Студопедия

Главная страница Случайная страница

Разделы сайта

АвтомобилиАстрономияБиологияГеографияДом и садДругие языкиДругоеИнформатикаИсторияКультураЛитератураЛогикаМатематикаМедицинаМеталлургияМеханикаОбразованиеОхрана трудаПедагогикаПолитикаПравоПсихологияРелигияРиторикаСоциологияСпортСтроительствоТехнологияТуризмФизикаФилософияФинансыХимияЧерчениеЭкологияЭкономикаЭлектроника






Обоснование ставки дисконтирования






Поскольку рассматриваются различные схемы финансирования, то и ставки дисконтирования рассчитываются на той же основе, что и денежный поток, к которому она применяется. Выбор ставки дисконтирования зависит от типа денежного потока.

Тип денежного потока Вид ставки дисконтирования
Финансирование за счет инвестированных средств CE (стоимость собственного капитала)
Финансирование за счет средств инвесторов и кредитных ресурсов WACC (средневзвешенная стоимость капитала)
Финансирование за счет средств инвесторов, кредитных ресурсов, лизинга оборудования WACC (средневзвешенная стоимость капитала)

 

В рамках данного проекта в целях расчета ставки дисконтирования для активов применена модель оценки капитальных активов (САРМ).

В соответствии с данной моделью ставка дисконтирования определеяется по формуле:

r = rf + β *(rm - rf ) + C+S1+S2

где:

r – ставка дисконтирования на собственный капитал;

rf – безрисковая ставка дохода;

β – коэффициент бета;

(rm - rf) – рыночная премия за риск;

С – страновой риск;

S1 – премия за размер компании;

S2 – дополнительная премия за риск, характерный для оцениваемого бизнеса.

В качестве безрисковой ставки целесообразно выбрать доходность по государственным ценным бумагам. в качестве безрисковой ставки была принята эффективная доходность к погашению по долгосрочный казначейским облигациям Правительства США со сроком погашения в 2039 году. По состоянию на 23.11.2009 ее значение составило – 4, 375%.[1]

Коэффициент бета представляет собой меру риска. В модели САРМ риск разделяется на две категории: систематический и несистематический риск. Систематический риск представляет собой риск, связанный с изменением ситуации на фондовых рынках в целом в связи с изменением таких макроэкономических и политических факторов, как процентные ставки, инфляция, изменение государственной политики и т.д. Данные факторы напрямую оказывают влияние на все компании, поскольку они затрагивают экономические и рыночные условия, в которых действуют все предприятия.

Систематический риск учитывается в модели САРМ с помощью коэффициента бета. Коэффициент бета отражает амплитуду колебаний цен на акции конкретной компании по сравнению с изменением цен на акции по всем компаниям на данном рынке.

Коэффициент бета без учета долговой нагрузки принят на уровне среднего значения для американских компаний сопоставимой отрасли – 0, 51.[2]

Затем определен коэффициент бета с учетом долговой нагрузки по отрасли и предельной налоговой ставки по налогу на прибыль:

β l = β u *(1+ (1- t) * (D / E)), где:

β l – коэффициент бета Предприятия с учетом долговой нагрузки и предельной налоговой ставки по налогу на прибыль;

β u – значение коэффициента бета без учета долговой нагрузки и предельной налоговой ставки по налогу на прибыль (значение = 0, 51, источник: www.damodaran.com, отрасль Property/Hotel/Restaurant);

t – предельная налоговая ставка, используемая Предприятием (ставка налога на прибыль = 20%, Налоговый Кодекс РФ);

D/E – коэффициент «долг/собственный капитал»

Для оценки эффективности проекта на собственный капитал коэффициент бета определен как:

0, 51* (1+(1-0, 20)*0)=0, 51. (D/E=0)

Для оценки эффективности проекта с привлечение кредита (D/E = 0, 5)

0, 51*(1+(1-0, 2)*0, 5) = 0, 714

 

Расчет ставки дисконтирования приведен в таблице №1.

 

Таблица №1 «Расчет ставки дисконтирования»

Показатель Обозначение Значение Источник
Безрисковая ставка дохода Rf 4, 375% Доходность по бондам США со сроком погашения в 2039 г.
Безрычаговый коэффициент бета bu 0, 51  
Коэффициент D/E D/E 0, 50 Расчетное значение (сумма кредитных средств/бюджет проекта)
Налоговая ставка t 20% Ставка налога на прибыль РФ
Рычаговый коэффициент бета bi 0, 714 Расчетная формула
Рыночная премия за риск Rm-Rf 5, 19% Среднее геометрическое за период
Премия за страновой риск C 3% РФ, рейтинг Baal
Премия за размер компании S1 3, 95% Компания со сверхнизкой капитализацией (0-586 млн.долл)
       
САРМ (долларовая номинальная доналоговая)   15, 03% Расчетная формула
Еврооблигации Russia 30 в USD на 23.11.2009 5, 27% Погашение 2030 год
ОФЗ-46020 в RUR на 23.11.2009 9, 12% Погашение 2036 год
САРМ (рублевая номинальная доналоговая)   19, 24% Расчетная формула

Стоимость собственного капитала – 19, 24%. При расчете эффективности проекта при условии финансирования за счет собственных средств ставка дисконтирования принимается на уровне 19, 24%.

При финансировании с привлечением заемного капитала (кредита, лизинга, и т.п.) ставка дисконтирования принимается равной средневзвешенной стоимости капитала (WACC). Ставка по кредитным ресурсам – 18%.

WACC = 0, 5*19, 24+(1-0, 2)*0, 5*18 = 16, 82%.






© 2023 :: MyLektsii.ru :: Мои Лекции
Все материалы представленные на сайте исключительно с целью ознакомления читателями и не преследуют коммерческих целей или нарушение авторских прав.
Копирование текстов разрешено только с указанием индексируемой ссылки на источник.