Дивидендная политика

Термин " дивидендная политика" связан с распре­делением прибыли в акционерных обществах. Однако рассматриваемые в этом разделе принципы и методы распределения прибыли применимы не только к акцио­нерным обществам, но и к предприятиям любой иной организационно-правовой формы деятельности (в этом случае меняться будет только терминология — вместо терминов акция и дивиденд будут использоваться терми­ны пай, вклад и прибыль на вклад; механизм же выплаты доходов собственникам останется таким же. Распреде­ление прибыли в акционерном обществе представляет собой наиболее сложный его вариант и поэтому избран для рассмотрения всех аспектов этого механизма. В принципе же в более широком трактовании под термином " дивидендная политика" можно понимать механизм формирования доли прибыли, выплачиваемой собственнику, в соответствии с долей его вклада в общую сумму собственного капитала предприятия.

Основной целью дивидендной политики является установление необходимой пропорциональности между текущим потреблением прибыли собственниками и буду­щим ее ростом, максимизирующим рыночную стоимость предприятия и обеспечивающим стратегическое его развитие.

Исходя из этой цели понятие дивидендной поли­тики может быть сформулировано следующим образом: дивидендная политика представляет собой составную часть общей политики управления прибылью, заключающуюся в оптимизации пропорций между потребляемой и капитализи­руемой ее частями с целью максимизации рыночной стои­мости предприятия.

Формированию оптимальной дивидендной политики в странах с развитой рыночной экономикой посвящены многочисленные теоретические исследования. Наиболее распространенными теориями, связанными с механиз­мом формирования дивидендной политики, являются:

1. Теория независимости дивидендов. Ее авторы — Ф. Модильяни и М. Миллер (упоминаемые обычно при ссылках под аббревиатурой ММ) утверждают, что из­бранная дивидендная политика не оказывает никакого влияния ни на рыночную стоимость предприятия (цену акций), ни на благосостояние собственников в текущем или перспективном периоде, так как эти показатели за­висят от суммы формируемой, а не распределяемой при­были. В соответствии с этой теорией дивидендной по­литике отводится пассивная роль в механизме управления прибылью. При этом свою теорию они сопроводили значительным количеством ограничений, которые в реальной практике управления прибылью обеспечить невозможно. Несмотря на свою уязвимость в плане практического использования, теория стала отправным пунктом.: поиска более оптимальных решений механизма формирования дивидендной политики.

2. Теория предпочтительности дивидендов (или " 'си­ница в руках"). Ее авторы — М. Гордон и Д. Линтнер утверждают, что каждая единица текущего дохода (выплаченного в форме дивидендов) в силу того, что она " очищена от риска" стоит всегда больше, чем доход от­ложенный на будущее, в связи с присущим ему риском. Исходя из этой теории максимизация дивидендных вы­плат предпочтительней, чем капитализация прибыли. Однако противники этой теории утверждают, что в боль­шинстве случаев полученный в форме дивидендов до­ход все равно реинвестируется затем в акции своей или аналогичной акционерной компании, что не позволяет использовать фактор риска как аргумент в пользу той или иной дивидендной политики (фактор риска может быть учтен лишь менталитетом собственников; он определяет­ся уровнем риска хозяйственной деятельности той или иной компании, а не характером дивидендной политики).

3. Теория минимизации дивидендов (или " теория налоговых предпочтений"). В соответствии с этой теорией эффективность дивидендной политики определяется критерием минимизации налоговых выплат по текущим и предстоящим доходам собственников. А так как налогообложение текущих доходов в форме получаемых дивидендов всегда выше, чем предстоящих (с учетом фактора стоимости денег во времени, налоговых льгот на капитализируемую прибыль и т.п.), дивидендная по­литика должна обеспечивать минимизацию дивидендных выплат, а соответственно максимизацию капитализации прибыли с тем, чтобы получить наивысшую налоговую защиту совокупного дохода собственников. Однако такой подход к дивидендной политике не устраивает много­численных мелких акционеров с низким уровнем дохо­дов, постоянно нуждающихся в текущих их поступле­ниях в форме дивидендных выплат (что снижает объем спроса на акции таких компаний, а соответственно и котируемую рыночную цену этих акций).

4. Сигнальная теория дивидендов (или " теория сигнализирования") Эта теория построена на том, что основ­ные модели оценки текущей реальной рыночной стои­мости акций в качестве базисного элемента используют размер выплачиваемых по ней дивидендов. Таким об­разом рост уровня дивидендных выплат определяет ав­томатическое возрастание реальной, а соответственно и котируемой рыночной стоимости акций, что при их реализации приносит акционерам дополнительный доход. Кроме того, выплата высоких дивидендов " сигнализиру­ет" о том, что компания находится на подъеме и ожидает существенный рост прибыли в предстоящем периоде. Эта теория неразрывно связана с высокой " прозрачностью" фондового рынка, на котором оперативно полученная информация оказывает существенное влияние на коле­бания рыночной стоимости акций.

