I этап. Общая оценка эффективности проекта

Проект имеет

коммерческую

эффективность?

Проект имеет экономическую

или экологическую эффективность для общества?

Эта эффектив­ность высока?

Проект отклоняется

Проект обеспечен

государственной

дотацией?

Проект имеет высокую

коммерческую

эффективность?

Проект при наличии дотаций

имеет общественную или

коммерческую эффективность?

II ЭТАП. ПОСУБЪЕКТНАЯ (ЧАСТНАЯ) ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ПРОЕКТА

Возможно ли

изменение: состава участников; срока реализации; схемы финансирова­ния?

Имеются ли

достаточный объем и

ассортимент ресурсов у

субъектов проекта?

_1_

Обеспечена ли эффективность для каждого субъекта?

Проект отклоняется

-------- *- да;

-------- ► нет

Рис. 17. Информационно-логическая схема оценки эффективности проектов землеустройства, имеющих инвестиционный характер

На втором этапе проводится посубъектная оценка эффективнос­ти проекта для каждого участника, могут уточняться состав участ­ников, их возможности в реализации проекта, схемы его финанси­рования. Если полученные результаты удовлетворяют всех участни­ков, проект может быть принят к реализации; в противном случае он отклоняется или пересматриваются условия финансирования, состав участников, сроки реализации.

2. УЧЕТ ВРЕМЕННОЙ ЦЕННОСТИ ДЕНЕГ

Смысл оценки любого инвестиционного проекта состоит в по­лучении ответа на один главный вопрос: оправдают ли будущие выгоды сегодняшние затраты?

Важность учета фактора времени при расчете эффективности инвестиций особенно возрастает при вложении средств и получе­нии результатов в разные периоды. В условиях плановой эконо­мики, когда главным инвестором выступало государство, сравне­ние разновременных затрат проводилось с помощью коэффици­ента нормативной эффективности и лучший вариант определялся по минимуму приведенных затрат.

Поведение инвесторов в рыночной экономике совершенно иное; если реализация проекта не обеспечивает приемлемую для них (с учетом риска) норму дохода на вкладываемый капитал, они предпочтут вкладывать деньги в другие проекты.

Это — первая аксиома методики расчета эффективности проектов.

Вторая аксиома рыночной экономики — «деньги сегодня» всегда лучше, чем «деньги завтра». Другими словами, рубль, полученный сегодня, оценивается дороже, чем рубль, который будет получен в будущем. Главная причина этого — вовсе не инфляция, а то, что поступившие раньше деньги могут быть инвестированы и принести дополнительный доход. Следова­тельно, используя ограниченный капитал в одних проектах, ин­вестор упускает возможность использовать его в других. Это оз­начает, что при оценке эффективности инвестиций следует учесть альтернативную стоимость капитала, выражаемую про­центной ставкой.

Эту процентную ставку можно рассматривать как норму эффективности производства, то есть она представляет собой отношение чистой прибыли к вложенному капиталу в сред­нем за год.

Уровень и динамика процентных ставок, порядок и сроки их начисления могут быть различными в зависимости от экономи­ческого содержания сделок, срока кредита, ставки рефинансиро­вания Центрального банка. Для различных инвестиционных проектов в зависимости от типа капитальных вложений требова­ния инвестора к процентной ставке могут колебаться от 5 до 25 %. Чаще всего в инвестиционных расчетах ее принимают на уровне 10—12 %.

Условно капитальные вложения подразделяют на 5 групп, про­центная ставка по которым существенно различна.

Виды инвестиций

Минимальная процентная ставка, %

I. Замена отдельных технологий и оборудования, 6
сохранение позиций на рынке

II. Обновление основных производственных фон- 12
дов, повышение качества продукции, ввод допол­
нительных мощностей

III. Создание новых предприятий, внедрение но- 15 вых технологий

IV. Накопление финансовых резервов 18—20

V. Рискованные инвестиционные проекты 23—25

Рассмотрим формулы, используемые для расчетов будущей стоимости. Обозначим процентную ставку через Е, зафиксиру­ем первоначальную сумму СС₀ и назовем ее сегодняшней сто­имостью, а сумму, в которую она превратится через год, — буду­щей стоимостью БС;.

Тогда

БС) = СС₀ + СС₀ Е = ССо(1 + Е).

Если начисление происходит по формуле сложных неизменных процентов, через два года получим

БС₂ = БСК1 + Е) = СС₀(1 + Е)(1 + Е) = СС₀(1 + Е)².

