Студопедия

Главная страница Случайная страница

КАТЕГОРИИ:

АвтомобилиАстрономияБиологияГеографияДом и садДругие языкиДругоеИнформатикаИсторияКультураЛитератураЛогикаМатематикаМедицинаМеталлургияМеханикаОбразованиеОхрана трудаПедагогикаПолитикаПравоПсихологияРелигияРиторикаСоциологияСпортСтроительствоТехнологияТуризмФизикаФилософияФинансыХимияЧерчениеЭкологияЭкономикаЭлектроника






СТОИМОСТЬ ИСТОЧНИКОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ




Под стоимостью источника финансирования понимают вели­чину, выраженную в процентах и определяемую как отношение суммы выплат, которую предприятие должно уплатить сейчас или в будущем по каждому виду р.есурса, к полной сумме этих ресурсов.

Вопросам исследования стоимости источников финансирования посвящены работы отечественных и зарубежных ученых, в том числе: Л.Е. Басовского,"И.А. Бланка, В.В. Бочарова, Р. Брейли, И.А. Бузо-вой, И.И. Веретенниковой, Е.В. Есипова, Л. Крушвица, Г.А. Махо­виковой, С. Майерса, И.В. Сергеева, Ш. Праттаидр.

Стоимость капитала представляет собой ставку доходности, ко­торую предприятие может предложить инвесторам при имеющемся уровне риска по каждому источнику финансирования, и ее величина определяется с учетом расходов по его привлечению. Под ценой ка­питала понимают совокупную стоимость всего капитала, привлека­емого предприятием, которую рассчитывают путем определения показателя средневзвешенной стоимости капитала WACC.

Существует два варианта расчета стоимости составляющих капи­тала: балансовый и рыночный. Балансовая оценка проводится по бухгалтерской (финансовой) отчетности и обладает недостатком, связанным с отсутствием регулярной переоценки имущества у боль­шинства предприятий, и проблемами отражения реальной стоимости мУЩества и обязательств в бухгалтерском учете. Рыночная оценка Роводится с учетом биржевых процентных ставок, постоянное из-

217


менение которых затрудняет проведение расчетов. К тому же не весь привлекаемый капитал мбжет быть получен за счет распространения ценных бумаг на рынке, а значит, рыночный механизм оценки не всегда-возможен.

В условиях определенности риски на рынке отсутствуют, и доход­ность от вложений жестко связана со спросом и предложением ка­питала. В условиях неопределенности имеет место риск, поэтому и стоимость разных-источников финансирования во времени посто­янно меняется.

Финансирование финансово-хозяйственной деятельности пред­приятия может осуществляться за счет следующих источников.

1. Финансирование за счет собственных средств, когда в качестве
источника финансирования используется чистая прибыль и ранее
созданные фонды предприятия. Прибыль и фонды наращиваются за
счет расширения производства, включения в работу имеющихся ре­
зервов и эффективного использования материальных, трудовых и
финансовых ресурсов предприятия. Собственники предприятия мо­
гут направить чистую прибыль в установленном ими объеме пол­
ностью или частично на выплату дивидендов, реинвестировать ее в
развитие предприятия или на создание целевых фондов.

Использование собственных источников в силу ограниченности их объема не позволяет обеспечить высокие темпы наращивания экономического потенциала предприятия, и поэтому привлекаются дополнительные источники.



2. Прямое финансирование предприятия путем привлечения новых акционеров, эмиссии акций и их продажи, внесения дополнитель­ных вкладов его участников, что позволяет увеличить уставный ка­питал (акционерный капитал) и использовать полученное имущество для расширения деятельности.

3. Долговое финансирование, предусматривающее выпуск и разме­щение предприятием на рынке облигационного займа. По сравне­нию с первыми двумя вариантами этот вариант позволяет теорети­чески привлечь в большем объеме денежные средства. Офаничением являются требования, предъявляемые рынком и органами государ­ственного управления к предприятию (заемщику) в части соответ­ствия его намерения о выпуске установленным требованиям, в том числе по объему эмиссии, финансовому состоянию, размеру акти­вов, способности погасить в срок обязательства и др.

