Расчет показателя ВНД методом итераций

Мы могли бы продолжить подбор значения Е, чтобы приблизиться к норме дисконта Е_внд, при которой ЧДД = 0. Очевидно, что это значение лежит между значениями Е = 0, 05, при котором ЧДД= 3, 44, и Е = 0, 09, при котором ЧДД= -0, 58. Однако многократное повторение вычислений достаточно трудоемко, поэтому мы можем воспользоваться графическим методом определения ВНД (рис. 5.9).

Рис. 5.9. Чистый дисконтированный доход инвестиционного проекта

и внутренняя норма доходности

Очевидно, внутренняя норма доходности данного инвестиционного проекта равна примерно 0, 082. Поскольку в первоначальном варианте расчета мы приняли норму дисконта 0, 1 (т.е. больше внутренней нормы доходности), наш проект оказался неэффективным. Однако, если у инвестора не будет альтернативных вариантов вложений, обеспечивающих доходность выше 8 %, то можно норму дисконта принять равной 0, 08, и тогда значение ЧДД будет положительным.

Итак, мы рассмотрели основные показатели, с помощью которых можно оценить эффективность инвестиционного проекта. Попробуем сделать некоторые обобщения и сведем все показатели в табл. 5.4

Таблица 5.4.

Сводная таблица показателей для оценки эффективности инвестиционных проектов

Метод	Показатель и обозначение	Расчетная формула	Другие названия, используемые в литературе	Экономическое содержание
I. Простой метод (статический)	Срок окупаемости		Период возврата капитала, Payback Period (PP)	Показывает период времени, в течение которого вложенные инвестиции окупаются за счет получаемого дохода (чистой прибыли) – год, квартал, месяц
Простая норма прибыли	;	Отдача на капитал, Return On Investment (ROI)	Определяет доходность вложенных инвестиций   руб./г./руб.;
				%
Продолжение табл. 5.4
Метод	Показатель и обозначение	Расчетная формула	Другие названия, используемые в литературе	Экономическое содержание
II. Метод дисконтирования (динамический)	Чистый доход ЧД		Чистая стоимость Net Value (NV)     Сальдо денежного потока, сальдо реальных денег	Показывает суммарный чистый доход, получаемый в результате осуществления инвестиционного проекта в виде разницы между результатами и затратами за расчетный период, руб.; Показывает сумму денежного потока, получаемого от реализации проекта, за расчетный период, руб.
Продолжение табл. 5.4
Метод	Показатель и обозначение	Расчетная формула	Другие названия, используемые в литературе	Экономическое содержание
	Чистый дисконтированный доход		Чистая текущая стоимость, чистая приведенная стоимость, чистая современная стоимость, чистый интегральный эффект, Net Present Value ( )	Показывает суммарный приведенный чистый доход (эффект), получаемый в результате осуществления инвестиционного проекта в виде разницы между текущей стоимостью всех результатов и текущей стоимостью всех затрат за расчетный период, руб.;   Показывает текущую стоимость денежного потока, получаемого от реализации проекта, за расчетный период, руб. При значении ЧДД > 0 проект эффективен.
Продолжение табл. 5.4
Метод	Показатель и обозначение	Расчетная формула	Другие названия, используемые в литературе	Экономическое содержание
	Срок окупаемости дисконтированных инвестиций	, на котором	Период возврата капитала, Payback Period (PP)	Показывает период времени, в течение которого дисконтированные инвестиции окупаются за счет получаемого чистого дохода, год, квартал, месяц.   При значении То< Т проект эффективен
Индекс доходности дисконтированных инвестиций ИДИ		Индекс рентабельности, рентабельность инвестиций, Profitability Index (PI)	Показывает эффективность (доходность) дисконтированных инвестиций, руб./руб.   При значении ИДД > 1 проект эффективен
Окончание табл. 5.4
Метод	Показатель и обозначение	Расчетная формула	Другие названия, используемые в литературе	Экономическое содержание
Внутренняя норма доходности ВНД	, при которой	Внутренняя норма дисконта, внутренняя норма рентабельности, внутренняя норма окупаемости Internal Rate of Return (IRR).	Показывает собственную доходность инвестиционного проекта   При значении ВНД> Е проект эффективен

Одним из наиболее сложных этапов в оценке эффективности инвестиций является определение нормы дисконта. Выше мы уже говорили, что норма дисконта характеризует скорость изменения временнó й стоимости денежных потоков. Очевидно, что чем выше эта скорость, тем меньше текущая стоимость будущих потоков. Один и тот же инвестиционный проект в разных экономических условиях, а следовательно, и при разной норме дисконта, может быть эффективным или нет. Поэтому очень важно обосновать норму дисконта.

Теория и практика инвестиционного анализа выработала три основных подхода к определению нормы дисконта: определение нормы дисконта по альтернативным вариантам инвестирования, кумулятивным методом или нормативным методом. По альтернативным вариантам инвестирования норма дисконта определяется при оценке коммерческой эффективности проектов, когда у инвесторов есть альтернатива в использовании своего капитала. Мы уже говорили об этом выше. Например, при рассмотрении в качестве альтернативного использования капитала инвестирование в расширение существующего собственного бизнеса в качестве нормы дисконта будет принята рентабельность этого бизнеса. При рассмотрении в качестве альтернативы рассматриваемому проекту инвестиций в государственные ценные бумаги, в качестве нормы дисконта будет принята ставка доходности по этим бумагам и т.д.

Кумулятивный [83] метод заключается в определении ставки дисконтирования путем увеличения безрисковой нормы дисконта (Е_б) на величину поправок, учитывающих инфляцию (i), риск (Е_р) и страховую премию (Е_с):

. (5.27)

Безрисковая норма дисконта устанавливается в соответствии с требованиями минимально допустимой будущей доходности инвестиций. Действующей методикой рекомендуется определять этот показатель по ставкам депозитов наиболее надежных банков за вычетом инфляции либо по ставке LIBOR[84]. Уровень инфляции определяется на основе макроэкономических прогнозов. Поправка на риск определяется экспертным путем в зависимости от целей и условий реализации инвестиционного проекта. Так, например, при вложении инвестиций в развитие производства на базе освоенной техники эту поправку рекомендуется принимать в размере 3–5%. А при вложении средств в исследования и инновации, являющиеся наиболее рискованными инвестициями, эту поправку рекомендуется принимать на уровне 18–20%[85]. Поправка, учитывающая страховую премию, определяется размером страхового тарифа, который устанавливается, как правило, в процентах от суммы инвестиций (например, при страховании строительных рисков размер страхового взноса может быть в пределах 3% от стоимости строительно-монтажных работ).

По проектам, финансируемым за счет государственных источников, прежде всего, бюджетов всех уровней и государственных внебюджетных фондов, норма дисконта может определяться нормативным методом, т.е. по установленной норме[86].