Дивидендная политика.

Структура- это соотношение различных источников средств предприятия, выраженное в процентах.

В первую очередь, структура – это соотношение между собственными и заемными средствами.

Финансирование предприятия, фирмы можно разделить на внешнее и внутреннее.

Внешнее – не тождественно заемному, хотя внутреннее финансирование всегда производится за счет СС.

Внутреннее – производится за счет перераспределения прибыли предприятия, за счет амортизации.

Внешнее финансирование:

долговое (ЗС) бездолговое

- кредиты - эмиссия акций (обычных и привилегированных)

- займы

- эмиссия облигаций

У предприятия всегда есть проблема выбора – как правильно сформировать структуру.

При выборе источника финансирования необходимо учитывать его (+) и (-).

К критериям выбора относят:

1. объем возможного привлечения средств

2. срок

3. стоимость

4. риск утраты контроля над предприятием

5. финансовый риск

Для закрытой подпитки на акции.

«+» - отсутствие угрозы контроля

- низкий финансовый риск

«-» - ограниченность объема

- высокая стоимость привлечения

Для открытой подпитки на акции.

«+» - финансовый риск не возрастает

- срок привлечения не ограничен

- возможность мобилизации

«-» - возможная потеря контроля над предприятием

- высокая стоимость привлечения средств

Кредиты и займы.

«+» - низкая стоимость

- контроль над предприятием не теряется

«-» - финансовый риск возрастает

- срок ограничен

Рациональной структурой является такая структура при которой стоимость акций предприятия будет максимальной, а оценивает курсовую стоимость акций предприятия фондовый рынок.

Фондовый рынок обычно максимально оценивает курсовую стоимость акций предприятия, которое не исчерпало свою заемную способность, т.е. эти предприятия еще могут прибегнуть к заимствованию без отрицательного дифференциала.

Финансовый менеджмент предполагает специальное правило для оценки структуры источников средств:

1. для оценки структуры используется понятие порогового (критического) значения НРЭИ

2. в качестве критерия предполагается расчет РСС и чистой прибыли на 1 акцию

Чистая прибыль на 1 акцию = (1-Т)(НРЭИ - %кредита)/ кол-во обыкновенных акций

Пример оценки структуры.

Предприятие – АО 1000000 акций на сумму 10 млн.руб. У предприятия потребность удвоить капитал.

1. пойти по бездолговому пути?

2. долговой; взять кредит на сумму 10 млн.руб. под 14%.

Рассмотрим внутри каждого варианта пессимистические и оптимистические варианты.

По пессимистическому варианту: НРЭИ = 12%

По оптимистическому варианту НРЭИ = 4%

Из расчетов видно, что оба варианта финансирования выгодны в равной степени, так как позволяют получить финансовую чистую прибыль на 1 акцию.

При низких значениях нетто результата выгодно наращивать ОС за счет эмиссии акций, хотя у предприятия могут быть трудности с их первичным размещением, так как при низких значениях НРЭИ и рентабельности, у предприятия низкие дивидендные возможности. Кредит не выгоден в силу отрицательного дифференциала.

Если НРЭИ высок, то выгоднее брать кредит, чем прибегать к эмиссии, т.к. привлечение заемных средств обходится дешевле, чем привлечение дополнительных собственных средств.

Вариант.

(ЗС = 0, сценарий пессимистичный).

Предприятие не добивается высоких результатов (недополучает доходы). Причина – нехватка каитала.

Вариант.

(ЗС = 0 ЭФР = 0).

Рентабельность СС (РСС).

РСС = (1-Т)*ЭР+ЭФР = 0, 7*20% = 14%

Вариант.

(худший вариант по критерию чистой прибыли).

РСС = (1-Т)ЭР+ЭФР = 0, 7*10+(-2, 8) = 4, 2

ЭФР = 0, 7*(10-14)*10/10 = -2, 8

Вариант.

(максимальная рентабельность чистой прибыли).

ЭФР = 0, 7*(20-14)*10/10+4, 2%

РСС = 0, 7*20%+4, 2% = 18, 2%

Преимущество максимальной налоговой экономии является положительный ЭФР.

Критическое значение (пороговое) – это значение, при котором для заемщика равновыгодны как эмиссия так и кредит, так как прибыль на 1 акцию одинакова.