4. Банковское кредитование, которое имеет преимущества по срав­нению с вышеуказанными вариантами, поскольку потенциально объем привлекаемых средств может быть большим, исключаются проблемы, связанные с соблюдением правил эмиссии ценных бумаг. Проблемой в этом варианте является наличие обеспечения у ссудо­получателя, приемлемого для кредитной организации.

218


5. Бюджетное финансирование, заключающееся в получении пред­приятиями средств из бюджета путем, например, субсидий и дота­ций. Однако данный вариант финансирования возможен, как пра­вило, только для тех из них, которые участвуют в проектах, имеющих государственное значение.



6. Взаимное финансирование хозяйствующих субъектов реализуется в условиях работы нескольких предприятий над общим проектом или когда они имеют общий производственный цикл выпуска продук­ции. Выражается это в форме предоставления займов и коммерче­ского кредитования (отсрочки платежа). В отличие от вышеука­занных вариантов, которые имеют долгосрочную и стратегическую направленность, данный вариант является формой краткосрочного финансирования деятельности.

7. Использование различных форм кредитования на основе лизинга, факторинга, форфейтинга и др.

В случае привлечения акционерного капитала для финансирова­ния деятельности расчет его стоимости различается для обыкновен­ных и привилегированных акций. Это связано с разными правами по получению дохода, уровнем риска и затратами по обслуживанию для каждого из источников. Инвестор, получив привилегированные акции, получает фиксированный доход в виде процентов, что и опре­деляет стоимость этого источника капитала. Для обыкновенных ак­ций доходность существенно зависит от результатов деятельности предприятия. Вместе с ней меняется и стоимость этого источника капитала. При в^ыпуске дополнительных акций стоимость этого ис­точника возрастает, поскольку возникают дополнительные затраты, связанные сих выпуском.

Использование в качестве источника капитала нераспределенной прибыли предприятия означает согласие акционеров отложить выплату доходов на будущее. Акционеры могут согласиться на это, если буду­щие доходы компенсируют неполученные в настоящее время доходы. При этом каждый акционер будет учитывать режим налогообложения его доходов, а значит, ставка доходности для каждого акционера будет различной. Для предприятия это означает, что должна быть рассчитана минимальная доходность, устраивающая большинство акционеров, чтобы уменьшить возможный отток капитала. Эта доходность и может считаться стоимостью данного источника финансирования.

Стоимость привлеченных долгосрочных кредитов и займов зави­сит от ряда условий и, в первую очередь, от состояния экономики страны и прогноза ее развития. В странах с развитой рыночной эко­номикой стоимость этого источника капитала ниже, чем стоимость °быкновенных акций. Стоимость этого источника определяется по эффективной процентной ставке с учетом дисконтированной стои­мости будущих денежных потоков.

219


Стоимость краткосрочных кредитов и займов определяется про­центной ставкой, указанной в договоре. Стоимость привлечения средств физических лиц выражается процентной ставкой по депо­зиту и зависит от размера привлекаемых средств, срока депозита ситуации на рынке и других факторов.

В случае получения имущества по договору лизинга предприятие по сути, использует в своей деятельности заемные средства и имеет возможностьвчерез лизинговые платежи частями возвращать денеж­ные средства за полученное имущество. Для определения стоимости данного источника капитала рассчитывают лизинговые платежи и сумму снижения налога на прибыль организаций вследствие увели­чения расходов при использовании ускоренной амортизации иму­щества. Затем рассчитывают годовую процентную ставку, соответ­ствующую стоимости этого источника финансирования.

При расчете цены капитала необходимо учитывать обязательства на забалансовых счетах. Например, если привлечены денежные сред­ства под банковскую гарантию, то стоимость этого источника фи­нансирования определяется в договоре и условиями предоставления гарантии.