5. Теория соответствия дивидендной политики составу акционеров (или " теория клиентуры") В соответствии с этой теорией компания должна осуществлять такую диви­дендную политику, которая соответствует ожиданиям большинства акционеров, их менталитету. Если основ­ной состав акционеров (" клиентура" акционерной ком­пании) отдает предпочтение текущему доходу, то диви­дендная политика должна исходить из преимущественного направления прибыли на цели текущего потребления. И наоборот, если основной состав акционеров отдает предпочтение увеличению своих предстоящих доходов, то дивидендная политика должна исходить из преиму­щественной капитализации прибыли в процессе ее рас­пределения. Та часть акционеров, которая с такой ди­видендной политикой будет не согласна, реинвестирует свой капитал в акции других компаний, в результате чего состав " клиентуры" станет более однородным.

Практическое использование этих теорий позволило выработать три подхода к формированию дивидендной политики — " консервативный", " умеренный" (" компро миссный") и " агрессивный". Каждому из этих подхо­дов соответствует определенный тип дивидендной поли­тики (таблица 17.3.).

1. Остаточная политика дивидендных выплат пред­полагает, что фонд выплаты дивидендов образуется после того, как за счет прибыли удовлетворена потреб­ность в формировании собственных финансовых ресур­сов, обеспечивающих в полной мере реализацию инвести­ционных возможностей предприятия. Если по имеющимся инвестиционным проектам уровень внутренней ставки доходности превышает средневзвешенную стоимость ка­питала (или другой избранный критерий, например, ко­эффициент финансовой рентабельности), то основная часть прибыли должна быть направлена на реализацию таких проектов, так как она обеспечит высокий темп роста капитала (отложенного дохода) собственников. Пре­имуществом политики этого типа является обеспечение высоких темпов развития предприятия, повышение его финансовой устойчивости. Недостаток же этой политики заключается в нестабильности размеров дивидендных выплат, полной непредсказуемости формируемых их размеров в предстоящем периоде и даже отказ от их вы­плат в период высоких инвестиционных возможностей, что отрицательно сказывается на формировании уровня рыночной цены акций. Такая дивидендная политика ис­пользуется обычно лишь на ранних стадиях жизненного никла предприятия, связанных с высоким уровнем его инвестиционной активности.

2. Политика стабильного размера дивидендных выплат предполагает выплату неизменной их суммы на протя­жении продолжительного периода (при высоких темпах инфляции сумма дивидендных выплат корректируется па индекс инфляции). Преимуществом этой политики является ее надежность, которая создает чувство уверен­ности у акционеров в неизменности размера текущего дохода вне зависимости от различных обстоятельств, определяет стабильность котировки акций на фондовом рынке. Недостатком же этой политики является ее сла­бая связь с финансовыми результатами деятельности предприятия, в связи с чем в периоды неблагоприятной конъюнктуры и низкого размера формируемой прибыли инвестиционная деятельность может быть сведена к нулю. Для того, чтобы избежать этих негативных последствий стабильный размер дивидендных выплат устанавливается обычно на относительно низком уровне, что и относит данный тип дивидендной политики к категории консерва­тивной, минимизирующей риск снижения финансовой устойчивости предприятия из-за недостаточных темпов прироста собственного капитала.

3. Политика минимального стабильного размера диви­дендов с надбавкой в отдельные периоды (или политика " экстра-дивиденда") по весьма распространенному мне­нию представляет собой наиболее взвешенный ее тип. Ее преимуществом является стабильная гарантированная выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере (как в предыдущем случае) при высокой связи с финансовыми результатами деятельности предприятия, позволяющей увеличивать размер дивидендов в периоды благоприятной хозяйственной конъюнктуры, не снижая при этом уровень инвестиционной активности. Такая дивидендная политика дает наибольший эффект на предприятиях с нестабильным в динамике размером форми­рования прибыли. Основной недостаток этой политики! заключается в том, что при продолжительной выплате минимальных размеров дивидендов инвестиционная прив­лекательность акций компании снижается и соответственно падает их рыночная стоимость.

4. Политика стабильного уровня дивидендов предусматривает установление долгосрочного нормативного коэффициента дивидендных выплат по отношению к сумме прибыли (или норматива распределения прибыли) на потребляемую и капитализируемую ее части). Преи­муществом этой политики является простота ее формиро­вания и тесная связь с размером формируемой прибыли. В то же время основным ее недостатком является нестабильность размеров дивидендных выплат на акцию, опре­деляемая нестабильностью суммы формируемой прибыли. Эта нестабильность вызывает резкие перепады в рыноч­ной стоимости акций по отдельным периодам, что пре­пятствует максимизации рыночной стоимости предпри­ятия в процессе осуществления такой политики (она " сигнализирует" о высоком уровне риска хозяйственной деятельности данного предприятия). Даже при высоком уровне дивидендных выплат такая политика не привле­кает обычно инвесторов (акционеров), избегающих рис­ка. Только зрелые компании со стабильной прибылью могут позволить себе осуществление дивидендной поли­тики этого типа; если размер прибыли существенно варьи­рует в динамике, эта политика генерирует высокую уг­розу банкротства.

