Главная страница Случайная страница Разделы сайта АвтомобилиАстрономияБиологияГеографияДом и садДругие языкиДругоеИнформатикаИсторияКультураЛитератураЛогикаМатематикаМедицинаМеталлургияМеханикаОбразованиеОхрана трудаПедагогикаПолитикаПравоПсихологияРелигияРиторикаСоциологияСпортСтроительствоТехнологияТуризмФизикаФилософияФинансыХимияЧерчениеЭкологияЭкономикаЭлектроника |
Проблема агентства
В следующие два года правительство будет играть непропорционально большую роль в экономике, потому что станет практически единственным источником нового финансирования. Ему будет принадлежать значительная часть банковской системы, а через нее — и значительная часть коммерческой недвижимости. Именно правительство скажет решающее слово в автомобильной промышленности, но, будем надеяться, не во многих других отраслях. Оно будет активно вовлечено в деятельность рынка жилья. Это создаст огромную агентскую проблему, возникающую в случаях, когда агенты ставят свои интересы выше интересов лица, от имени которого они действуют. Агентская проблема привела к краху социализма и коммунизма. Мир, в котором люди вносят свой вклад по способностям и получают блага по своим потребностям, был бы прекрасен, однако на практике тот, кто обладает полномочиями, склонен удовлетворять в первую очередь собственные потребности и потребности своих близких. Как ни иронично это звучит, но агентская проблема оказалась основным фактором краха жилищного рынка в Соединенных Штатах. Когда инвестиционные банкиры превращали закладные в обеспеченные долговые обязательства, они думали, что снижают риски за счет диверсификации; на самом же деле они создавали новые риски за счет отделения интересов агентов от интересов собственников. У агентской проблемы нет простого решения. Прозрачность и подотчетность, безусловно, хороши, но они часто являются обобщениями, а дьявол кроется в деталях. Нам повезло, что администрация, не верившая в деятельность на общественном поприще, сменилась другой, которая придерживается противоположной позиции. Президент Обама сумел во многих вдохнуть энтузиазм и, надеюсь, сможет превратить его в дух служения общим интересам и объединения с интересами общества в сложные времена. Но даже при этом условии чрезмерная роль правительства представляет собой огромную опасность для политического и экономического будущего страны. Я не могу не вспомнить об Италии в период между двумя мировыми войнами: она превратилась в фашистское государство, владевшее почти всей тяжелой промышленностью. Банки в государственной собственности лучше, чем неработающая банковская система, но подобное владение не должно быть постоянным, так как со временем агентская проблема может лишь усиливаться. Рекапитализация банковской системы и реорганизация финансов в жилищной сфере должны быть максимально привязаны к жестким правилам. Монетарные власти, в особенности министерство финансов и Федеральная резервная система, склонны к произвольным и секретным действиям во время кризисов. Это позволяет предотвратить ситуации, когда кризис вырывается из-под контроля. Однако руководство Генри Полсона привело к противоположному результату, а своевольное и капризное поведение министра финансов лишь осложнило положение. Решения, принимаемые от случая к случаю, уязвимы для лоббирования и политического влияния. Администрация Обамы должна положить этому конец, приняв участие в системных реформах.
Доллар
Усилия по наполнению экономики деньгами столкнутся со сложностями в двух областях — обменных курсов и процентных ставок. Доллар оказался под большим давлением с самого начала нынешнего финансового кризиса, однако по мере того, как кризис усугублялся, американская валюта, наоборот, усиливалась. Как я понял с большим опозданием, сила этой валюты во второй половине 2008 года была связана не с ростом желания хранить сбережения в долларах, а с увеличением сложностей, связанных с их заимствованием. Европейские и другие международные банки приобрели значительное количество активов, номинированных в валюте США, которую игроки обычно заимствовали на межбанковском рынке; по мере того как рынок иссякал, игроки все чаще сталкивались с вынужденной необходимостью покупать доллары. В то же время периферийные страны выпустили большое количество облигаций, выраженных в американской валюте, по которым им приходилось осуществлять выплаты в долларах в случае невозможности их пролонгации. Россия и восточноевропейские страны, находящиеся на периферии зоны евро, были гораздо сильнее привязаны к нему. Однако, когда российский рынок рухнул, в отношении доллара возник тот же самый эффект, так как Центральный банк России купил слишком много евро и был вынужден их продавать, чтобы защитить рубль. Этот тренд временно изменился в конце 2008 года, когда Федеральная резервная система снизила процентные ставки почти до нуля и приступила к плану наращивания денежной массы в экономике. Мощное ралли евро быстро завершилось из-за того, что в еврозоне возникли свои трудности. Масштабные беспорядки в Греции привлекли внимание к бедственному положению южноевропейских стран — Испании, Италии и Греции, — а также Ирландии. Ставки CDS в них увеличились, их кредитные рейтинги снизились, а доходность по облигациям, выпущенным правительствами этих стран, выросла относительно уровня облигаций Германии до тревожных масштабов. Евро стал падать с самого начала 2009-го, но падение фунта стерлингов оказалось еще сильнее. Тот факт, что точка зрения Германии и Европейского центрального банка (ЕЦБ) на проблемы мировой экономики отличается от точки зрения всего остального мира, способен вызвать значительные колебания валютных курсов и препятствовать экономическому восстановлению. ЕЦБ действует согласно асимметричным принципам: его конституционная обязанность заключается в поддержании стабильности цен, а не полной занятости; в то же время Германия до сих пор помнит Веймарскую республику с ее галопирующей инфляцией, ставшей прелюдией к возникновению нацистского режима. Оба этих соображения препятствуют возникновению финансовой безответственности и неограниченному созданию денежной массы. Теоретически это должно приносить пользу евро как средству сохранения стоимости, но внутренние трения в Европе ведут ее в противоположном направлении. Факт отсутствия единого общеевропейского механизма защиты банковской системы означает, что страны — члены ЕС должны действовать каждая по своему усмотрению; но их способность сделать это вызывает сомнения. Достаточно ли хороша система кредитов, принятая в Ирландии? Может ли ЕЦБ принять государственный долг Греции в качестве залога для финансирования свыше установленных лимитов? Сотрясаются основы Маастрихтского договора, даже Соединенное Королевство и Швейцария сталкиваются с серьезными трудностями при защите своих чрезмерно разросшихся банков. Пытаясь защитить свои банки, национальные регулирующие органы могут повредить банковским системам других стран. К примеру, австрийские и итальянские банки сталкиваются с серьезными проблемами в Восточной Европе. Значительная часть бизнеса The Royal Bank of Scotland, почти полностью принадлежащего британскому правительству, за границей; а большинство операций с недвижимостью в Великобритании финансируется с помощью иностранных банков. В конце концов национальным органам придется начать защищать друг друга, однако это произойдет только перед лицом общей для всех угрозы. Владельцы состояний могут обратиться к иене или золоту в качестве средства защиты, но, вероятнее всего, натолкнутся на сопротивление властей — скорее в случае с иеной, чем с золотом. Тогда начнется перетягивание каната между теми, кто жаждет безопасности, и теми, кому нужно использовать резервы, чтобы спасти бизнес. Действие этих противоборствующих сил способно вызвать необычайно сильные колебания валют.
|