При установлении оптимальной структуры капитала возникает ряд противоречий между акционерами, менеджерами и кредиторами. Акционеры заинтересованы в получении большего размера прибыли, а кредиторы — в способности предприятия обслуживать и возвратить в срок полученные средства. Если предприятие решило реализовать высокодоходный инвестиционный проект, который имеет повышен­ный риск, то в случае успеха акционеры и менеджеры получат допол­нительные доходы, отличающиеся от обычного размера доходов, а кредиторы — только платежи, предусмотренные договором. В слу­чае неудачи предприятие потеряет вложенный капитал, акционеры не получат дополнительных доходов, менеджеры могут потерять ра­боту, а кредиторы — большую часть своих средств в случае банкрот­ства. Поэтому во избежание потери-своего капитала кредиторы на­кладывают ограничения по вложению предприятием средств в про­екты с высоким риском. Это в конечном итоге вынуждает предприятие ограничивать размер привлекаемых средств, в резуль­тате снижаются доходы акционеров и в целом денежные потоки предприятия.

Конфликт между менеджерами и акционерами возникает в части формирования структуры капитала, когда менеджеры действуют в своих интересах. Это может иметь место, когда менеджеры одновре­менно являются основными акционерами и получают значительную долю прибыли, или в случае, когда доля менеджеров в сумме выпла­чиваемых дивидендах мала и они стремятся ее увеличить. Если в первом случае остальные акционеры не имеют рычагов воздействия,

220


кроме как изъять свой капитал, то во втором случае они могут нало­жить ограничения на действия менеджеров в отношении капитала предприятия. Снижение доли собственного капитала в общей сумме привлеченных средств ведет к увеличению цены капитала и к умень­шению денежных потоков1.

Стоимость источников финансирования и в целом цена капитала являются важными факторами управления привлекаемого капитала, которая для дебиторов и кредиторов различается. В случае невыпол­нения в срок условий поставки товаров (работ, услуг) по осущест­вленной предоплате предприятие имеет дополнительный источник финансирования. Но при незначительных задержках поставок этот источник мало влияет на цену капитала. При задержке расчетов с кредиторами (например, поставщиками, бюджетом, персоналом предприятия) стоимость этого источника капитала определяется условиями договоров и нормативными документами в виде пеней и штрафов, что для российских условий является актуальной проб­лемой.

Считается, что оптимальной будет такая структура капитала, при которой размер используемого капитала будет максимальным, а стоимость его привлечения — минимальной.

Источниками финансирования деятельности предприятия явля­ются:

• средства, внесенные учредителями;

• средства, привлеченные за счет размещения обыкновенных и привилегированных акций в уставный капитал;

• средства добавочного капитала;

• реинвестирование нераспределенной прибыли в развитие пред­приятия и использование средств резервов и фондов;

• кредиторская задолженность по оплате труда; кредиторская задолженность по расчетам с бюджетом по нало­гам и сборам и государственными внебюджетными фондами;

' средства, привлеченные за счет кредита и займа; ' средства, привлеченные от размещения облигаций; кредиторская задолженность поставщикам и подрядчикам. Рассмотрим стоимость привлечения каждого источника финан­сирования.

Цена собственного капитала для финансирования деятельности характеризует уровень привлекательности предприятия и отдачу ин­весторам на вложенный капитал. Управление ценой капитала осно­вывается на дивидендной политике предприятия и «Кодексе корпо-

Забулонов А.Б. Отдача на акционерный капитал. Баланс интересов менедж­мента корпорации, акционеров и потенциальных инвесторов // Рынок Ценных бумаг, 2003. № 3. С. 56-60.

221


ративного поведения», направленном на защиту прав инвесторов и рекомендованном распоряжением ФКЦБ РФ от 04.04.2002№ 421/р. , В условии инфляции необходимо проводить переоценку стои-мостиимущества и обязательств, в том числе запасов, дебиторской и кредиторской задолженности и др: Переоценке подлежат акции, ры­ночная стоимость которых изменяется, а также имущество, на приоб­ретение (создание) которого был направлен собственный капитал.