5. Политика постоянного возрастания размера диви­дендов (осуществляемая под девизом — " никогда не снижай годовой дивиденд") предусматривает стабильное возрастание уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию. Возрастание дивидендов при осуществле­нии такой политики происходит, как правило, в твердо установленном проценте прироста к их размеру в предшест­вующем периоде (на этом принципе построена рассмотрен­ная ранее " Модель Гордона", определяющая рыночную стоимость акций таких компаний). Преимуществом та­кой политики является обеспечение высокой рыночной стоимости акций компании и формирование положитель­ного ее имиджа у потенциальных инвесторов при допол­нительных эмиссиях. Недостатком же этой политики является отсутствие гибкости в ее проведении и постоянное возрастание финансовой напряженности — если темп роста коэффициента дивидендных выплат возрастает (т.е. если фонд дивидендных выплат растет быстрее, чем сумма прибыли), то инвестиционная активность предприятия сокращается, а коэффициенты финансовой устойчивости снижаются (при прочих равных условиях). Поэтому осуществление такой дивидендной политики могут позволить себе лишь реально процветающие ак­ционерные компании — если же эта политика не под­креплена постоянным ростом прибыли компании, то она представляет собой верный путь к ее банкротству.

Различные типы дивидендной политики акционер­ной компании проиллюстрированы на графике, пред­ставленном на рисунке 17.4.

Избранный предприятием тип дивидендной поли­тики характеризуется динамикой показателя " коэффи­циент дивидендных выплат", который рассчитывается по следующей формуле:

где К_дв — коэффициент дивидендных выплат; Д_а—сумма дивиденда, выплаченного на одну ак­цию; П_а— сумма чистой прибыли компании в расчете на одну акцию. Завершающим этапом формирования дивидендной политики является выбор форм выплаты дивидендов.

Основными из таких форм являются:

!. Выплаты дивидендов наличными деньгами (чека­ми). Это наиболее простая и самая распространенная форма осуществления дивидендных выплат.

2. Выплата дивидендов акциями. Такая форма предусматривает предоставление акционерам вновь эмитированные акции на сумму дивидендных выплат. Она представляет интерес для акционеров, менталитет которых ориентирован на рост капитала в предстоящем периоде. Акционеры, предпочитающие текущий доход, могут продать в этих целях дополнительные акции на рынке.

3. Автоматическое реинвестирование. Эта форма выплаты предоставляет акционерам право индивидуального выбора — получить дивиденды наличными, или реивестировать их в дополнительные акции (в этом случае акционер заключает с компанией или обслуживающей ее брокерской конторой соответствующее соглашение).

4. Выкуп акций компанией. Он рассматривается как одна из форм реинвестирования дивидендов, в соответствии с которой на сумму дивидендного фонда компания скупает на фондовом рынке часть свободно обращающихся акций. Это позволяет автоматически увеличивать размер прибыли на одну оставшуюся акцию и повышать коэффициент дивидендных выплат в предстоящем периоде. Такая форма использования дивидендов требует согласия акционеров.

Планирование целевой суммы капитализируемой прибыли

Одной из форм планирования пропорций использо­вания прибыли в предстоящем периоде, т.е. планирова­ние ее распределения методом " от обратного", является формирование целевой суммы прибыли планового пери­ода. Целевая сумма прибыли представляет собой плано­вую потребность в финансовых ресурсах, формируемых за счет чистой прибыли предприятия, обеспечивающую реали­зацию целей его развития в предстоящем периоде. Расчет целевой суммы прибыли ведется по каждому элементу)той потребности.

Главная роль в процессе планирования целевой суммы прибыли отводится определению потребности в капитализируемой ее части, т.е. необходимого объема финансовых средств для реализации инвестиционных возможностей предприятия. Эта потребность рассчиты­вается в разрезе следующих основных элементов (рису­нок 18.1.).

1. Прирост производственных основных фондов планируется по следующим основным этапам:

На первом этапе определяется общая потребность в приросте производственных основных фондов предприятия в процессе расширенного их воспроизводства по всем формам реального инвестирования. Эта потребность определяется по следующей формуле:

где АОФ— общая потребность в приросте производственных основных фондов в планируемом периоде; ОФ_к— планируемая общая потребность в производственных основных фондах на конец планового периода исходя из объема производства продукции (этот показатель определяется путем умножения планового объема валового производства продукции на показатель ее фондоемкости); ОФ_н—наличие производственных основных фондов на начало планируемого периода; Вф— предполагаемое выбытие производственных основных фондов в планируемом периоде в связи с их физическим износом; В_м—предполагаемое выбытие производственных основных фондов в планируемом периоде в связи с их моральным износом.

Потребность в приросте производственных основных фондов предприятия рассчитывается в стоимостных по­казателях.

