достаточно простым способом:

· Продавайте больше продукта и получите дополнительную прибыль на каждый новый проданный продукт;

· Постарайтесь продать как можно больше обязательств (кредит, облигации и т.п.), чтобы получить большую прибыль на каждый рубль, принадлежащий акционерам (собственникам компании).

Эти способы связаны с явлением, называемых экономическими рычагами, из которых выделяют операционный и финансовый рычаг. Сам термин «рычаг» является аналогией рычага Архимеда и позволяет провести связь между этим рычагом и механизмом рассматриваемых эффектов (см. рис. 4.2).

Прим. P-цена за продукт, VC-переменные расходы, Q-объем производства, -точка безубыточности, D-кредиты и займы, - рентабельность активов, - ставки процента по кредитам и займам.

Использование рычага дает эффект при положительном дифференциале и положительном плече. Эффект рычага зависит от размеров дифференциала и плеча. Если условия рычага не соблюдены, то его использование вместо эффекта, может принести к убыткам.

Компании, для того чтобы увеличить стоимость своего капитала на рынке, используют оба рычага. Однако, чем выше уровень рычагов, тем больший ущерб они способны принести при нарушении условий рычага. Ключевые факторы, которые способны это сделать: объем продаж и цены (производимых продуктов и продаваемых финансовых инструментов).

Операционный рычаг. Использование операционного рычага предполагает, что компания предпринимает следующие решения:

· В инвестиционной сфере: купить высокопроизводительное оборудование, использование которого экономически оправдано при больших объемах производства. Следствие: получение прибыли возможно не в начале цикла, зато имеется как минимум, два преимущества: а) на поздних стадиях цикла больший размер прибыли; б) возможность более высокого роста производства при существующем наборе основного капитала;

· В сфере производства: определить постоянные и переменные затраты. Распределение затрат должно способствовать повышению эффективности производства. Так, возможно, оплату труда сделать переменной характеристикой. Однако, при росте объемов производства, это приведет к снижению стимулов к росту производительности труда и дополнительным затратам капитала и т.д.

Общий размер эффекта операционного рычага складывается из двух частей:

· Дифференциала ;

· Размера , где -прирост производства сверх точки безубыточности, - точка безубыточности.

Дополнительная прибыль, полученная за счет операционного рычага увеличивает стоимость акций, и это не может не радовать акционеров. Однако, поскольку высокий уровень операционного рычага увеличивает точку безубыточности, возникает опасность понести потери при снижении продаж за счет падения спроса. Причем это снижение может произойти не только при приближении к кризису, но и при локальных диспропорциях. Чем выше , тем ниже финансовая устойчивость компании. Однако, низкий уровень еще не является гарантией устойчивости.

Так, при высоком спросе, компании с высокой может использовать снижение цены как способ конкурентной борьбы. Это позволит ей увеличить Q и компенсировать потери от снижения цены за счет эффекта операционного рычага. Компания с низкой должна будет уйти с рынка.

Финансовый рычаг. Главное в финансовом рычаге – дифференциал, он –та грань, которая отделяет успех от поражения. В дифференциале, особый интерес представляет его переменная компонента - - рентабельность общегокапитала (рентабельность активов), которая определяется следующим образом:

Заметим, что если спрос на продукцию небольшой, то рентабельность падает, и компания с финансовым рычагом понесет убыток. Также как и в ситуации с операционным рычагом, компания не может не использовать финансовый рычаг, поскольку существует вероятность пострадать от конкурентов, которые используют эффект финансового рычага для снижения цен реализации. Чтобы использовать финансовый рычаг, необходимо использовать заемный капитал по ставке, ниже рентабельности активов.

Оценим точки безубыточности. Решение о том, сколько производить, всегда опирается на оценку уровня (точки) безубыточности производства. Точка безубыточности, в свою очередь, опирается на соотношение постоянных и переменных расходов.

На рисунке 4.3 представлена известный график, на котором обычно демонстрируют сущность точки безубыточности и операционного рычага.

.

Теперь, остается воспользоваться известной формулой:

Откуда при , получим

Эта точка безубыточности, достаточно суровый приговор будущему бизнесу, поскольку, в течение 6 мес., производство работает ниже точки безубыточности. Управление таким предприятием требует не только крепких нервов, но и формирование резервов для финансирования текущих убытков. Необходимо очень грамотно управлять расходами и финансами предприятия, чтобы не оказаться за гранью экономической целесообразности.

Оценим эффект операционного рычага. Дифференциал рычага равен Плечо рычага: а) при производствен в 50 тыс. шт.: 50-58=8 тыс.шт; б) при производстве 100 тыс.шт.: 100-58=42тыс.шт.

Следовательно, эффект операционного рычага равен:

· (при производстве 50 тыс.шт в месяц.);

· (при производстве 100 тыс.шт в месяц.);

· Общий эффект операционного рычага (за год) -

Следуют отметить, что идея окупаемости проекта и была построена на использовании операционного рычага. С этой целью происходила комплектация оборудование и структура затрат.

Оценка эффекта финансового рычага. В условиях современного состояния экономики, субъекты малого и среднего бизнеса редко задумываются над тем, чтобы делать выбор среди доступных источников финансирования. Привлечение в компанию новых собственников, часто влечет за собой утрату контроля над компанией и угрозу оказаться в худшей ситуации (как акционеру), чем до оптимизации капитала. Кредиты и займы рассматриваются как единственная альтернатива финансирование бизнеса, в условиях, когда недостаточно собственных средств.

Однако, даже в такой ситуации, оценка финансового рычага имеет важное значение, поскольку отрицательный дифференциал, делает этот эффект угрозой финансовому состоянию компании.

Компания понимает, что заемный капитал для нее, прежде всего, возможность совершать кругооборот капитала в необходимых размерах – 10 млн. руб. Однако, если издержки на обслуживание кредита будут больше прибыли до выплаты процентов(EBIT), то это грозит определенными проблемами. Важно их определит. С этих позиций подойдем к оценке финансового рычага.

Компания использует краткосрочные кредиты, а это значит, что дифференциал финансового рычага зависит, как минимум от двух факторов:

· Рентабельности активов (определяемой валовой прибылью);

· Текущей процентной ставкой по кредитам

Дифференциал будет изменяться, поэтому важно не только его текущее состояние, но и прогноз.

Определим дифференциал финансового рычага: для этого сделаем следующее:

· определим средний размер заимствования и средний размер активов 0

· определим дифференциал финансового рычага %

· определим эффект финансового рычага =

Дифференциал положительный. Это означает, что использование займов повышает эффективность акционерного капитала. Общий выигрыш составят 350 тыс.руб. в год

Следует ли изменить политику финансирования? Высокий уровень финансового рычага стал возможет благодаря имущественным гарантиям сторонних организаций, что снизило возможность заимствования в этих организациях. Владельцы компании просто вынуждены снизить уровень заимствования до 30% в активах компании, как принято в отрасли. Сделать это можно как через капитализацию чистой прибыли, так и использованием амортизации.

Определим фондовый потенциал компании для компании, который она может использовать для замены заемного капитала по результатам года:

· амортизация основных фондов – 360 тыс. руб.;

· чистая прибыль, доступная для капитализации 1 450 тыс. руб.