Цена собственного капитала может рассчитываться по резуль­татам деятельности в анализируемом периоде или прогнозиро­ваться на будущий период. В первом случае расчет будет более точ­ным, поскольку для расчета используется фактически выплаченная величина дивидендов или дохода. Во втором — используются про­гнозные значения темпа роста дивидендов, по акциям или размер выплат доходов в соответствии с долями в уставном капитале, ко­торые зависят от будущих результатов финансово-хозяйственной деятельности. Поэтому в последнем случае цена собственного ка­питала носит вероятностный характер и нуждается в дальнейшей корректировке.

Цена привлечения собственного капитала является более высо­кой по сравнению с ценой привлечения заемното капитала, по­скольку проценты и дивиденды выплачиваются предприятием в соответствии со ст. 42 Закона «Об акционерных обществах» от 26.12.1995 №208-ФЗ (далее — Закон №#208-ФЗ) за счет чистой при­были и не уменьшают налогооблагаемую базу по налогу на прибыль организаций. В то же время платежи за используемый заемный ка­питал относятся к прочим расходам предприятия в соответствии с ПБУ 10/99, и согласно ст. 265 и ст. 269 НК РФ уменьшают налого­облагаемую базу по налогу на прибыль организаций. То есть заем­ный капитал является более дешевым источником финансирова­ния.

" Риски для инвесторов, связанные с вложением средств в соб­ственный капитал предприятия (например, в обыкновенные акции) более высокие, поскольку в случае банкротства согласно ст. 23 За­кона № 208-ФЗ требования кредиторов по выданным заемным сред­ствам подлежат удовлетворению раньше. Вышеуказанное повышает цену привлечения собственного капитала. Собственный капитал ис­пользуется предприятием все время деятельности предприятия, если только оно не выкупает свои акции и доли у собственников, и по нему предусматривается выплата только дивидендов (дохода). В то же время возврат заемных средств по кредиту обусловлен опреде­ленной датой и предусматривает возврат и процентов, и основной суммы долга. При наличии собственного капитала, привлекаемого по разной цене, с разным удельным весом в общей сумме источников финансирования, рассчитывается его средневзвешенная стоимость.

222


Собственный капитал образуется у акционерных обществ, например, за счет эмиссии акций, а у коммерческих организаций иной органи­зационно-правовой формы — за счет вкладов (долей, паев) участ­ников.

Уставный капитал акционерного общества (общества) может со­стоять из обыкновенных и привилегированных акций. Обыкновен­ные акции составляют основную долю акционерного капитала (уставного капитала) предприятия. Они предоставляют возможность их владельцам получать дивиденды по итогам финансово-хозяй­ственной деятельности предприятия и участвовать в управлении предприятием в соответствии с имеющимся числом акций. В рос­сийской практике влиять на управление предприятия могут только мажоритарные (крупные) акционеры, имеющие контрольный (бло­кирующий) пакет акций. Контрольный пакет акций обеспечивает их владельцу проведение нужного решения в обществе. Блокирующий пакет позволяет накладывать вето на решения совета директоров общества. Миноритарные акционеры, не обладающие контрольным пакетом, имеют права в части запроса информации и возбуждения исков. Мелкие акционеры имеют малую долю в акционерном капи­тале, не могут оказать влияния на принятие решений обществом и приобретают акции только с целью получения дивидендов. Но и их они получить часто не могут, поскольку их выплата может быть не утверждена на годовом собрании акционеров. Общество не вправе принимать решение о выплате дивидендов в соответствии со ст. 42 Федерального закона «Об акционерных обществах» от 26.12.1995 № 208-ФЗ, если отсутствует чистая прибыль общества по итогам от­четного года, не полностью оплачен уставный капитал и не выкуп­лены акции общества, общество отвечает признакам несостоятель­ности (банкротства) или если указанные признаки появятся у обще­ства в результате выплаты дивидендов, когда стоимость чистых активов общества меньше его уставного капитала, резервного фонда и др. Нередки случаи, когда выплаты по обыкновенным акциям не проводятся, а дивиденды выплачиваются только по привилегирован­ным акциям.