На втором этапе определяются формы удовлетворе­ния потребности в приросте производственных основных фондов. Основными из этих форм являются: а) приобретение новых видов основных фондов в собственность предприятия; б) аренда (лизинг) необходимых предпри­ятию основных фондов. Финансирования за счет прибыли требует только приобретение основных фондов в собственность предприятия, так как расходы по аренде относятся на себестоимость продукции.

Решая дилемму аренды или приобретения отдельных видов основных фондов, следует исходит из преимуществ и недостатков арендных операций.

Основными преимуществами аренды являются:

а) увеличение рыночной стоимости предприятия за счет получения дополнительной прибыли без приобретения основных фондов в собственность;

б) увеличение объема и расширение диверсификации операционной деятельности предприятия без существенного увеличения объема финансирования;

в) существенная экономия финансовых ресурсов на первоначальном этапе использования арендуемых основных фондов;

г) снижение риска финансовой устойчивости, так как аренда не ведет к росту балансовых финансовых обязательств (сумме пассива баланса), а представляет собой так называемое внебалансовое финансирование основных фондов;

д) снижение номинального объема активов предприятия, так как арендуемые виды основных фондов находятся на балансе арендодателя. В условиях налогообложения имущества это позволяет снизить сумму налоговых платежей;

е) снижение базы налогообложения прибыли предприятия. В соответствии с действующим законодательством арендная плата включается в состав себестоимости продукции (издержек), что снижает размер балансовой прибыли предприятия. В условиях высокого налогообложения прибыли это позволяет получить существенный эффект " налогового щита";

ж) освобождение арендатора от продолжительного использования капитала в незавершенных формах капиталовложений при самостоятельном формировании основных фондов (проектно-конструкторских работ, строительно-монтажных работ, пуско-наладочных работ и т.п.);

з) снижение операционных рисков, связанных с моральным старением и необходимостью ускоренного обновления отдельных видов основных фондов (при оперативном лизинге).

Основными недостатками аренды являются: а) удорожание себестоимости продукции в связи с тем, что размер арендной платы обычно намного выше, чем размер амортизационных отчислений. Это может ос­лабить позиции предприятия в ценовой конкуренции или снизить уровень рентабельности операционных затрат;

б) осуществление ускоренной амортизации активной части производственных основных фондов может быть произведено лишь с согласия арендодателя, что ограничивает самостоятельность предприятия в проведении необходимой амортизационной политики;

в) невозможность осуществления радикальной модернизации используемых основных фондов без согласия арендодателя, что ограничивает скорость их обновления в целях увеличения рентабельности использования;

г) более высокая стоимость в отдельных случаях в сравнении с банковским кредитом (особенно при аренде в форме финансового или возвратного лизинга);

д) недополучение дохода в форме реализованной ликвидационной стоимости имущества при оперативном лизинге, если срок аренды совпадает со сроком полной амортизации основных фондов;

е) риск непродления аренды при оперативном лизинге в период благоприятной хозяйственной конъюнктуры, когда арендуемые основные фонды используются наиболее эффективно (это связано со срочным характером оперативной аренды).

Критерием принятия управленческих решений о приобретении или аренде отдельных видов основных фондов, наряду с оценкой вышеизложенных преимуществ и недостатков аренды и их значимостью для данного предприятия, является также сравнение эффективности денежных потоков по этим двум операциям.

С учетом принятых управленческих решений прирост собственных производственных основных фондов, финансируемый предприятием, определяется по следую­щей формуле:

где ЛОФ_с—необходимый прирост собственных производственных основных фондов в плановом периоде; ЛОФ–общая потребность в приросте производственных основных фондов в плановом периоде; ОФ_а –потребность в приросте производственных основных фондов, удовлетворяемая за счет аренды (лизинга).

На третьем этапе составляется капитальный бюд­жет прироста собственных основных фондов, в котором необходимый прирост собственных основных фондов увязывается с динамикой объема незавершенного стро­ительства на начало и конец планового периода. Разра­ботанный бюджет капитальных затрат по обеспечению прироста основных фондов будет представлять собой общую потребность в финансировании реальных инвести­ционных программ по формируемым собственным производстенным основным фондам.

2. Прирост нематериальных активов определяется в процессе анализа состояния этих активов и показате­лей эффективности их использования в предплановом периоде; выявления потребности в отдельных их видах и формирования на этой основе потребности в иннова­ционных инвестициях на предстоящий период.

