Стоимость кредита других организаций

Займы, полученные организацией от других хозяйствующих субъектов, существенно отличаются от банковского кредита. Проценты, уплачиваемые за пользование такими займами, не могут относиться на себестоимость продукции, т.к. кредитор не имеет лицензии на право проведения отдельных кредитных операций.

Поэтому стоимость капитала этого источника равна уплачиваемой процентной ставке: С_кдо.= r_ps,

где С_кдо - стоимость заемного капитала, получаемого в виде финансового кредита других организаций;

r_ps - процентная ставка по кредиту.

Стоимость привлечения облигационного займа рассчитывается по усредненной формуле:

где I=g’*N

P - рыночная стоимость облигации;

N – номинал;

n - срок обращения.

Расходы в виде процентов по долговым обязательствам любого вида, в том числе процентов, начисленных по ценным бумагам и иным обязательствам, выпущенным (эмитированным) налогоплательщиком, относятся к прочим расходам, т.е. уменьшают налогооблагаемую прибыль.

Таким образом, стоимость источника «Облигационный заем» на посленалоговой основе приблизительно равна величине уплачиваемого процента с учетом ставки налогообложения.

С’_оз = С_оз*(1- н) где н — ставка налога на прибыль.

Метод EVA.. В соответствии с этим методом объектом оценки является объем превышения доходности вложенного капитала в сравнении с альтернативными вариантами вложения средств.

Основная идея, на которой базируется метод EVA, состоит в том, что акционеры должны получить норму возврата за принятый риск. То есть, собственный (акционерный) капитал должен заработать как минимум ту же норму возврата, что и схожие инвестиционные риски на рынках капитала. Если этого не происходит, то реальная прибыль отсутствует и акционеры не получают никаких выгод от операционной деятельности компании. При этом следует отметить, что если ЕVА=0, это показывает, что акционеры получили норму возврата, компенсировавшую риск.

Как показатель эффективности, экономическая добавленная стоимость (EVA) представляет собой прибыль компании от операционной деятельности за вычетом налогов и уменьшенная на величину платы за весь инвестированный в компанию капитал.

Существуют следующие варианты расчета показателя EVA:

EVA = (ROI - ССК) * IC,

где: IC- инвестированный в компанию капитал, ден. ед.;
ССК- средневзвешенная стоимость капитала, %;, ROI - рентабельность капитала, инвестированного в предприятие.

Стоимость инвестированного капитала (IC) рассчитывается по формуле:

IC = TA - NP, где: TA - совокупные активы компании, ден. ед.;

NP - беспроцентные текущие обязательства (по балансу), т. е. кредиторская задолженность поставщикам, бюджету, полученные авансы, прочая кредиторская задолженность.

Т - ставка налога на прибыль.

Рассмотрим интерпретации показателя EVA в зависимости от его значения.

Если EVA> 0 (ROI> ССК) – Прирост рыночной стоимости предприятия по сравнению с балансовой стоимостью чистых активов. Это свидетельствует о том, что вложение средств в предприятие целесообразно.

Если EVA = 0 (ROI=ССК) – Рентабельность инвестиционного капитала равна стоимости привлечения этого капитала, рыночная стоимость предприятия равна стоимости балансовой стоимости чистых активов. То есть рыночный выигрыш собственника при вложения средств в данную компанию равен нулю. Однако, при этом он получает удовлетворительные текущие доходы.

EVA< 0 (ROI< ССК) - Уменьшение рыночной стоимости предприятия (затраты на привлечение капитала превышают его отдачу). Собственники теряют вложенный в компанию капитал за счет потери альтернативной доходности. В этом случае они могут либо вывести капитал из бизнеса, либо вложить дополнительные средства в реинжиниринг бизнеса в целях повышения его доходности.

8. Роль финансового контроля и аудита в корпорации. Роль финансовых институтов в установлении контроля деятельности корпорации. Механизмы формирования корпоративного контроля.

Аудиторский контроль относится к негосударственным видам финансового контроля.

Развитие рыночных отношений, формирование новой налоговой системы, финансового рынка, создание предприятий различных форм собственности, расширение внешнеэкономических связей резко повысили требования к финансовой надежности субъектов хозяйствования и объективности при оценке их финансового состояния. Основными задачами аудиторского контроля являются установление достоверности бухгалтерской и финансовой отчетности проверяемых экономических субъектов и соответствия совершаемых ими финансовых и хозяйственных операций действующим нормативным актам, проверка расчетно-платежной документации, налоговых деклараций и других финансовых документов. В зависимости оттого, кто проводит проверку, аудит подразделяется на внутренний и внешний. Внутренний аудит осуществляется службой внутреннего контроля предприятий и организаций. Он направлен на повышение эффективности управленческих решений по экономному и рациональному использованию ресурсов хозяйствующих субъектов. Конкретные задачи служб внутреннего аудита определяются в зависимости от требований руководства предприятия. Внутренний аудит должен проводиться непрерывно, охватывать все участки хозяйственной деятельности, носить предметный, строго направленный характер.