Привилегированные акции предоставляют их владельцам право на привилегированное получение дивидендов, но не дают им право голоса на собрании акционеров, если иное не предусмотрено указан­ным законом. По факту ликвидации общества держатели обыкно­венных акций получают вложенные денежные средства по номи­нальной стоимости акций после удовлетворения требований держа-Телеи облигаций и привилегированных акций.

Вопросам оценки стоимости источников финансирования и цены

капитала посвящены работы О.Н. Лытнева, И.А. Продченко,

•Ф- Сысоевой и др. Рассмотрим стоимость отдельных источников.

223


1. Уставный капитал как источник финансирования формируется за счет имущества учредителей, которые получают акции путем вне­сения вкладов, исходя из понимания того, что будущие доходы (ди­виденды) будут больше в сравнении с альтернативными вариантами вложений.

Доход акционеров равен стоимости привлечения этого вида ре­сурса. В проти§ном случае потенциальные акционеры и вкладчики могут отказаться от вложения своих средств в предприятие. Если акции не имеют хождения на бирже, то в расчете может использо­ваться номинальная стоимость выпуска акции (балансовая оценка), а если имеют, то рыночная стоимость (рыночная оценка).

На рынке ценных бумаг обычно обращается пакет акций пред­приятия (общества), поэтому при определении рыночной стои­мости пакета, а затем и рыночной стоимости акции учитывается: какой пакет акций обращается на рынке (мажоритарный, минори­тарный); размер предлагаемого на рынке пакета акций, биржевая конъюнктура на рынке; финансовое положение эмитента и резуль­таты его финансово-хозяйственной деятельности за прошедший период, прогноз на будущее и др. Оценка стоимости акций факти­чески становится характеристикой стоимости бизнеса конкретного предприятия. •

Наиболее часто используемыми способами оценки стоимости пакета акций предприятия (общества) являются: метод капитализа­ции прибыли, метод дисконтирования денежных потоков, метод рынка капитала и метод чистых активов. Метод капитализации со­стоит в определении ставки капитализации как частного отделения выплачиваемой суммы' (прогнозируемой к выплате) из чистой при­были акционерам крыночной стоимости акции.

Метод дисконтирования денежных потоков дисконтирует (за ру­бежом используют термин «актуализирует») будущие денежные по­токи по акциям и приводит их к текущей стоимости.

Метод рынка капиталов основывается на оценке акций данного предприятия с использованием информации предприятия-аналога. При этом стоимость акции устанавливается через расчет и сравнение значений моментных и интервальных оценочных мультипликаторов (например, стоимость/прибыль; стоимость/дивидендные выплаты; стоимость/чистая стоимость активов и др.).

Метод чистых активов позволяет определить полную стоимость пакета акций предприятия в виде стоимости собственного капитала, рассчитываемого как разница между рыночной стоимостью активов и текущей стоимостью обязательств.

Наиболее известными моделями оценки рыночной стоимости обыкновенных акций являются модель М. Гордона, изложение ко-

224



 



 


где Rr~~ ставка дохода по безрисковым вложениям, коэффициент; R — ставка дохода в целом по рынку акций, коэффициент; В — коэффициент систематического риска актива, определяемый на основании обработки статистических данных по каждой ак­ции фондового рынка; В х (Rm - Л,) — премия за риск. Высказываются предложения о необходимости дополнения дан­ной формулы слагаемыми, определяющими дополнительную ставку дохода за риск вложения средств в акции в зависимости от отрасли и страны.