Формирование общей потребности в инновацион­ных инвестициях в планируемом периоде осуществля­ется в соответствии с используемой инновационной стра­тегией предприятия. Различают следующие четыре типа инновационной стратегии предприятия, которые опре­деляют объем и виды его инновационных инвестиций:

а) " Все новое сам". Этот тип инновационной стратегии связан с деятельностью предприятий, самостоятельно разрабатывающих и первыми внедряющих инновации. Общая потребность в инновационных инвестициях при этом типе инновационной стратегии формируется преимущественно за счет объема разработки новой научно-технической продукции в рамках самого предприятия и частично за счет приобретения патентов;

б) " Быстрый второй". Суть этого типа инновационной стратегии заключается в том, что предприятие, наблюдая за инновационной деятельностью своих конкурентов, быстро подхватывает и реализует осуществленные ими инновации. Общая потребность в инновационных инвестициях при таком типе инновационной стратегии формируется преимущественно за счет объема разработки научно-технической продукции в форме " инжиниринга" и частично за счет приобретения ноу-хау;

в) " Отставание с минимальными затратами". Этот тип инновационной стратегии заключается в том, что предприятие сознательно не осуществляет разработку своими силами новой научно-технической продукции, а ждет ее появления на рынке, используя ее впоследстии при существенном снижении стоимости ее приобре­тения. Общая потребность в инновационных инвести­циях в этом случае формируется преимущественно за счет приобретения ноу-хау.

г) " Заполнение пробелов". В основе этого типа инновационной стратегии лежит приобретение и внедрение лишь отдельных элементов инновационной продукции, имеющейся на рынке. Общая потребность в инно­вационных инвестициях в этом случае формируется в основном за счет объема приобретения неисключитель­ных лицензий на ноу-хау и франчайзинг.

Выбор и оценка стоимости объектов инновацион­ных инвестиций осуществляется в два этапа.

На первом этапе в разрезе видов инновационных инвестиций, предусмотренных к реализации в соответст­вии с избранной стратегией, изучается предложение и формируются конкретные объекты инвестирования (при­обретение ноу-хау, оплата инжиниринговых услуг и.т.п.), требующие финансирования в предстоящем периоде.

На втором этапе производится оценка стоимости отдельных объектов инвестирования. Такая оценка бази­руется на следующих принципах: а) по научно-техничес­кой продукции, рыночная стоимость которой опреде­лена и зафиксирована продавцом, оценка осуществляется на основе цен предложения; б) по продукции, не имею­щей аналогов (обычно специфические инжиниринговые услуги), оценка осуществляется на основе договорных цен, предварительно согласованных с исполнителем; в) по научно-технической продукции, разрабатываемой пред­приятием, оценка осуществляется по объему соответ­ствующего капитального бюджета на ее разработку.

Планирование потребности в инвестиционных ре­сурсах по отдельным этапам осуществления инноваци­онной деятельности ведется с учетом общей стоимости объектов инвестирования и стадий жизненного цикла инноваций (он состоит из следующих пяти стадий: разра­ботка инновационного решения; первичное внедрение в эксплуатацию; расширение внедрения; совершенство­вание инновации; прекращение инновации).

На завершающем этапе разрабатывается сводный бюджет капитальных затрат по обеспечению прироста не­материальных активов, формирующий общую потребность и финансовых ресурсах на эти цели (с выделением объема финансирования за счет чистой прибыли предприятия).

3. Прирост собственных оборотных активов определяется на основе норматива собственных оборотных средств, разрабатываемого на плановый период, и фактического (ожидаемого) их наличия на начало планового периода. Расчет осуществляется в разрезе всех основных элементов оборотных активов. Форма для проведения таких расчетов приведена в таблице 18.1.

При расчете общего объема прироста собственных оборотных активов следует учесть, что определенная их часть будет финансироваться за счет прироста внутрен­ней кредиторской задолженности. Поэтому сумма соб­ственного капитала, инвестируемого в плановом перио­де в прирост собственных оборотных активов, должна быть соответствующим образом скорректирована:

где ДСК₀;, —потребность в собственном капитале, инвестируемом в прирост собственных оборотных активов в плановом периоде; ЛСОА — общий прирост собственных оборотных ак­тивов предприятия в плановом периоде (обес­печивающий их формирование в норматив­ном объеме); АКЗ_В —прирост внутренней кредиторской задолжен­ности (" устойчивых пассивов") нетоварного характера в плановом периоде.

4. Отчисления в резервный фонд осуществляются в соответствии с их нормативом и рассчитанной потребностью в объеме внутреннего страхования отдельных хозяйственных операций.

Общая потребность в приросте собственных финан­совых ресурсов предприятия определяется путем сум­мирования всех рассчитанных элементов по следующей формуле:

Э

где СФР_П —общая потребность в приросте собственных финансовых ресурсов предприятия в пла­новом периоде; ДФР₀ф—планируемый объем финансирования при­роста основных фондов; АФР_на— планируемый объем финансирования при­роста нематериальных активов; ЛСК_оа — объем собственного капитала, инвестиру­емого в прирост собственных оборотных активов в плановом периоде; ФРрф — планируемая сумма отчислений прибыли в резервный фонд.

Исходя из объема общей потребности определяется потребность в сумме капитализируемой прибыли пред­приятия в плановом периоде. Расчет ведется по следу­ющей формуле:

где П_к — потребность в сумме капитализируемой при­были предприятия в плановом периоде; СФР_П — общая потребность в приросте собственных финансовых ресурсов предприятия в плано­вом периоде; АО_п —планируемая сумма амортизационных отчис­лений; СК_В —планируемый объем привлечения собствен­ного капитала из внешних источников (если такое привлечение собственного капитала на­мечено в предстоящем периоде).