Внешний аудит — это независимый финансовый контроль. Его осуществляют аудиторские организации (фирмы) или физические лица, прошедшие соответствующую аттестацию и получившие лицензию на право осуществления аудиторской деятельности.

Основными целями аудиторских проверок являются: проверка достоверности бухгалтерской и финансовой отчетности, экспертиза финансового состояния субъекта хозяйствования, разработка рекомендаций по повышению его финансовой устойчивости и платежеспособности. Внешние аудиторские проверки проводятся в точном соответствии со стандартами и требованиями федерального законодательства, строго регламентирующего обязанности и ответственность аудиторских организаций.

Аудиторские проверки бывают обязательными и инициативными.

Обязательная аудиторская проверка проводится на основании закона, в соответствии с которым обязательную аудиторскую проверку ежегодно должны проходить все банки (в том числе и ЦБ РФ), другие кредитные организации, страховые компании, биржи, и др. а также коммерческие организации, функционирующие в форме акционерных обществ, и совместные предприятия, имеющие в уставном капитале долю иностранных инвесторов. Обязательная аудиторская проверка может проводиться по решению органов государственной власти и управления (такие решения в необходимых случаях принимают органы следствия, суда и прокуратуры).

Инициативная аудиторская проверка проводится на добровольной основе по просьбе хозяйствующих субъектов. В западных странах проведение инициативных аудиторских проверок получило широкое распространение. Руководители коммерческих организаций заказывают проведение таких проверок, так как наличие положительного аудиторского заключения повышает престиж фирмы, ее конкурентоспособность. В России инициативные аудиторские проверки проводятся пока не так часто.

Аудиторские фирмы наряду с проведением проверок могут оказывать и другие услуги:

постановку и ведение бухгалтерского учета, составление налоговых деклараций; проведение финансового анализа; обучение персонала по финансовым и бухгалтерским вопросам; консультирование по вопросам хозяйственного, финансового, налогового законодательства.

Основные задачи аудиторской проверки:

установить правильность ведения бухгалтерского учета в соответствии с требованиями законодательства; установить достоверность финансовой отчетности, насколько адекватно она отражает истинное финансовое состояние проверенной организации; проверить законность осуществленных финансовых операций; проверить правильность составления налоговых деклараций.

Результаты аудиторской проверки оформляются в виде аудиторского заключения, которое может быть:

1. положительным (без замечаний), когда в проверенной организации бухгалтерский учет ведется по всем правилам и финансовая отчетность отражает истинное финансовое состояние организации;

2. с замечаниями, когда аудиторы, давая в целом положительное заключение, отмечают в нем отдельные недостатки в постановке бухгалтерского учета и в финансовой отчетности, а также вносят предложения по их устранению;

3. отрицательным, когда в проверенной организации бухгалтерский учет ведется не по правилам, а финансовая отчетность недостоверна.

Аудиторское заключение имеет юридическую силу для всех физических и юридических лиц, а также для органов власти и управления. За выдачу заведомо недостоверного аудиторского заключения аудитор (аудиторская фирма) несет ответственность по закону. Это могут быть взыскание, отзыв лицензии, уголовная ответственность.

.Аудиторская деятельность осуществляется при ее государственном регулировании. Таким органом является Министерство финансов РФ. К основным функциям Минфина России отнесены: издание нормативных правовых актов (в пределах своей компетенции), регулирующих аудиторскую деятельность; представление на утверждение Правительству РФ федеральных правил (стандартов) аудиторской деятельности; организация системы аттестаций, обучения и повышения квалификации аудиторов; контроль за соблюдением аудиторскими организациями и индивидуальными аудиторами федеральных правил (стандартов) аудиторской деятельности; ведение государственных реестров аттестованных аудиторских организаций и индивидуальных аудиторов; аккредитация профессиональных аудиторских объединений.

9. Финансовые (финансово-промышленные) группы и их роль в экономике. Проблема соотношения собственных и заемных средств. Средневзвешенная или совокупная стоимость капитала.

Среди проблем, с которыми сталкивается финансовый менед­жер, одной из основных является выбор оптимальной структуры капитала, т. е. такого сочетания собственных и заемных средств, которое максимизирует стоимость фирмы для владельцев.