финансовый инструмент, по которому устанавливается показа­тель RP должен иметь заранее известную доходность на весь срок обращения, минимальную вероятность невыплаты по нему дохода (риск) и длительность обращения, превышающую период обращения инструментов большинства оцениваемых предприятий. В качестве такого инструмента для оценки величины Л,в России рекомендуют использовать, например, российские валютные еврооблигации Russia-ЗО со сроком погашения в 2030 г. Значение Rm определяет среднегодовую доходность рыночного портфеля или среднегодовой прирост биржевого индекса, например, индекса S&P 500 в США, индекса FTSE в Англии и др. В США и Великобритании ставка /?, принимается равной доходности государственных обязательств, чаще всего казначейских векселей, со сроком погашения 10 лет и более (англ. — treasure bills). В условиях неустойчивой экономической системы России определение коэффициентов Rm и В является проб­лемой. Исторически фондовый рынок в России является сравни­тельно молодым, и поэтому отсутствуют данные для статистической обработки информации за длительный период и расчета данных ко­эффициентов. При этом информация по акциям на рынке имеется только в отношении ряда компаний отдельных отраслей (нефтега­зовой, нефтехимической, металлургической, связи и др.). Иными словами, возникает проблема правомерности использования полу­ченных значений коэффициентов при расчете доходности акций компаний других отраслей или других компаний данной отрасли. За величину Rm принимают индекс Российской торговой системы (РТС), являющийся индикатором фондового рынка России, а зна­чение В-коэффициента рассчитывают.

Указанные значения показателя, например, можно найти на сай­тах РТС и ММВБ. Значение коэффициента может быть больше и меньше нуля. В первом случае это свидетельствует, что одновременно имеют место увеличение (снижение) стоимости акции и рост фондо­вого индекса, но с разной скоростью. Во втором имеют место рост стоимости акции и снижение фондового индекса, и наоборот. При значении В = 1 доходность акции и рынка в целом изменяется одина-°во, а при В > 1 доходность акции увеличивается быстрее, чем до-

227


ходность рынка, и риск по данной акции растет быстрее, чем в целом риск по рынку. Акции, у которых значение Р < 1, считаются менее рискованными, чем в целом фондовый рынок. Этот коэффициент в зависимости от риска получения дохода по ценной бумаге принимает следующие значения: (3 = 0 — безрисковая ценная бумага; р = 0,5 — умеренный риск; р = 1,0 — средний риск; Р = 2,0 — высокий риск1.

Разницу (Rm — &) называют- рыночной премией за риск инвестиро­вания средств в акции. По данным Э. Димсона, проанализировавшего эту величину за 50 лет, в ведущих экономиках мира рыночная премия составляет 8%2. В целом на западных рынках эта величина находится в диапазоне 5-10%. Модель САРМ определяет, что инвестор, например, при величине R.= 4%, Р = 0,7 и {Rm- R) = 8% вправе рассчитывать на доход от вложений средств в акции на уровне 9,6% годовых.

Если компания владеет акциями, обращающимися на рынке, то возникает вопрос об ожидаемой доходности и стоимости акций. Принимаем, что безрисковая процентная ставка равна 15%, норма прибыли на рынке (ставка дохода по рынку в целом) равна 18%, а ди­виденд,'выплаченный на акцию в предыдущем году, составил 5 руб. Темп роста дивидендов ожидается в размере 6% в год, коэффициент Р имеет значение 1,5 и рынок находится в равновесии. Тогда ожида­емая доходносткобыкновенной акции Дш равна:

Доа = [0,15 + 1,5х (0,18-0,15)] х 100= 19,5%.

Рыночная стоимость акции Роа составит:

Роа = 5 х (1 + 0,06): (0,195 - 0,06) = 39,2 руб.

Инвесторы, согласные с ожидаемой доходностью, приобретают акции, а для предприятия 19,5% становится стоимостью привлече­ния источника финансирования и минимальной ставкой доходности по реализуемым проектам. Предприятие на основе принятой диви­дендной политики выбирает метод расчета стоимости обыкновенных акций. Для предприятий, у "которых отсутствуют котируемые на бирже акции, метод, как правило, не применяется;

д) стоимость привлечения привилегированных акций Спа как ис­точника финансирования при условии, что размер дивидендов по ним заранее известен, определяется по формуле:

• при увеличении капитала за счет выпуска и размещения при­вилегированных акций:

Финансовый менеджмент: Учебник / Колл. авторов под ред. проф> Е.И. Шохина. М.: КНОРУС, 2008. С. 158.