Этому пороговому значению НРЭИ соответствует пороговое значение СРСП.

2 варианта привлечения средств могут быть равновыгодными, если ЭФР = 0. В свою очередь это возможно если:

а) ЗС = 0

б) дифференциал = 0 (ЭР-СРСП = 0). Следовательно СРСПкр = ЭР.

Аналитический расчет.

Условия: ЭР=СРСП.

ЭР = (НРЭИ/ЗС+СС)*100 = СРСПкр.

14 = НРЭИ/20*100 НРЭИкр = 20*14/100 = 2, 8 млн.руб. Если НРЭИ < 2, 8 то нельзя

брать кредит.

Если НРЭИфин. > НРЭИкр. Следовательно кредит выгоднее эмиссии акций.

СРСП> СРСПкр. Следовательно финансовые издержки, которые чрезмерны влекут за собой отрицательный дифференциал. Падает РСС и прибыли.

Правила заимствований, ориентированный на показатель НРЭИ, являются общими.

НРЭИкр – общий критерий для предприятий.

Влияние некоторых факторов на структуру пассива:

ТРО: > ТРО> доля ЭС.

Стабильность динамики оборотов увеличивает долю ЗС.

Уровень и динамика рентабельности снижают dзс (ЭР растет растет и НРЭИ).

Структура активов (для активов общего назначения): растет dактивов растет и dзс.

Тяжесть налогообложения: растет Т и dзс.

Кредитная история: ренутация высокая и кредиты дают проще.

Высокие темпы инфляции: темпы растут, падает dзс.

Финансирование - это пульсирующий процесс и нет оптимального отношения между заемными и собственными средствами. Предприятие должно снова и снова определять структуру пассива.

Итак, рациональная структура пассивов – это такое соотношение между заемными и собственными средствами, которое в наибольшей степени обеспечивают приращение чистой рентабельности собственных средств, при приемлемой степени совокупного риска. Такие предприятия имеют максимальную курсовую стоимость акций и обеспечивают рост богатства (выгоды) акционеров.

1. Формирование рациональной структуры пассива.

Растут ЭФР и РСС, возрастают дивидендные возможности.

2. Дивидендная политика.

Распределение прибыли на дивиденды и развитие --- достаточно средств на развитие --- потребность в ЗС --- формирование структуры пассивов.

Одним из важных показателей дивидендной политики является норма распределения прибыли. Она показывает какая часть прибыли выплачивается в качестве дивидендов.

НР (норма распределения) = дивиденды/балансовая прибыль.

Если, например, на собрании акционеров принимают решение выплатить 30% чистой прибыли в качестве дивидендов, то НР прибыли не будет равна 30, а должна быть рассчитана по формуле:

НР = dдивид.*(1-Т) = 0, 3*(1-0, 24) = 0, 228.

Зная НР можно рассчитать один из важных показателей развития предприятия – ВТР (внутренние темпы роста).

ВТР характеризует темпы роста СС предприятия.

ВТР = РСС*(1-НР).

НР = 0, следовательно ВТР = РСС (верхний потолок).

Если дивиденды забирают ¼ балансовой прибыли, то это означает: НР = 0, 25, ВТР = 20*(1-0, 25) = 15%, т.е. ¾ от РСС (при РСС = 20%).

Если дивиденды = 1/3, НР = 0, 33 следовательно ВТР = 20*(1-0, 33) = 13, 4%, т.е.2/3 РСС.

Если дивиденды = ½, НР = 0, 5, ВТР = 20*(1-0, 5) = 10%, т.е. ½ от РСС.

Если дивиденды = 1, НР = 1, ВТР = 0.

На практике ВТР может быть использован для финансового прогнозирования и планирования.

Пример.

В активе предприятия 10 млн.руб., в пассиве: СС 4млн.руб., ЗС 6 млн.руб. Т = 1/3.

Оборот = 30 млн.руб., НРЭИ (снятый с оборота) = 1.8 млн.руб. задолженность = 14%. НР = 0, 33.

Может ли предприятие обеспечить ВТР = 20%.

1. ЭР = НРЭИ/А*100 = 1, 8/10*100 = 18%,

2. РСС = (1-Т)*(НРЭИ-%)/СС = (1-1/3)*(1, 8-0, 14*6)/4 = 16%.