Результаты приведенных расчетов позволяют не только определить целевую сумму капитализируемой прибыли, по и сформировать внутренние пропорции ее использо­вания в предстоящем периоде.

Планирование целевой суммы потребляемой прибыли

Планирование целевой суммы прибыли, предпола­гаемой к использованию на цели потребления, осуществля­ется в разрезе следующих основных элементов (рису­нок 18.2.).

1. Выплаты доходов собственникам предприятия плани­руются исходя из разработанной дивидендной политики.

При остаточной политике дивидендных выплат пла­нируемая сумма доходов собственникам предприятия рассчитывается как среднехронологическая за ряд предшествующих лет. При проведении расчетов рассматрива­емые показатели корректируются на индекс инфляции; к базе последнего периода. На предстоящий период сумма выплат доходов собственникам предприятия устанавли­вается в ценах предпланового периода.

При политике стабильного размера дивидендных вы­плат планируемая их сумма устанавливается по базе пред­планового периода.

При политике минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды планируе­мая сумма выплат доходов собственникам устанавливает­ся по принятой минимальной базе этих выплат. Сумма дивидендных надбавок в плановые расчеты выплат не включается — эти надбавки к установленным выплатам могут быть осуществлены только по фактическим ре­зультатам финансовой деятельности предприятия.

При политике стабильного уровня дивидендов по отношению к сумме прибыли плановые расчеты суммы выплат доходов собственникам осуществляются в два эта­па. Вначале производится расчет среднехронологической суммы прибыли предприятия за ряд предшествующих лет (в сопоставимых ценах к базе последнего периода). Затем по отношению к средней сумме прибыли по уста­новленному уровню дивидендов определяется плановая сумма выплат доходов дивидендов. Этот расчет может быть скорректирован на темп роста капитализируемой части прибыли в плановом периоде по отношению к предшествующему году, так как рост потребности в этой части прибыли приведет к увеличению общего ее размера), а это, в свою очередь, при неизменном уровне (коэффициенте) дивидендных выплат вызовет соответствующий рост суммы выплат собственникам.

При политике постоянного возрастания размера дивидендов базой плановых расчетов служат показатели выплат последнего отчетного периода, увеличенные на приня­тый на предприятии коэффициент (темп) их возрастания.

При отсутствии на предприятии какой-либо опре­деленной дивидендной политики сумма выплат доходов соб­ственникам устанавливается исходя из объема собствен­ного капитала предприятия на начало предпланового периода с средней ставки депозитного процента, устано­вившейся на рынке капитала (на уровне ставки срочного вклада с периодом депозита в размере одного года). Как вариант расчетов может быть использован коэффициент дивидендных выплат (выплат доходов собственникам по отношению к сумме прибыли) предпланового периода.

При осуществлении всех видов расчетов следует учесть, что дивидендные выплаты (или другие формы выплат доходов собственникам за счет прибыли) осуще­ствляются после налоговой их очистки на действующую ставку подоходного налога на этот вид дохода. Поэтому планируемая к выплате в виде доходов собственникам сумма прибыли должна быть увеличена на размер соот­ветствующего подоходного налога:

где П_дс — сумма прибыли, планируемая к выплате до­ходов собственникам предприятия; ДС_Ч—планируемая к выплате сумма чистых дохо­дов собственникам в соответствии с разра­ботанной дивидендной политикой; С_пн —ставка налога на доход, полученный в форме дивидендов (процентов), выраженная десятич­ной дробью.

2. Бюджет участия наемных работников в прибыли разрабатывается на плановый период исходя из действу­ющей на предприятии политики этого участия. Такая политика исходит из того, что программы участия наем­ных работников в прибыли являются не только одним из направлений ее распределения, но и действенным инструментом управления ее формированием. В отдель­ных случаях такие программы могут являться одновременно одним из направлений прироста собственного капитала предприятия, если поощрение наемных работников за счет прибыли осуществляется в форме выплаты акциями (в этом случае участие работников в прибыли соединяется с их участием в капитале).

Главной целью программы участия наемных работников в прибыли является формирование у них устойчивой заинтересованности в ее росте. Поэтому реализация материальных интересов работников при осуществлении таких программ должна быть четко увязана с результатами финансовой деятельности предприятия и прежде всего с такими показателями, как доход, затраты и прибыль. Ос новой разработки бюджета участия наемных работников в прибыли являются согласованные положения коллективного трудового договора и индивидуальных трудовых контрактов, предусматривающие различные формы материального стимулирования труда, по которым источником выплат является прибыль предприятия (различные формы социальных выплат и льгот в этот бюджет не включаются, так как они не носят конкретный стимулирующий характер).

