Ценообразование валютных фьючерсов.

Ценой покупки валютного фьючерса выступает согласованный между продавцом и покупателем обменный курс, выраженный в долларах США за единицу другой валюты.

Однако в ходе выполнения контракта возникает разница между спот курсом и согласованным курсом по фьючерсу. Эту разницу называют базисом. Причем котировку фьючерса выше текущей цены базового актива называют контанго, ниже текущей цены – бэквардейшн.

Базис равновесия рассчитывается по формуле:

, (5.9)

где В – базис равновесия;

S – спот-курс валют;

R_d – евродолларовая процентная ставка по депозитам;

R_c – евроставка по депозитам для валюты, которая обменивается на доллары США;

D – продолжительность (в днях) периода между составлением и выполнением соглашением (360 или 365).

Пример 15: На Чикагской товарной бирже (СМЕ) 4 апреля 2007 г. было заключено соглашение на июльский контракт на покупку доллара США за швейцарские франки. 4 апреля спот-курс составил CHF/USD 1, 8313, а цена фьючерсного контракта – CHF/USD 1, 8204. Евродолларовая процентная ставка по депозитам составляла 6 %, а евроставка по швейцарскому франку – 5, 5 %. Определите базис равновесия по данному фьючерсу. Сделайте краткие выводы.

Выполнение:

В соответствии со спецификацией по фьючерсам на швейцарские франки на Чикагской товарной бирже поставка валюты осуществляется в третью среду месяца поставки по соглашению. Третья среда июля 2007 г. выпадает на 18-е число. Таким образом, продолжительность периода D с 04.04 по 18.07.2007 г. составляет 105 дней.

По формуле (5.6) рассчитаем базис равновесия:

.

Это означает, что 18 июля следует ожидать цену на фьючерсы на уровне цены равновесия, которая рассчитывается как сумма спот-курса на 04.04 и базиса равновесия:

1, 8313 + (-0, 0027) = 1, 8286.

В соответствии с условием задачи фьючерс приобретен по цене 1, 8204, то есть на 82 пункта ниже его расчетной цены.

Основным правилом торговли фьючерсами является сопоставление текущей цены фьючерса (Ц_ф) и цены равновесия (Ц_р). Если Ц_ф> Ц_р, то следует ожидать снижение рыночной цены и увеличение объемов продажи фьючерсов. Если ситуация обратная и Ц_ф< Ц_р, то рыночная цена будет иметь тенденцию к росту и следует ожидать увеличение объемов покупки фьючерсов и продажи валюты по текущему курсу. В соответствии с расчетными данными приведенного примера для рассмотренного фьючерса характерна вторая ситуация. Поэтому возможно увеличение рыночной цены и ожидается повышение объемов покупки фьючерсов.

На цену фьючерсных контрактов оказывает влияние динамика валютных курсов и процентных ставок, поэтому в основу расчета цены фьючерса положен принцип их паритета:

, (5.10)

где P_f – цена фьючерса со сроком выполнения t дней;

t – количество дней, оставшееся для выполнения контракта;

P_s – спот-курс базовой валюты;

R(t) – годовая процентная ставка в национальной валюте для займов со сроком погашения t дней;

r(t) – годовая процентная ставка в иностранной валюте для займов со сроком погашения t дней.

Отметим, что для ряда стран (Великобритания, Канада, Украина) в качестве показателя степени следует t/360 заменить на t/365.

Пример 16: Средний курс евро, сложившийся на североамериканском рынке по состоянию на 15 января 2007 г. (индекс курса, который подсчитывается компанией J.P.Morgan), составил EUR/USD 1, 2865. Годовая процентная ставка краткосрочных обязательств, номинированных в евро на эту дату, составила 4, 15 % годовых, а в долларах США – 5, 6 %. Установите теоретическую котировку фьючерса с поставкой в марте согласно условиям спецификации фьючерсов на СМЕ (учитывается 360 дней в году).

Выполнение:

Теоретическое значение цены фьючерсного соглашения (с поставкой в третью среду марта (21.03)):

.

Видно, что текущий курс контракта выше спот-курса, поскольку процентные ставки по евро ниже долларовых. Такое явление называется контанго.