3. ЭР = КМ*КТ = 1, 8/3, 0*100*30/10 = 6%*3 = 18%.

4. ВТР = РСС*(1-Т). РСС = 2/3*ЭР+ЭФР = 2/3*18 = 16%.

ВТР = 16%*(1-0, 33) = 10, 672%.

Вывод: СС предприятия при НР = 1/3 будут прирастать на 10, 672% (но не на 20%).

НР = 1-20/16< 1. невозможно только меняя НР достигнуть ВТР 20%. Остается варьировать в плане факторными показателями экономической рентабельности (КМ и КТ), либо сохраняя эти показатели изменять СС и ЗС, выдерживая прежнюю структуру пассивов.

ВТР = 10, 672%, следовательно СС могут возрасти до уровня 4.

100+10, 7/100 = 1, 107 = Yр (индекс роста).

СС = 4*1, 5 = 4, 43.

Если не изменять значения плеча ФР = ЗС/СС = 1, 5, то ЗС можно увеличить до уровня: ЗС = 4, 43*1, 5 = 6, 64.

Тогда объем пассива П = 4, 43+6, 64 = 11, 07.

П = А = 11, 07.

Вывод: активы растут на 11, 07/10*100-100 = 10, 7, показатель ВТР.

При неизменной структуре пассива П, ВТР применимы к возрастанию актива.

Если на следующем этапе сохранить прежнее значение КТ (коэффициент трансформации), КТ = 3, то можно рассчитать возрастание оборота О.

О = А*КТ = 11, 07*3 = 33, 21.

Но это значит, что рост оборота: 33, 21/30*100-100 = 10, 7% (ВТР).

Вывод: при структуре П = const и КТ = const ВТР применимы к возрастанию оборота О.

Если ВТР = 10, 7%, желаемый рост оборота = 20%, то необходимо предпринять шаги для обеспечения роста на 20%.

О = 30*1, 2 = 36 (млн.р.).

Атреб. = 36/3 = 12 (КТ = 3) КТ = О/А.

Птреб. = 12.

СС= 4, 43 }

ЗС = 6, 64 }нехватка средств = 12-11, 07 = 0, 93 (млн.р.).

Возможны три пути решения этой задачи.

1. возможно увеличить ОС на 0, 93 млн.р. +уд.СС = 0, 93, но это требует изменения НР

НР падает, а следовательно дивиденды тоже снижаются, растет ВТР и СС.

2. возможен рост ЗС на 0, 93. уд.ЗС = 0, 93 млн.р. ЗС/СС = 6, 65+0, 93/4, 43 =

1, 71.

3. одновременный рост СС и ЗС. Y = 0, 465.

тогда ЗС/СС = 6, 65+0, 465/4, 43+0, 465 = 1, 5.

Итак, путь (3) принципиально не меняет ЗС/СС и ФР, и позволяет не изменить НР.

На следующем этапе расчета возвращаемся к ВТР.

ВТР = 20% = РСС*(1-НР).

Введем расчет факторы роста экономической рентабельности: КТ и КМ.

Так как не изменился показатель ЭР, нельзя решить поставленную задачу и достигнуть ВТР = 20%.

Поставим задачу: увеличения КТ до 3, 2 и КМ до 7.

КТ* =3, 2 КМ = 7 } ЭР* = 3, 2*7 = 22, 4%

ЭФР* = 2/3*(22, 4-14)*1, 5 = 8, 4%

РСС* = 2/3*22, 4+8, 4 = 23, 3%

ВТР = 23, 3*(1-НР) = 20

_____________________

НР = 0, 14, т.е. 14%.

Расчеты показывают, что при новом значении КМ и КТ предприятие может выйти на ВТР = 20% только в случае, если уменьшить НР с 33% до 14%.

Если НР будет сохранена на прежнем уровне 0, 33, то ВТР = 23, 3*(1-0, 33) = 15, 6%.

На следующем этапе расчетов можно пересмотреть факторы роста КМ и КТ, либо принять решение об изменении дивидендной политики (НР).

НР = 1-уд.Отреб./РСС.

уд.Отреб. – желаемый уровень роста оборота.

НР = 1-20/23, 3 = 0, 14 или 14%.