При разработке бюджета участия наемных работни­ков в прибыли на предприятии учитываются, как прави­ло, следующие программы: а) премиальная система по результатам деятельности предприятия за год (квартал); б) система поощрения работников за выполнение разо­вых заданий; в) система дополнительных надбавок и доплат сверх размеров, установленных действующим за­конодательством; г) прочие виды программ.

Премиальная система по результатам деятельности предприятия за год (квартал) является наиболее массо­вой по охвату работников (практически в ней участвует обычно весь персонал предприятия). Эта система предус­матривает дифференцированное вознаграждение работ­ников по результатам хозяйственной деятельности пред­приятия (прежде всего суммы полученной прибыли) с учетом их индивидуального трудового вклада, стажа pa- I боты на данном предприятии, отработанного времени в отчетном периоде, уровня должностных окладов (месяч­ных тарифных ставок) и других показателей, установлен­ных на предприятии по данной системе премирования.

Для того, чтобы эта премиальная система реально стимулировала заинтересованность работников в росте прибыли предприятия, размеры выплат по ней должны быть достаточно ощутимыми — в рамках квартальных выплат они составляют обычно 10-15 дневный заработок, выплачиваемый из фонда заработной платы (в рамках трудовых выплат — соответственно 1, 5-2 месячных окла­да). Поэтому бюджет этой премиальной системы опреде­ляется на предстоящий период исходя из планируемого фонда оплаты труда и предусматриваемого по отноше­нию к нему уровня премиального фонда.

Система поощрения работников за выполнение разо­вых заданий направлена на оперативное их стимулиро­вание за выполнение заранее определенных (или вызван­ных оперативной потребностью) работ, выходящих за рамки прямых обязанностей работников. В эту систему часто включают и поощрение работников в связи с их юбилеями, выходом на пенсию и в других аналогичных случаях. Бюджет этой премиальной системы также опре­деляется по отношению к планируемому фонду оплаты груда (обычно в пределах 3-5% суммы этого фонда).

Система дополнительных надбавок и доплат сверх размеров, установленных действующим законодательством, формируется по результатам заключенных индивидуаль­ных трудовых контрактов и коллективных трудовых дого­воров и получает свое отражение в разработанном штат­ном расписании предприятия. Сумма выплат этих надбавок и доплат, установленная предприятием и уменьшенная на сумму обязательных их размеров в соответствии с действующим законодательством, и будет составлять бюджет этих выплат за счет прибыли.

Прочие виды программ участия наемных работников в прибыли могут носить самый разнообразный характер. По каждой из таких программ также разрабатывается обычно индивидуальный плановый бюджет.

Совокупный бюджет участия наемных работников в прибыли формируется на предстоящий период путем суммирования итоговых показателей бюджетов отдель­ных программ этого участия:

где БРП —совокупный плановый бюджет участия наем­ных работников в прибыли; Брд —бюджет премиальной системы по результатам деятельности предприятия за год (квартал); Бр₃ — бюджет системы поощрения работников за выполнение разовых заданий; Б_нд—бюджет дополнительных надбавок и доплат работникам сверх размеров, установленных действующим законодательством; Б_п —бюджет прочих видов программ участия наем­ных работников в прибыли, действующих на предприятии.

3. Бюджет внутренней социальной программы зависит от форм обеспечения социального развития персонала, используемых на предприятии. Такими формами могут быть частичная или полная оплата питания работников в рабочее время; частичная или полная оплата путевок — в санатории, дома отдыха, туристических и т.п.; частичная оплата индивидуальной подписки на периодические издания; повышенный размер гарантийных выплат, связанных с учебой без отрыва от производства; оплата содержания или учебы детей сотрудников; программа помощи пенсионерам — бывшим работникам предприятия и т.п. Бюджет внутренней социальной программы предприятия на плановый период составляется в разрезе каждого из предусмотренных направлений выплат и льгот, осуществляемых за счет прибыли.

4. Бюджет внешней социальной программы предусматривает использование прибыли на цели спонсорства, благотворительности и другие аналогичные мероприятия. Он разрабатывается на плановый период по каждому из направлений предстоящего расходования прибыли на эти цели.

Общая сумма прибыли, намечаемая к потреблению в плановом периоде, рассчитывается по следующей формуле:

где П_п —потребность в сумме потребляемой прибыли предприятия в плановом периоде; П_дс—сумма прибыли, планируемая к выплате доходов собственникам предприятия; БРП —совокупный плановый бюджет участия наемных работников в прибыли; БСП_внут —плановый бюджет внутренней социальной программы предприятий; БСП_внеш —плановый бюджет внешней социальной программы предприятия.

Результаты проведенных расчетов позволяют определить целевую сумму намечаемой к потреблению прибыли предприятия в целом, а также сформировать внутрен­ние пропорции предстоящего ее использования.