Лимитовский М., Паламарчук В. Стоимость собственного капитала рос­сийской корпорации // Рынок ценных бумаг, 1999. 18. — http://www. devbusiness.m/development/finances/capm4rus_lim.htm

228



 



 


акционерам, то для случая, когда источником финансирования яв­ляется акционерный и заемный капитал, величина Снп будет равна:

Ст = [СжХ(1-Кь) + (1-С^)хК£Х(ух100,%,

me С — ставка налога на прибыль организаций; К. — доля заем-

1MW Гір _ „ t L

ного капитала в общей сумме источников финансирования; С — стоимость заемного капитала.

Это выражение получают исходя из того, что если предприятие не может выплачивать акционерам дивиденды, равные по величине дивидендам по альтернативным вложениям, то акционеры заби­рают свои вклады (продают акции) и вкладывают их в более доход­ные проекты. Иными словами, полученная нераспределенная при­быль должна обеспечивать выплату дивидендов и развитие пред­приятия.

Сомножитель (1 - С ) определяет наличие эффекта «налоговой защиты» предприятия, которая выражается в том, что согласно ст. 264, 265 и 269 НК РФ часть средств, выплачиваемых предпри­ятием в виде процентов, признаются расходами и уменьшают налог на прибыль организаций. Это означает, что стоимость этого вида источника финансирования для предприятия уменьшается. Стои­мость данного источника финансирования ниже, чем для варианта, когда используются средства, полученные за счет эмиссии ценных бумаг. В последнем случае при эмиссии возникают дополнительные затраты, что ведет к росту стоимости источника финансирования.

4. Стоимость кредиторской задолженности по оплате труда Ст как источника финансирования. В соответствии со ст. 236 ТК РФ, когда работодатель нарушает сроки выплаты заработной платы, от­пускных и иных выплат, причитающихся работнику, то он обязан выплатить задолженность. Также он должен уплатить проценты из расчета одной трехсотой ставки рефинансирования, действующей в это время, от невыплаченной суммы за каждый день задержки по день фактической выплаты. Конкретный размер выплачиваемой ра­ботнику денежной компенсации определяется трудовым и коллек­тивным договором.

Работник имеет право также на индексацию заработной платы в связи с инфляцией и ростом цен на товары и услуги, что определено ст. 134 ТК РФ и п. 55 постановления Пленума Верховного Суда РФ от 17.03.2004 № 2 «О применении судами Российской Федерации ГК Рф», Порядок индексации может устанавливаться в коллектив­ном договоре.

Как следует из подп. 2 п. 1 ст. 238 НК РФ, если сумма денежной

компенсации, начисленной вследствие задержки заработной платы,

превышает установленных норм согласно ст. 236 НК РФ, то она

не облагается страховыми взносами, а если она начислена сверх норм




 



 



 




 


Необходимо также сопоставить величину WACC с внутренней нормой доходности инвестиционного проекта IRR.

Предположим, что предприятие намерено привлечь капитал по­этапно в сумме 1600 тыс. руб. за счет следующих источников-300 тыс. руб. — за счет использования нераспределенной прибыли-400 тыс. руб. — эмиссии обыкновенных акций в два этапа' 200 тыс. руб. — эмиссии привилегированных акций в два этапа' 700 тыс. руб. — размещения двух выпусков облигационного займа! Удельный вес источников в каждой из трех групп постоянный. Од­новременно привлекается капитал из каждой группы. Структура ка­питала не изменяется, а стоимость источников финансирования с учетом эффекта «налоговой защиты» по облигационному займу представлена в табл. 7.1.

Таблица 7,1


mylektsii.ru - Мои Лекции - 2015-2018 год. (0.014 сек.)Все материалы представленные на сайте исключительно с целью ознакомления читателями и не преследуют коммерческих целей или нарушение авторских прав Пожаловаться на материал