Таким образом, происходит наращивание первоначально вло­женной суммы; коэффициент (1 + Е)² носит название мультипли­цирующего (или процентного) множителя.

Применение простых процентов, которые не учитывают на­копление исходной суммы в каждом последующем периоде, встречается редко; их использование допустимо, когда период начисления меньше года.

На рис. 18 показано изменение стоимости денег во времени при различных процентных ставках: 5 и 10 %. Через 5 лет будущая стоимость первоначальной суммы 100 руб. составит в одном слу­чае 128 руб., в другом — 161 руб.

Процедура приведения разновременных затрат и эффектов к фиксированному (базовому) моменту времени называется дисконтированием; расчет производится по формуле сложных или простых процентов на основе стандартного представления о самовозрастании капитала. Сам термин происходит от ан­глийского сЦзсоигй — скидка, то есть дисконт — это разница между будущей ценой и ценой в данный момент времени (кото­рая всегда меньше).

Технически расчет производится путем умножения будущих

Время О Е = 5!
I---------

Деньги 100

Будущая стоимость БС, = СС(1 + Е)'

Время О Е = 10 % 1

I-------------- Н

Деньги 100

+

5 Н 161

Время О г-

Деньгтг 78

Время О

+

Текущая стоимость СС = БС, /(1 + Е)'

2 3

Е = 5%5

Н 100

Е= 10%?

Деньги 62

Рис. 18. Взаимосвязь текущей и будущей стоимости денег при различной ставке дисконта (Е = 5 %; Е = 10 %)

сумм на коэффициент дисконтирования, который при постоянной норме дисконта определяется по формуле

а, =

(1 + Е)'

,? = 0, 1,..., 7\

где / — номер шага расчета; Г—горизонт расчета (время жизни проекта); Е — норма (ставка) дисконта.

Базовым моментом времени могут быть: дата начала реализа­ции проекта (чаще всего); дата начала производства продукции; условная дата, близкая ко времени проведения расчетов (напри­мер, при сравнении вариантов проекта, начинающихся в различ­ные моменты времени).

В экономической литературе норма дисконта трактуется как норма (или степень) предпочтения доходов, полученных в настоящий момент, доходам, которые будут получены в бу­дущем. Ее величина зависит от таких экономических факто­ров, как минимальная норма прибыли, темп инфляции, сте­пень риска инвестиционного проекта, спрос и предложение на кредитном рынке.

Норма дисконта (Е) складывается из четырех составляю­щих: минимальной нормы прибыли (Е_тт); коэффициентов,

учитывающих поправку на инфляцию (/'), факторы риска (Я) и неопределенности (IV):

Е = Е_т1п+у + Д+Ж

Практическая норма дисконта Е может устанавливаться:

на уровне существующих процентных ставок по средне- и дол­госрочным кредитам банков;

на уровне, равном приемлемой для инвестора норме дохода на капитал.

Если норма дисконта меняется со временем, то коэффициенты дисконтирования (в случае приведения к моменту начала осуще­ствления проекта) определяются по формулам

я₀=1; а,

ГШ + Е,)

/=1

Если для реализации инвестиционного проекта используется несколько источников финансирования, норму дисконта рассчи­тывают по формуле

ХВД Е, - ^м

Хз

где Е, —норма дисконта для /-го инвестора; ^ — удельный вес инвестиций г-го инвестора; п — число инвесторов.

Рассмотрим некоторые примеры использования процедуры дисконтирования затрат или доходов для выбора лучшего инвес­тиционного решения.

Пусть, скажем, планируется вложить капитал в приобретение земельного участка площадью 1 га, а через 3 года продать его за 10 тыс. долл. Процентная ставка по валютным вкладам составляет 12 % в год. Спрашивается, какую цену необходимо заплатить се­годня за этот участок?

Согласно приведенным выше формулам

ССо ⁼ ^_ч, = _п\_п з ⁼ Т^К ^{= 7}>! 4 тыс. долл.

3. СИСТЕМА ПОКАЗАТЕЛЕЙ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

Оценка экономической эффективности инвестиционных про­ектов занимает центральное место в общей системе их обоснова­ния. Это естественно, поскольку любой инвестор в первую оче­редь задается вопросом о конечных финансовых результатах вло­жения своих средств.