Таким образом, под оптимальной структурой капитала по­нимается такое сочетание различных источников финансирова­ния, при котором его средняя стоимость ССК становится ми­нимальной.

По мере стабилизации видов деятельности, масштабов производства, связей с контрагентами складывается некоторая структура источников, оптимальная для данного вида бизнеса и конкретной компании. Можно говорить о некотором оптимальном соотношении между собственными и заемными средствами; в более общем случае можно оценивать структуру с учетом всех рассмотренных выше источников.

На основании рассчитанных стоимостей каждой составляющей капитала и их удельного веса в общей сумме инвестированного капитала определяется средневзвешенная стоимость капитала (ССК) по формуле:

, где С_j - стоимость j-го источника средств;

d_j — удельный вес j-ro источника средств в общей их сумме.

Расчет ССК представляет собой неочевидную в вычислительном плане про­цедуру, в основе которой лежит ряд допущений и ограничений, имеющих оттенок искусственности. Этот показатель имеет приблизительную точность, и этого достаточно, поскольку ССК используется, прежде всего, для принятия решений стратегического характера.

Необходимо сделать несколько замечаний к формуле. Во-первых, смысл расчета ССК, равно как и стоимости любого источника, состоит не в оценке сложившегося ее значения, а главным образом в определении стоимости вновь привлекаемой денежной единицы, поскольку основное назначение ССК заключается в том, чтобы использовать его как коэффициент дисконтирования при составлении бюджета капиталовложений. Так как речь идет о вложении новых средств — неважно, являются эти средства собственными или привлечен­ными, — релевантными для анализа становятся прогнозные оценки, в том числе в отношении стоимости капитала. Тем не менее, расчет ССК по фактическим данным также представляет для аналитика определенный интерес, в частности, с позиции оценки сложившегося статус-кво в отношении структуры источников средств и связанных с нею расходов. Во-вторых, значение ССК является относительно стабильной величиной и отражает сложившуюся, а значит, являющуюся оптимальной структуру капитала. Безусловно, понятие «оптимальность» здесь надо понимать с некоторой долей условности, поскольку она нередко может носить вынужденный характер. Владельцы и руководство компании, возможно, желали бы изменить структуру источников, однако в силу объективных и субъективных обстоятельств это не представ­ляется возможным. Если же сложившаяся структура является удовлетворительной, удельные веса {d_j}, как правило, должна поддерживаться при вовлечении новых средств для финансирования инвестиционной деятельности. В-третьих, существует два подхода в выборе весов: веса берутся исходя из рыночных оценок составляющих капитала или из балансовых оценок.

В-четвертых, точность расчета ССК зависит от того, насколько аккуратно рассчитана стоимость капитала отдельных источников. Поскольку используется прогнозная оценка, приведенные модели, используемые в конечном итоге для расчета ССК, не являются идеальными, но они приемлемы для аналитических целей. В-пятых, формально можно обособлять долгосрочные источники финансирования, оценивать их стоимость и рассчитывать значение ССК. Однако на прак­тике чаще всего ограничиваются двумя обобщенными источниками — это собст­венный и заемный капитал. В-шестых, из формулы видно, что корректность расчета ССК предпо­лагает включение в формулу слагаемых в сопоставимом виде. Все количественные оценки должны рассматриваться с позиции собственников компании, поскольку именно они (или их агенты, т. е. управ­ленческий персонал) принимают решения, в том числе в отношении структуры капитала, способствующие повышению их благосостояния. Именно поэтому со­поставимость слагаемых в формуле достигается использованием показателей, исчисленных на посленалоговой основе.

Стоимость источников капитала является одним из важнейших критериев при выборе и формировании его структуры. Однако на практике в решениях по структуре капитала всегда присутствуют компромиссы, связанные с реальными условиями, в которых работает та или иная фирма.

Наиболее значимыми факторами, учитываемыми менеджерами при формировании структуры капитала являются гибкость управления, степень риска, ожидаемые доходы и их вариабельность, сохранение контроля над бизнесом, темп роста компании, стабильность продаж и временной фактор.

Средневзвешенная цена капитала определяется на конкрет­ный период времени, исходя из сложившихся экономических условий. При этом исходят из следующих допущений:

• рыночные и балансовые стоимости фирмы равны;

• существующая структура используемых источников фи­нансирования является приемлемой или оптимальной и должна поддерживаться в будущем.

В теории при оценке ССК менеджер должен опираться на рыночную стоимость долга и собственного капитала и при этом руководствоваться необходимостью сохранения их оптимальных или целевых пропорций. Однако на практике реализация этих допущений связана с определенными трудно­стями.