Планирование общей целевой суммы прибыли и показателей, обеспечивающих ее достижение

Процесс планирования целевой суммы прибыли предприятия завершается установлением общего ее раз­мера и определением системы основных показателей, обеспечивающих ее формирование в предстоящем периоде. Порядок этих расчетов последовательно осуществля­ется по следующему алгоритму:

ЦЧП→ ЦБП→ ЦМП→ ЦД→ ЦОПт,

где ЦЧП —плановая сумма целевой чистой прибыли предприятия; ЦБП —плановая сумма целевой балансовой прибы­ли предприятия; ЦМП —плановая сумма целевой маржинальной при­были предприятия; ЦД — плановая сумма целевого дохода (объема реа­лизации продукции) предприятия; ЦОП_т — плановая сумма целевого объема производства товарной продукции предприятия.

Базовым показателем расчета приведенной системы показателей выступает плановая сумма целевой чистой прибыли предприятия. Расчет этого показателя осущест­вляется по следующей формуле:

где ЦЧП— плановая сумма целевой чистой прибыли предприятия; П_к — потребность в сумме капитализируемой при­были предприятия в плановом периоде; П_п —потребность в сумме потребляемой прибыли предприятия в плановом периоде.

Расчет этого показателя позволяет сформировать на предприятии совокупную систему распределения прибы­ли по отдельным целям ее предстоящего использования. Форма плана чистой прибыли предприятия в разрезе целевых направлений ее предстоящего использования приведена в таблице 18.2.

Разработанный план является одновременно пла­ном формирования и распределения чистой прибыли предприятия.

Плановая сумма целевой балансовой прибыли опре­деляется на основе суммы целевой чистой прибыли и средневзвешенной ставки налоговых платежей, осуществля­емых за счет прибыли (методика расчета средневзвешен­ных ставок налоговых платежей рассмотрена ранее). Основу этой средневзвешенной налоговой ставки состав­ляет ставка налога на прибыль. В процессе расчета сред­невзвешенной налоговой ставки учитываются льготы по налогу на прибыль, используемые предприятием.

Расчет плановой суммы целевой балансовой прибы-ии предприятия осуществляется по формуле:

где ЦБП —плановая сумма целевой балансовой прибы­ли предприятия; ЦЧП —плановая сумма целевой чистой прибыли пред­приятия; С_нп—средневзвешенная ставка налоговых плате­жей, уплачиваемых за счет прибыли, выра­женная десятичной дробью. Плановая сумма целевой маржинальной прибыли оп­ределяется на основе суммы целевой балансовой при­были и планируемой суммы постоянных операционных затрат предприятия (методика планирования постоян­ных операционных затрат рассмотрена ранее).

Расчет плановой суммы целевой маржинальной прибыли предприятия осуществляется по следующей формуле:

где ЦМП —плановая сумма целевой маржинальной при­были предприятия; ЦБП —плановая сумма целевой балансовой прибыли предприятия; Ипост — плановая сумма постоянных операционных затрат (издержек).

Плановая сумма целевого дохода (объема реализа­ции продукции) определяется на основе суммы целевой балансовой прибыли, планируемой совокупной суммы операционных затрат и средневзвешенной налоговой став­ки, входящей в цену продукции (налоговых платежей за счет дохода предприятия). Основу этой налоговой став­ки составляют ставка налога на добавленную стоимость, а также ставки акцизных сборов на производимую или импортируемую подакцизную продукцию.

Расчет плановой суммы целевого дохода (объема' реализации продукции) предприятия осуществляется по следующей формуле:

где ЦД — плановая сумма целевого дохода (объема реализации продукции) предприятия; ЦБП —плановая сумма целевой балансовой прибыли предприятия; Ипост — плановая сумма постоянных операционных за­трат (издержек); И_Пер —плановая сумма переменных операционных затрат (издержек); С_Ндс —средневзвешенная ставка налоговых платежей, уплачиваемых за счет дохода предприятия (входящих в цену продукции), выраженная десятичной дробью.

Плановая сумма целевого объема производства то­варной продукции предприятия является завершающим показателем в совокупной их системе, обеспечивающей формирование суммы чистой прибыли. Основу расчета этого показателя составляют плановая сумма целевого дохода (объема реализации продукции) и динамика за­пасов готовой продукции в предстоящем периоде.

Расчет плановой суммы целевого объема производства товарной продукции предприятия осуществляется по следующей формуле:

где ЦОП_т— плановая сумма целевого объема производ­ства товарной продукции предприятия; ЦД —плановая сумма целевого объема реализации продукции (целевого дохода) предприятия; ЗГП_К — сумма запасов готовой продукции на конец планируемого периода; ЗГП_Н — сумма запасов готовой продукции на начало планируемого периода; ПГП —планируемая сумма потерь готовой продук­ции в процессе хранения и транспортирова­ния (в пределах норм естественной убыли).

По результатам проведенных расчетов составляется сводная таблица системы плановых показателей, обеспе­чивающих достижение целевой суммы чистой прибыли предприятия в предстоящем периоде. Форма такого плана приведена в таблице 18.3.

В соответствии с указанным планом разрабатывается система мероприятий по обеспечению достижения рас­считанных показателей в процессе предстоящей хозяй­ственной деятельности предприятия.