Вместе с тем однозначно охарактеризовать эти результаты бы­вает сложно. Теория инвестиционного (проектного) анализа пре­дусматривает в связи с этим использование определенной систе­мы показателей, которые в совокупности позволяют прийти к до­статочно надежным и объективным выводам, позволяющим отобрать для осуществления наиболее приемлемый вариант. К названным показателям относятся:

чистый дисконтированный доход (ЧДД; он же — чистая теку­щая стоимость, интегральный эффект, чистый приведенный эф­фект и т. д.);

индекс доходности (ИД; он же — индекс рентабельности);

внутренняя норма доходности (рентабельности);

срок окупаемости;

точка безубыточности;

другие показатели, отражающие интересы отдельных участни­ков или специфику конкретного проекта.

Чистый дисконтированный доход определяют по формуле

ЧДД = Е(ПР, -ОТ,)а,,

где ПР, — приток реальных денег на шаге расчета /, руб.; ОТ, — отток реальных де­нег на шаге расчета /, руб.; а, — коэффициент дисконтирования для периода (; Т— горизонт расчета, лет.

Если капиталовложения являются разовой операцией и не тре­буют длительного времени, то есть представляют собой денежный отток в нулевой период, формула расчета ЧДД записывается сле­дующим образом:

ЧДД = -КИ₀ + ХПР, а,,

(=1 где КИ₀ — капиталообразующие инвестиции (отток) в нулевой период.

Если, напротив, капиталовложения осуществляются в течение нескольких периодов осуществления проекта, используется при­веденная выше общая формула.

Для сельскохозяйственного предприятия к притоку от операци­онной деятельности относится прежде всего выручка от реализации

продукции, к притоку от финансовой деятельности — поступление заемных средств и акционерного капитала, от инвестиционной дея­тельности — выручка от продажи основных фондов и т. п.

Текущие затраты, связанные с производственной деятельнос­тью, включают расходы на оплату труда и материальные издержки (затраты на покупку семян, удобрений, топлива и др.). Капитало-образующие инвестиции — это прежде всего затраты в форме ка­питальных вложений на строительство ферм, производственных центров, дорог, улучшение земель, покупку техники, автотранс­порта, продуктивного, рабочего скота. В отток реальных денег включают также выплату основной части долга и процентов за пользование кредитом.

Если ЧДД проекта положителен, его можно считать эффектив­ным (при данной норме дисконта), а значит, рассматривать воп­рос о его осуществлении. Чем больше ЧДД, тем проект эффектив­нее. При отрицательном ЧДД инвестор получит прибыль мень­шую, чем та, на которую он вправе рассчитывать.

При сравнении нескольких альтернативных вариантов проекта следует выбрать вариант с наибольшим ЧДД.

Для иллюстрации рассмотрим несложный методический при­мер. Предположим, что речь идет о проекте улучшения земель, причем капитальные вложения в 100 тыс. руб. реализуются на нулевом шаге расчетного периода, а эффект проявляется в 1-й и 2-й годы и составляет по 60 тыс. руб. ежегодно. Выгоден ли дан­ный проект?

Простая арифметическая сумма эффектов покрывает затраты, но такой подход был бы неверен. Предположим, что инфляция и риск полностью отсутствуют, и рассмотрим альтернативный вариант вложения денег — помещение их в банк под 25 % годо­вых. Тогда, чтобы через год получить за счет вложенных в банк средств 60 тыс. руб., необходимо вложить 60: 1, 25 = 48 тыс. руб. Чтобы получить еще 60 тыс. руб., через 2 года надо вложить еще 38, 4 тыс. руб. (60: 1, 25² = 38, 4). Таким образом, для полу­чения 120 тыс. руб. требуется положить в банк 86, 4 тыс. руб. (48 + 38, 4 = 86, 4), а в рассматриваемом проекте получения тех же доходов требуются 100 тыс. руб.

Фактически величина 86, 4 тыс. руб. — не что иное, как дискон­тированный доход от проекта, а ЧДД будет равен 86, 4— 100, 0 = = — 13, 6 тыс. руб., то есть проект неэффективен.

Рассмотрим теперь другую ситуацию, когда ставка процен­та в банке равна всего 10 %. Тогда для получения тех же дохо­дов потребуется вложить (60: 1, 1) + (60: 1, 21) = 104, 4 тыс. руб., то есть больше, чем по проекту улучшения земель. ЧДД проек­та составит 104, 4 — 100 = 4, 4, то есть он оказывается эффектив­ным (4, 4 > 0).

Подобные расчеты удобнее проводить в таблице следующего вида (табл. 145).