Под предельной стоимостью капитала понимают издержки на привлечение его дополнительной единицы. До определенных границ предельная стоимость дополни­тельно привлекаемой единицы капитала, независимо от его ис­точника, будет равна величине ССК. Однако чем больший объем капитала требуется предпри­ятию, тем сильнее будут расти издержки на привлечение его от­дельных компонент. Соответственно, увеличение стоимости хо­тя бы одной из них неизбежно приведет и к возрастании ССК. Этот эффект называется точкой разрыва (break point – BP). Геометрически она представляет собой точку на графике цены капитала, за пределами которой начинается ее рост. Разрыв бу­дет происходить всякий раз, когда повышается цена одного из компонентов капитала.

В общем случае точка разрыва может быть определена как отношение величины того или иного источника, привлеченного по более низкой стоимости, к его доле в общей сумме капитала предприятия:

При постоянных потребностях в новых финансовых ресур­сах точки разрыва могут возникать многократно.

10. Деловой риск: понятие, факторы, операционный леверидж. Проблемы финансового риска

Операционный (производственный) леверидж зависит от структуры издержек производства и, в частности, от соотношения условно-постоянных и условно-переменных затрат в структуре себестоимости. Поэтому производственный леверидж характеризует взаимосвязь структуры себестоимости, объема выпуска и продаж и прибыли. Производственный леверидж показывает изменение прибыли в зависимости от изменения объемов продаж. Операционный леверидж – это потенциальная возможность влиять на балансовую прибыль путем изменения структуры себестоимости и объема выпуска продукции (постоянные и переменные расходы, оптимизация). Рассмотрение структуры себестоимости позволяет, 1 решать задачу максимизации прибыли за счет относит. сокращения расходов, 2 деление затрат на усл-пост. и усл-пер. позволяет судить об окупаемости затрат и предоставляет возможность рассчитать запас фин. прочности предприятия на случай осложнений на рынке, 3 дает возможность рассчитать критический объем продаж.

Предпринимательский риск представляет собой экономическую категорию, колич. и качественно определяемую в приблизительности исхода намеченной к проведению предпринимат. дея-ти, отражающей степень неуспеха (успеха) работы предпринимателя (фирмы) сравнительно с заранее планируемыми результатами. Предпринимат. риск по видам: 1. По возможности страхования: 2. По возможности диверсификации: 3. В зависимости от этапа решения проблем: 4. По природе возникновения: 5. По масштабам: 6. По сфере возникновения 7. По длительности воздействия и. д Предпринимательские риски могут возникнуть при осуществлении деятельности в результате влияния многочисленных факторов.

Поскольку у риска есть основания объективные из-за неопределенности влияния среды, и субъективные, потому что решения принимает сам предприниматель, нужно рассматривать взаимодействие множества факторов, одни из которых можно назвать внешними по отношению к предпринимательской фирме, а другие – внутренними (принимаемыми внутри фирмы решениями).

Внешние факторы – это те условия, которые предприниматель не в состоянии изменить, но обязан учитывать, потому что они влияют на состояние его дел. Внешние факторы взаимосвязаны: изменение одного из них может повлечь изменение других, и, следовательно, взаимосвязано их влияние на уровень риска.

Внутренние факторы – это факторы прямого и косвенного воздействия. Факторы прямого воздействия непосредственно сказываются на результатах предпринимат.дея-ти и уровне риска. Факторы косвенного воздействия не могут напрямую влиять на предпринимательскую деятельность и уровень риска, но способствуют его изменению. Управление финансовыми рисками предприятия ос­новывается на определенных принципах:

1. Осознанность принятия рисков. Полностью исклю­чить риск из фин деятельности предприятия не­возможно, так как фин. риск — объективное яв­ление, присущее большинству хоз. операций. Осознанность принятия тех или иных видов фин. рисков является важнейшим условием нейтрализации их негативных последствий.

2. Управляемость принимаемыми рисками. В состав портфеля фин. рисков должны включиться пре­имущественно те из них, которые поддаются нейтрали­зации в процессе управления независимо от их объек­тивной или субъективной природы.

3. Независимость управления отдельными рисками. финансовые потери по различным видам рисков незави­симы друг от друга и в процессе управления ими должны нейтрализоваться индивидуально.

4. Сопоставимость уровня принимаемых рисков с уров­нем доходности финансовых операций. Любой вид риска, по кото­рому уровень риска выше уровня ожидаемой доходности (с включенной в нее премией за риск) должен быть пред­приятием отвергнут